茂業(yè)系收購大商股份 大商集團或聯(lián)手二股東反擊

隨著茂業(yè)系對大商集團旗下上市公司大商股份(37.10,0.00,0.00%)的舉牌，茂業(yè)系和大商集團這一南一北兩大商業(yè)巨頭之間的碰撞已無法避免。與銀泰系爭奪鄂武商控股權(quán)不同的是，此次爭奪的雙方實力更為強勁，且都有著布局全國的野心。有業(yè)內(nèi)人士甚至分析，此次爭奪的結(jié)局將在很大程度上改變我國未來的百貨商業(yè)版圖。

⊙記者 覃秘 ○編輯 全澤源

兩大商業(yè)巨頭正面碰撞

公開信息顯示，大商集團是我國最大的百貨商業(yè)集團，目前擁有大中型店鋪200多家，遍布14省70多個城市，總建筑面積超過1000萬平方米，員工總?cè)藬?shù)22萬人，2012年銷售收入突破1310億元。除了在東北地區(qū)占據(jù)絕對龍頭的位置，大商集團在華北市場的實力也不容小覷，另外還在四川、陜西等多個省市完成了布局。

爭奪的另一方茂業(yè)系則為資本市場所熟悉，2008年四季度其曾創(chuàng)下17天內(nèi)全面舉牌渤海物流(5.87,0.10,1.73%)、深國商、商業(yè)城(9.20,-0.10,-1.08%)三家上市公司的戰(zhàn)績，并最終成功入主渤海物流。目前其控股的A股上市公司就包括成商集團(4.98,0.04,0.81%)和渤海物流，另外還持有商業(yè)城10.24%的股份。通過資本運作的方式，茂業(yè)系已成為國內(nèi)商業(yè)市場上一支非常龐大的力量。

茂業(yè)系的此次舉牌顯然是有備而來，大商集團也已緊急停牌應(yīng)對，目前傳出來的消息是，大商集團已確定通過增持股份的方式捍衛(wèi)其在大商股份的控制地位，但具體增持方式還沒確定。券商研究員認為，從大商集團的實力以及大商股份目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)來分析，短期內(nèi)其捍衛(wèi)控股權(quán)的難度并不大。

分析人士介紹，我國零售業(yè)的整體集中度并不高，在商業(yè)版圖的整合過程中，茂業(yè)系和大商集團這種巨型選手本不應(yīng)這么快就正面碰撞，但由于國內(nèi)大多數(shù)商業(yè)企業(yè)仍由當(dāng)?shù)貒Y控股，可供這種急于擴張的巨頭選擇的收購標的并不多。當(dāng)然，也不排除茂業(yè)系此次純屬試探或者財務(wù)投資。

茂業(yè)系的狙擊式收購

極低的市值、龐大的資產(chǎn)和巨額現(xiàn)金、分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，無論從哪個角度來看，大商股份都是一塊“肥肉”。

根據(jù)財務(wù)報表，大商股份目前擁有門店95家，總建筑面積約344萬平方米，自有物業(yè)120萬平方米(占總面積的35%)，大多位于所在城市的核心商圈。截至2012年三季度，公司擁有賬面凈現(xiàn)金49億元，公司最新市值109億元，凈現(xiàn)金占市值比高達45%，是典型的現(xiàn)金富裕型公司。

另外，公司擁有行業(yè)內(nèi)最好的門店布局和店齡結(jié)構(gòu)：目前開業(yè)2-5 年的成長期門店占比超過40%，這些門店的扭虧和增盈將保證公司具備遠超行業(yè)平均的收入成長性和較高的經(jīng)營杠桿。據(jù)業(yè)績預(yù)告， 公司預(yù)計2012年年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比將增加260%左右，總盈利接近10億元。在零售業(yè)普遍不振的當(dāng)下，公司超強的業(yè)績表現(xiàn)也成為行業(yè)特例。

這種“美味”自然不會被熟諳該行業(yè)的資本放過。2月8日，茂業(yè)系通知公司其持股比例已經(jīng)達到5%，達到舉牌線。適逢春節(jié)前最后一天，這個時機的選擇，對于大商股份現(xiàn)大股東來說，實在談不上“友好”。

從商業(yè)邏輯上分析，茂業(yè)系這種狙擊式的公開購買，對自身非常有利，先在市場上購買目標公司的股票，通常為5%，然后再視目標公司反應(yīng)進行下一步行動，比如增持股份；若收購不成，還可以高價售出股票獲利。

大商集團的反擊手段

不出意外，大商股份的大股東選擇了緊急停牌應(yīng)對。

這一切市場并不陌生。2011年，銀泰系與武商聯(lián)股權(quán)爭奪戰(zhàn)至激烈處，武商聯(lián)方面就曾多次通過停牌核查的方式，給大股東時間以尋找一致行動人聯(lián)盟，而最后一次以重組為名義的停牌之后，武漢國資更是以突襲的方式一天之內(nèi)買入約5%的公司股份。

大商集團這次將如何應(yīng)對？平安證券[微博]分析，可能的形式包括與其他股東簽訂一致行動人協(xié)議、直接增持或注入資產(chǎn)以提升持股比例等。記者采訪了解到，通過受讓其他股東股份或者與其他股東結(jié)盟的概率最大。

從資產(chǎn)情況來看，大商集團完全有對上市公司進行資產(chǎn)注入的實力。據(jù)公開資料，大商集團除了持有大商股份股權(quán)外，還有租賃給上市公司的4 處物業(yè)、5 家千盛百貨、美好家園、西安新瑪特、哈爾濱新一百、大商北樓、呼倫貝爾店、鞍山新瑪特、盤錦新瑪特、天客隆超市92%股權(quán)、大連蔬果批發(fā)市場等。2012年大商集團總營收超過1200億元，同期大商股份營業(yè)額僅300多億元，資產(chǎn)注入的想象空間巨大。

不過資產(chǎn)注入由于涉及關(guān)聯(lián)交易，大商集團不僅沒有投票權(quán)，還需要平衡包括國商公司、茂業(yè)系及機構(gòu)投資者在內(nèi)的多方利益，若受到茂業(yè)系方面的阻撓，成功的難度相當(dāng)大。而如果是通過二級市場增持股份的方式，早有準備的茂業(yè)系或許會跟隨行動，也很難拉開持股比例差距達到目的。

一位接近公司的人士介紹，目前對大商股份最優(yōu)的策略是，受讓公司第二大股東大連國商資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司的部分或者全部股權(quán)，一舉拉開與茂業(yè)系的持股差距。由于大商集團和大連國商本身的淵源，且后者本身有減持的打算，此舉成行的概率較大。