易憲容：市場應(yīng)關(guān)注美國退出QE的風(fēng)險(xiǎn)

◎易憲容（中國社科院金融研究所研究員）

近日，美聯(lián)儲主席伯南克為量化寬松（QE）的貨幣政策進(jìn)行辯護(hù)，認(rèn)為維持寬松貨幣政策的益處要大于其風(fēng)險(xiǎn)。這為市場吃下一顆定心丸，同時(shí)，也緩解了市場此前對美聯(lián)儲可能提前退出量化寬松的擔(dān)憂。筆者以為，美國退出量化寬松是今年國際市場最大的風(fēng)險(xiǎn)，市場必須保持足夠警惕。

日元的貶值看上去是日本政府人為的結(jié)果，它對國際金融市場將造成不小的影響。但是，盡管日元貶值不一定能夠救日本經(jīng)濟(jì)，但如果不貶值，那么日本經(jīng)濟(jì)想復(fù)蘇更是沒有一點(diǎn)希望。作為全球最為重要的經(jīng)濟(jì)體之一，日本經(jīng)濟(jì)不能復(fù)蘇同樣會給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來更多的負(fù)面影響。

至于日元貶值會不會掀起全球的貨幣戰(zhàn)爭？其實(shí)，我們并不需要用陰謀論來討論當(dāng)前國際金融市場匯率變化問題，更不需要在這個方面大做文章。通過匯率變化來調(diào)整國與國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，它有正負(fù)兩方面的影響，因此，一個國家這樣做將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。日本20年前就是一個最好的案例。更為重要的是，在當(dāng)前以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，我們最為關(guān)注的仍然是美元及歐元的匯率變化問題。如果美元的匯率在一個穩(wěn)定的區(qū)間，那么其他各國想通過貨幣貶值來達(dá)到其刺激經(jīng)濟(jì)目標(biāo)并非易事，也不可能掀起所謂的全球貨幣戰(zhàn)爭。對于國際金融市場來說，最大風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然是美國退出量化寬松。

在以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，對美國來說，美元既是本幣也是外幣。美國的貨幣政策既針對本國市場，也針對國際金融市場。同時(shí)，它也是國際市場的貨幣政策。而量化寬松的退出，不僅會影響全球熱錢的流動方向，而且也會影響全球大宗商品的價(jià)格變化。對此，我國不可掉以輕心。

我們可以看到，隨著美國經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，美國的房地產(chǎn)市場見底反彈，美聯(lián)儲公開市場委員會的不少委員開始擔(dān)心當(dāng)前美國量化寬松政策所導(dǎo)致的副作用，如金融不穩(wěn)、推高通貨膨脹，不能保證就業(yè)增加等，因此，如果量化寬松不盡早退出，將給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。此言論一出，引發(fā)股市及黃金市場的大幅拋售行為。

可以說，如果美國提前退出量化寬松，它將對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)造成巨大的影響，帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋绹顺隽炕瘜捤?，也就意味著國際市場熱錢流動的方向發(fā)生根本性變化，從而使得資金流出市場的資產(chǎn)價(jià)格全面震蕩及面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)；也意味著國際貿(mào)易中的定價(jià)基礎(chǔ)出現(xiàn)重大調(diào)整，以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格全面下跌；同時(shí)，如果國際金融市場有風(fēng)吹草動，國際市場資金可能逃到以美元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品中而推高美元市場資產(chǎn)價(jià)格，美元也就成了全球最為重要的避險(xiǎn)工具等。

我們應(yīng)該看到，當(dāng)市場猜測美國可能提前退出量化寬松時(shí)，世界各國股市、債市、匯市立即反應(yīng)十分強(qiáng)烈，市場產(chǎn)生了巨大震蕩；大宗商品的價(jià)格全面下跌；國際市場的資金紛紛回流到美國金融資產(chǎn)中等。這種情況的發(fā)生將對不少國家的金融市場及實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。當(dāng)前國際市場炒家盛行，美國退出量化寬松更是為國際炒家提供更多炒作的機(jī)會，由此國際金融市場更會震蕩不安。對此，政府與投資者需要保持足夠警惕。這才是今年國際市場最大的風(fēng)險(xiǎn)。