資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性影響其融資成本

近期，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，啟動(dòng)了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)工作。與此同時(shí)，上海證券交易所也于日前發(fā)布《關(guān)于為資產(chǎn)支持證券提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)的通知》，并同時(shí)面向證券公司舉行了一次資產(chǎn)證券化培訓(xùn)，幫助證券公司和市場(chǎng)投資者及時(shí)把握資產(chǎn)證券化政策動(dòng)態(tài)和掌握相關(guān)操作技巧。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，隨著資產(chǎn)證券化的制度框架和監(jiān)管要求的確立，在證券交易所等機(jī)構(gòu)的推動(dòng)下，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)即將迎來(lái)快速發(fā)展的良好機(jī)遇。

從某種意義上來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是大固定收益業(yè)務(wù)范疇的一環(huán)。由于資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合出售給特殊目的載體，以該基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券，以獲取融資并最大化提高資產(chǎn)流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性融資手段，傳統(tǒng)的債務(wù)融資方式是以發(fā)行人的信用作為融資的基礎(chǔ)和擔(dān)保，而資產(chǎn)證券化融資是以特定資產(chǎn)的信用作為融資的基礎(chǔ)，而這個(gè)特定資產(chǎn)是與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離的。因此，從理論上來(lái)說(shuō)，與傳統(tǒng)的債務(wù)融資方式相比，由于資產(chǎn)隔離，資產(chǎn)證券化融資方式的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比傳統(tǒng)的債務(wù)融資方式低，發(fā)起人也會(huì)更容易獲得融資并降低融資成本。

但從目前國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的制度安排來(lái)看，由于證監(jiān)會(huì)正式公布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中取消了原來(lái)征求意見(jiàn)稿中的關(guān)于“資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的公開(kāi)交易”等條款，也就是說(shuō)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品未來(lái)只能通過(guò)交易場(chǎng)所在合格投資者之間進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓。這意味著，與能公開(kāi)交易的債券相比，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性會(huì)差一些。因此，在實(shí)際運(yùn)行中，由于投資者對(duì)于流動(dòng)性溢價(jià)的要求，會(huì)增加資產(chǎn)證券化的融資成本。但值得慶幸的是，在上海證券交易所有關(guān)資產(chǎn)支持證券文件中提到“資產(chǎn)支持證券可以作為相關(guān)回購(gòu)業(yè)務(wù)標(biāo)的，具體規(guī)則和實(shí)施時(shí)間由本所另行規(guī)定”。因此，未來(lái)一旦高評(píng)級(jí)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可作為回購(gòu)抵押標(biāo)的進(jìn)行回購(gòu)融資，那么，對(duì)于提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)流動(dòng)性和降低發(fā)行人融資成本均有一定的積極意義。

對(duì)于固定收益產(chǎn)品的投資者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的興起會(huì)增加固收產(chǎn)品的供給，同時(shí)，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行隔離的特性，從而降低了投資人承受的信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，一些低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在未來(lái)將成為其進(jìn)行資產(chǎn)配置的標(biāo)的。由于目前大多數(shù)債市投資者僅投資債券產(chǎn)品，對(duì)資產(chǎn)證券化和結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品的熟悉程度有限，因此，債券市場(chǎng)投資者應(yīng)加大對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的學(xué)習(xí)和熟悉力度，以便未來(lái)國(guó)內(nèi)大規(guī)模結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品推出后，方能抓住投資機(jī)會(huì)，從容應(yīng)對(duì)。