證監(jiān)會(huì)在正確的道路上走

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

在新股發(fā)行體制改革上，證監(jiān)會(huì)在往正確的路上走。

IPO信息準(zhǔn)確最重要，沒有準(zhǔn)確的信息，就不可能有準(zhǔn)確的定價(jià)，股票市場(chǎng)蛻變成為小偷市場(chǎng)與強(qiáng)盜市場(chǎng)。

在2月28日證監(jiān)會(huì)召開的媒體通氣會(huì)上，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人透露了新股發(fā)行體制改革的五個(gè)方面，第一條就是修訂完善相關(guān)規(guī)則制度，強(qiáng)化信息披露責(zé)任，明確信息披露要求，逐步淡化對(duì)擬IPO企業(yè)盈利能力的判斷。

如果說(shuō)以前證監(jiān)會(huì)把新股發(fā)行當(dāng)作選美，因?yàn)榉N種原因如經(jīng)濟(jì)要求、專業(yè)失誤、尋租等，把一些妖魔鬼怪當(dāng)作美女選進(jìn)股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的狀況也就可想而知，現(xiàn)在，證監(jiān)會(huì)把股票市場(chǎng)當(dāng)作了金融風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)市場(chǎng)，擬上市公司準(zhǔn)確披露自己的信息，發(fā)行能否成功，用怎么樣的價(jià)格發(fā)行，就是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，與證監(jiān)會(huì)無(wú)關(guān)。

改革有兩個(gè)思路，或者強(qiáng)化行政選美的權(quán)力，或者逐步讓市場(chǎng)為自己的選擇負(fù)責(zé)。以往選美失誤，大家譴責(zé)選美者眼光不濟(jì)，或者譴責(zé)選美者有私心，就像譴責(zé)唐僧認(rèn)不清妖怪一樣，恨鐵不成鋼。這樣的思路存在先天缺陷，既然捉妖是悟空的事，把任務(wù)交給悟空，由唐僧用緊箍咒監(jiān)管就是最好的選擇。讓市場(chǎng)交易者為自己的選擇負(fù)責(zé)，市場(chǎng)逐漸推行專業(yè)定價(jià)原則與準(zhǔn)確定價(jià)原則，監(jiān)管者負(fù)責(zé)信息的真實(shí)性即可。從市場(chǎng)自決的方向前行，最終能夠推出新股發(fā)行注冊(cè)制；從選美的方向前行，最終會(huì)出現(xiàn)龐大的、監(jiān)管成本極高的市場(chǎng)行政體系，以及將所有風(fēng)險(xiǎn)推給體制的投資者。

配合新股發(fā)行制度改革，證監(jiān)會(huì)嚴(yán)厲處罰造假者，綠大地案就是近期的典型案件。2月27日，證監(jiān)會(huì)宣布，擬對(duì)綠大地欺詐發(fā)行上市案相關(guān)中介機(jī)構(gòu)做出最高幅度的處罰和處理，包括將撤銷聯(lián)合證券相關(guān)保薦代表人保代資格和證券從業(yè)資格，撤銷深圳鵬城證券服務(wù)業(yè)務(wù)許可，對(duì)相關(guān)責(zé)任人員行政處罰和終身證券市場(chǎng)禁入。

這是來(lái)之不易的結(jié)果。

2011年12月的一審結(jié)果，僅判決綠大地罰金400萬(wàn)元、公司原實(shí)際控制人何學(xué)葵判處有期徒刑3年、緩刑4年。這對(duì)視為對(duì)造假的縱容。而綠大地大股東的更換，彰顯地方政府施以援手、保殼的目的。主流媒體對(duì)綠大地造假的詳盡披露打響了反擊的第一槍，2012年1月，昆明市檢察院向昆明市中院提出抗訴，認(rèn)為原審法院對(duì)欺詐發(fā)行股票罪部分量刑偏輕，且原審審級(jí)違法。2013年2月7日，昆明市中院給出《刑事判決書》：綠大地犯欺詐發(fā)行股票罪、偽造金融票證罪、故意銷毀會(huì)計(jì)憑證罪，被判罰金1040萬(wàn)元；公司原實(shí)際控制人何學(xué)葵被判處有期徒刑10年，并處罰金人民幣60萬(wàn)元；蔣凱西、龐明星、趙海麗、趙海艷也被處以2年零3個(gè)月至6年不等的有期徒刑并處相應(yīng)罰金。

雖然從判決結(jié)果來(lái)看，還存在著刑事重于民事、經(jīng)濟(jì)處罰過輕的缺陷，與中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)的洪良國(guó)際案，與美國(guó)的重民事輕刑事、快速和解機(jī)制存在本質(zhì)區(qū)別。盡管存在上述缺陷，應(yīng)該承認(rèn)，這是經(jīng)監(jiān)管部門努力之后，在現(xiàn)行體制框架內(nèi)相對(duì)較為公正的結(jié)果，而證監(jiān)會(huì)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的觸頂嚴(yán)懲，也提高了造假者的成本，后來(lái)的造假者面臨著日益提升的造假成本。不僅如此，監(jiān)管部門正在開始的擬上市公司財(cái)務(wù)大核查，也是對(duì)信披真實(shí)性的源頭治理，以免禍延二級(jí)市場(chǎng)。

新股發(fā)行體制改革是校正扭曲定價(jià)的第一步，沒有投資者會(huì)天真到認(rèn)為，通過財(cái)務(wù)核查、通過綠大地案的處理，就能夠厘清股票市場(chǎng)復(fù)雜的利益關(guān)系，就能夠讓地方政府、風(fēng)投等利益攸關(guān)者知難而退。但通過強(qiáng)調(diào)信披在市場(chǎng)定價(jià)中的基礎(chǔ)作用，通過嚴(yán)厲的懲處，起碼可以為真實(shí)的信息與準(zhǔn)確的定價(jià)打下幾根樁。

對(duì)于萬(wàn)福生科的處理還在進(jìn)行之中，隨著擬上市公司財(cái)務(wù)大核查的后續(xù)結(jié)果的披露，隨著綠大地、萬(wàn)福生科等案例逐一曝光，股票市場(chǎng)明目張膽的造假與欺詐，有了塵埃落定的可能。