以新思維看待調(diào)整 非牛非熊第三類形態(tài)或已開啟

針對目前市場發(fā)出的比較明確的調(diào)整信號，我們認為，眾多跡象表明，經(jīng)驗化的判斷在本次行情中可能形成錯誤的結論，在策略研究上需要開啟新思維，時常反思，才能走在趨勢與市場結構變化前面。因為短期看，調(diào)整不簡單，后續(xù)反彈趨復雜；中期看，本輪反彈可能開啟A股市場非牛非熊的“第三類形態(tài)”，其中銀行與軍工將成為重要看點。

四個“反彈終結者”離我們還有多遠？

我們確信，如果存在“反彈終結者”，那應該來自政策通脹容忍度、房地產(chǎn)調(diào)控加碼、防范金融風險以及供給層面的IPO開閘。其中，銀監(jiān)會年度監(jiān)管會議議明確了2013年銀行業(yè)監(jiān)管工作重點：切實防范和化解金融風險。在近期我們與機構投資者交流過程中發(fā)現(xiàn)，市場圍繞信貸受限、信托等渠道融資風險受控→負面影響地方政府基建投資增速→經(jīng)濟復蘇可持續(xù)性存疑的憂慮邏輯正若隱若現(xiàn)。其次，從IPO開閘與股票供給變化的歷史表現(xiàn)看，其順周期特征較為明顯，既供給變化不會構成轉(zhuǎn)勢因素，但會成為放大市場內(nèi)在趨勢的催化劑。

上述四個“反彈終結者”兩三個月內(nèi)還難以生成逆轉(zhuǎn)反彈的殺傷力。不過，“政策回歸正?；?rarr;宏觀流動性收縮→經(jīng)濟復蘇可持續(xù)性存疑”未來大概率地將成為最持久“做空籌碼”。

QFII與產(chǎn)業(yè)資本對峙的結果

近期股票型基金倉位逼近88%，但我們認為“八八魔咒”效應難現(xiàn)。市場進入全流通階段，基金話語權亦持續(xù)降低。2012年末基金持股市值為1.4萬億元，當期A股流通市值為18.2萬億元，基金持股市值占A股流通市值比下降僅為7.8%。

數(shù)據(jù)顯示，當前多空對峙力量主要來自QFII與產(chǎn)業(yè)資本。從未來來看，這種多空對峙因素在結構性、穩(wěn)定性、數(shù)量比較三方面的變化，將對反彈的發(fā)展模式形成實質(zhì)影響。產(chǎn)業(yè)資本占流通市值比例從2005年的5%逐年上升至超過50%，方向標意義漸強。今年以來產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)凈減持金額在60億左右，且方向主要集中在創(chuàng)業(yè)板、中小板小盤股方面。

去年2012年10至12月，國家外匯局分別新批QFII額度約合人民幣416億元，雖僅占滬深股市流通總市值約0.23%左右，但這部分新增QFII額度仍將在一季度對銀行等藍籌權重股形成穩(wěn)定需求。

綜合來看，投資者內(nèi)部分歧不支持大盤深幅調(diào)整，但市場活躍度與參與度的背離可能使得市場表現(xiàn)為階段性的“小眾化”特征；基金話語權下降導致“八八魔咒”效應弱化；QFII與產(chǎn)業(yè)資本多空力量對峙的結果是：小盤股間歇性供給沖擊與銀行等權重股穩(wěn)定需求階段性共存。

“第三類形態(tài)”中關注銀行與軍工

新增QFII額度形成的穩(wěn)定需求對銀行股的推動是一種解釋。另外從資金博弈角度看，在經(jīng)濟減速與結構調(diào)整的宏觀背景下，A股市場整體上漲空間與波動空間的縮減，需要凸顯銀行板塊的“波動價值”來強化指數(shù)杠桿工具（股指期貨、分級基金等）的收益空間。

我們認為，在經(jīng)濟減速、全流通、多元資產(chǎn)配置等主導因素共同作用下，A股市場未來的整體上漲空間與波動空間縮減特征將繼續(xù)顯現(xiàn)且不具歷史可比性。未來A股市場除了熊市外未必就是牛市，大概率存在第三種趨勢形態(tài)， 銀行板塊的“波動價值”的體現(xiàn)才剛剛開始，其擴大指數(shù)杠桿工具收益空間的市場屬性在經(jīng)濟減速與結構調(diào)整、A股市場整體上漲空間與波動空間縮減的背景下，將進一步持續(xù)。

滬指1949點見底以來，銀行股市值增加7000億元，這在6124高點熊市以來絕無僅有。題材股依然會好戲連臺，但銀行板塊并非被動“搭臺者”，不重視其“波動價值”，我們就無法對目前的調(diào)整與反彈進程做客觀的前瞻。

短期我們依然維持前期“題材青春期，反彈黃昏戀”的判斷，中期我們認為A股市場的趨勢演變大概率存在熊市、牛市之外的第三類趨勢形態(tài)。將本次調(diào)整與未來復雜的反彈模式置于第三類趨勢形態(tài)中，有助于摒棄舊思維，拓展新策略：1、重視銀行股的“波動價值”；2、在四個“反彈終結者”未現(xiàn)身之前，謹慎主動性做空；3、主題投資方面，建議中線高度關注軍工板塊，其中運-20起飛成功與“兩會”軍費開支是重要的觀察窗口。