三大推手提升行業(yè)杠桿空間 券商拓展融資渠道

俗話說(shuō)，巧婦難為無(wú)米之炊。同樣地，由于凈資本限制，券商的很多業(yè)務(wù)也無(wú)法順利開(kāi)展。近年來(lái)，逐漸發(fā)展甚至剛剛開(kāi)始的新業(yè)務(wù)受到凈資本規(guī)模及杠桿率的影響，一直無(wú)法“大展拳腳”。

數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月31日，114家證券公司總資產(chǎn)為1.72萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)為6943.46億元，凈資本為4970.99億元，比證券公司綜合治理初期的2004年分別增長(zhǎng)6—12倍。同海外投行比，中國(guó)證券行業(yè)總資產(chǎn)不到高盛公司的三分之一。

值得注意的是，整個(gè)行業(yè)資金消耗性的業(yè)務(wù)如融資融券、約定購(gòu)回的規(guī)模僅為900多億元。因此，行業(yè)還處于剛起步階段，規(guī)模較小導(dǎo)致資金冗余的狀態(tài)，短期對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的要求不是那么迫切，但未來(lái)空間巨大，提升了行業(yè)的杠桿空間。

申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師孫婷認(rèn)為，增加杠桿需要三個(gè)因素：首先，要有資金消耗型的業(yè)務(wù)，約定購(gòu)回、融資融券、直投、購(gòu)買信托、券商資管等金融產(chǎn)品、二級(jí)市場(chǎng)投資、做市商等，這些均屬于資金消耗型的業(yè)務(wù)；其次，要有負(fù)債經(jīng)營(yíng)的渠道，增加杠桿，當(dāng)前的短期融資券和融資融券業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)融資，這些業(yè)務(wù)規(guī)模都很小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足未來(lái)證券公司提升資金杠桿的需求；另外，提升行業(yè)杠桿空間也需要監(jiān)管體系放松。

融資方面，今年3月3日，證監(jiān)會(huì)公布了《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》。本次征求意見(jiàn)稿針對(duì)證券公司債務(wù)融資工具、發(fā)行方式和條件、審批、發(fā)行和轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所、境外發(fā)債等方面進(jìn)行了放松。

事實(shí)上，隨著近來(lái)包括融資融券在內(nèi)的類貸款業(yè)務(wù)對(duì)證券公司閑余資金快速消化，未來(lái)將會(huì)有更多的證券公司存在融資需求。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)在提升杠桿方面將繼續(xù)給予證券公司較大政策支持，此前出臺(tái)的政策還包括下降對(duì)券商各業(yè)務(wù)凈資本比例要求等。

本次規(guī)定征求意見(jiàn)稿的出臺(tái)，再度延續(xù)了監(jiān)管部門(mén)在政策層面上對(duì)券商提升杠桿的支持。具體來(lái)看，在債務(wù)融資工具方面，證券公司此前的債務(wù)融資工具主要為同業(yè)拆借、回購(gòu)、短融、公司債等，本次規(guī)定新增了收益憑證。根據(jù)監(jiān)管部門(mén)定義，收益憑證是指證券公司依照本辦法發(fā)行，約定本金和收益的償付與特定標(biāo)的相關(guān)聯(lián)的有價(jià)證券。特定標(biāo)的包括但不限于貨幣利率，基礎(chǔ)商品、證券的價(jià)格，或者指數(shù)。

發(fā)行方式和條件方面也有放松，根據(jù)本次規(guī)定的征求意見(jiàn)稿，證券公司債務(wù)融資工具可以公開(kāi)發(fā)行，也可以非公開(kāi)發(fā)行，并且可以在證券交易所、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等場(chǎng)所發(fā)行、轉(zhuǎn)讓。廣發(fā)證券(000776)分析師認(rèn)為，以上規(guī)定拓展了券商債務(wù)融資的市場(chǎng)選擇，給予了證券公司更大的靈活性，方便證券公司自主選擇更為便捷、高效的方式和市場(chǎng)進(jìn)行債務(wù)融資。

另外，考慮到目前海外成熟市場(chǎng)較國(guó)內(nèi)更低利率的水平，本次規(guī)定征求意見(jiàn)稿提出，允許證券公司海外債務(wù)融資，可以幫助證券公司降低融資成本，并更利于直接在海外開(kāi)展杠桿型業(yè)務(wù)或并購(gòu)等。

2012年以來(lái)，監(jiān)管層共發(fā)布了4項(xiàng)券商資本方面法規(guī)。

2012年1月，1，《完善證券公司風(fēng)控指標(biāo)體系總體思路（征求意見(jiàn)稿）》：長(zhǎng)期股權(quán)投資和房地產(chǎn)可以按一定的比例計(jì)入附屬凈資本。2、證券公司的凈資產(chǎn)與負(fù)債比例下限從20%調(diào)整至10%。

2012年3月，《證券公司短期融資券管理辦法》：2004年發(fā)布的《證券公司短期融資券管理辦法》繼續(xù)有效，證券公司可繼續(xù)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行短期融資券。

2012年12月，《證券公司次級(jí)債管理規(guī)定》：1、證券公司次級(jí)債券采取“儲(chǔ)架發(fā)行”，一次批準(zhǔn)的額度內(nèi)可根據(jù)需要自主分期發(fā)行次級(jí)債券。2、到期期限在3、2、1年以上的長(zhǎng)期次級(jí)債,可分別按100%、70%、50%的比例計(jì)入凈資本。

2013年3月，《證券公司債務(wù)融資工具暫行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》：規(guī)范公司債券、次級(jí)債和收益憑證等長(zhǎng)期債務(wù)工具，并可在境內(nèi)外市場(chǎng)公開(kāi)或私募發(fā)行。