A股市場(chǎng)全面做空時(shí)代尚未到來

轉(zhuǎn)融券于2月28日正式推出，但A股并未進(jìn)入全面做空時(shí)代。

此次推出的90只轉(zhuǎn)融券股票市值大、大股東占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，不容易被操縱做空。標(biāo)的股大部分是藍(lán)籌股票，其流通市值占A股流通市值的近50%。除了維維股份、金螳螂等少數(shù)民企上市公司外，均為大型國(guó)有控股上市公司，即使是維維股份，2月27日，其流通市值達(dá)到118.403億，金螳螂流通市值為284.53億。

除非這些公司出現(xiàn)極大的內(nèi)部混亂，如中國(guó)中遠(yuǎn)對(duì)市場(chǎng)誤判，否則做空者即使全部借入融券也難以撼動(dòng)這些公司的優(yōu)勢(shì)地位，但績(jī)差的大公司暫不會(huì)納入轉(zhuǎn)融券標(biāo)的股。就算鋼鐵行業(yè)市場(chǎng)不濟(jì)、產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，對(duì)寶鋼等做空也是一件高風(fēng)險(xiǎn)的事?；钴S做空機(jī)制，最簡(jiǎn)單的辦法是在轉(zhuǎn)融券納入ST股，這就相當(dāng)于美國(guó)市場(chǎng)對(duì)借殼上市股發(fā)起攻擊，做空市場(chǎng)馬上就能有聲有色。

轉(zhuǎn)融資先于轉(zhuǎn)融券，融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于融券規(guī)模，并且轉(zhuǎn)融券規(guī)模受到嚴(yán)格限制。去年8月27日晚，滬深證券交易所分別發(fā)布 《轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施試行辦法》，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者向證券金融公司借出證券、券商向機(jī)構(gòu)投資者借出證券提供代理服務(wù)等業(yè)務(wù)的操作細(xì)則作出規(guī)范。根據(jù)辦法，出借人和借入人的申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股（份）或其整數(shù)倍，深交所最低單筆申報(bào)數(shù)量不得低于1萬股（份），最大單筆申報(bào)數(shù)量不得超過100萬股（份），上證所借入人最大單筆申報(bào)數(shù)量不得超過1億股（份）。

根據(jù)同一天證金公司公布的《中國(guó)證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》，單只轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券轉(zhuǎn)融券余額達(dá)到該證券上市可流通市值的10%時(shí)，證金公司暫停該證券的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，并向市場(chǎng)公布，該比例降至8%以下時(shí)，證金公司可在次一交易日恢復(fù)該證券的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，并向市場(chǎng)公布。證金公司接受單只充抵保證金證券的市值達(dá)到該證券總市值的15%時(shí)，暫停接受該證券作為擔(dān)保證券，并向市場(chǎng)公布。該比例降至12%以下時(shí)，證金公司可在次一交易日恢復(fù)接受該證券作為擔(dān)保證券，并向市場(chǎng)公布。

這幾條規(guī)模紅線卡死了大規(guī)模做空的空間。

沒有人會(huì)忘記中概股所受到的做空打擊。可以想象，如果A股帶病上市的中小企業(yè)被允許轉(zhuǎn)融券做空，中概股一幕就將重演。先是小公司遭受質(zhì)疑，而后大公司受到牽連，中國(guó)溢價(jià)變成中國(guó)折價(jià)。何況，很多上市公司從財(cái)報(bào)到內(nèi)部治理，受到詬病之處頗多，中國(guó)投資界的能人辦幾個(gè)渾水公司不是問題。A股市場(chǎng)將經(jīng)歷刮骨療毒的過程，但代價(jià)是市場(chǎng)有可能推倒重來——誰也無法承擔(dān)這樣的責(zé)任。

此次轉(zhuǎn)融券，最大的受益者是證金公司與券商，而出借者與借入者都要承擔(dān)市場(chǎng)利率、收益風(fēng)險(xiǎn)。

轉(zhuǎn)融券期限分為3天、7天、14天、28天、182天五個(gè)檔次，對(duì)每個(gè)期限檔次實(shí)行有所差別的利率結(jié)構(gòu)。證券金融公司從證券出借人融入證券的費(fèi)率定為3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%；證金公司向證券公司融出證券的費(fèi)率定為3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。根據(jù)目前券商普遍的融券利率9.86%來計(jì)算，即使券商從證金公司融券成本為最高的3天期4%，新增的每一筆融券業(yè)務(wù)都將為券商帶來接近6%的年化收益，而證金公司則可獲得從2.5%到1.5%的收益，從證金公司向券商提供轉(zhuǎn)融資的利率是5.8%，被戲稱為“日進(jìn)斗金”。值得關(guān)注的是，融資與融券都是短期滾動(dòng)收益，資金使用效率極高。對(duì)于融券者而言，按照目前的融券價(jià)格與手續(xù)費(fèi)，必須獲得10%左右的收益才能獲利，這對(duì)于做空者是個(gè)極大的考驗(yàn)，除非胸有成竹，否則不會(huì)輕易出手。

要強(qiáng)調(diào)的是，全面做空時(shí)代沒有到來，不等于對(duì)沖時(shí)代沒有到來。

隨著境內(nèi)外股指期貨的推出，以及個(gè)股局部做空的放開，A股對(duì)沖時(shí)代早已到來。但現(xiàn)在，短期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，長(zhǎng)期來看，股指較為平滑，未來將是數(shù)量型投資者與專業(yè)投資者的天下，多數(shù)個(gè)人投資者將在一波波洗牌中被清除出局，個(gè)人投資時(shí)代逐漸過去。