聚焦基金四季報(bào):經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 轉(zhuǎn)守為攻

最新數(shù)據(jù)顯示，1月匯豐PMI預(yù)覽值升至51.9，為連續(xù)第五個(gè)月回升，并創(chuàng)兩年來的最高水平。市場信心在逐步增強(qiáng)，基金等機(jī)構(gòu)的情緒正變得更為樂觀。去年四季度期間，基金轉(zhuǎn)守為攻的舉動(dòng)也同樣印證了自身的預(yù)判。

“大部分基金都是在去年四季度，尤其是在去年11月中下旬，大面積地調(diào)倉換股后，最終得以于12月反擊，整體收益扭虧為盈。”一位基金公司的投研人士如此表示。

只是，逼近2300點(diǎn)的上證指數(shù)，又在近期的高位附近晃晃悠悠，基金的調(diào)倉換股行動(dòng)似乎并未停止；攻防轉(zhuǎn)換節(jié)奏后續(xù)是加快還是減弱？

每經(jīng)記者 李娜

攻防轉(zhuǎn)換之倉位

七成以上倉位提升/

如約而至的基金四季報(bào)，向外傳遞出基金已提前加倉的明確信號。

事實(shí)上，去年10月開始，有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)，特別是PMI指標(biāo)持續(xù)小幅回升，顯示出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的跡象。12月初，受經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)以及改革紅利預(yù)期的推動(dòng)，A股迎來“絕地反彈”。在銀行及地產(chǎn)股的帶領(lǐng)下，水泥、基建、煤炭等大盤藍(lán)籌股輪番登場。

此前，海通證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年四季度封閉式基金平均倉位為74.16%，股票型開放式老基金平均倉位為84.60%，混合型開放式老基金平均倉位為75.87%，QDII老基金平均倉位為88.59%。

從倉位變動(dòng)方面看，各主動(dòng)權(quán)益類基金加權(quán)平均股票倉位均較三季度末有所提升，且整體以主動(dòng)增倉為主，七成以上基金公司倉位提升，中小公司倉位變動(dòng)差異顯著。

倉位分布上，有六成以上股票、混合型開放式老基金倉位介于70%至90%之間，其中高倉位基金數(shù)量最多，共202只，占比達(dá)40.81%。股混開基倉位分布重心整體向高端偏移，高倉位及中高倉位基金數(shù)量有所增加，增幅分別為20.51%和32.03%，而中等及以下各檔倉位基金數(shù)量不同程度減少，其中以低倉位基金數(shù)量減少幅度最大，下滑超過70%。

在價(jià)值風(fēng)格重歸主流后，上證指數(shù)又回到2000點(diǎn)之上，并在2300點(diǎn)附近震蕩。

“現(xiàn)在市場有調(diào)整跡象，基金的倉位估計(jì)也很難大幅提升，有的基金倉位已經(jīng)在90%以上了。我們的倉位也不低，去年底就在85%以上，今年還沒有怎么變化，主要是微調(diào)。”一位合資基金公司投資總監(jiān)如此向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

興全趨勢的基金經(jīng)理?xiàng)钤辣笠脖硎荆?ldquo;在去年底我們判斷經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，所以把倉位加了上來。雖然在偏股中偏低，但結(jié)構(gòu)還可以，因此，我們?nèi)ツ甑滓呀?jīng)是擺出進(jìn)攻態(tài)勢。今年從這個(gè)時(shí)點(diǎn)上來看，我們的策略是短期偏防守，不會(huì)進(jìn)一步加倉。但如果市場出現(xiàn)比較大的調(diào)整，我們會(huì)更進(jìn)取一些。”

深圳某基金公司的基金經(jīng)理則坦言：“2013年倉位略下滑，主要是調(diào)倉造成的，減持了一些前期漲幅明顯但后續(xù)沒有業(yè)績支撐的個(gè)股。”

不過，德圣基金研究中心的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至2013年1月24日，根據(jù)倉位測算數(shù)據(jù)，偏股方向基金平均倉位該周繼續(xù)上升?？杀戎鲃?dòng)股票基金加權(quán)平均倉位為84.9%；偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為80.33%；配置混合型基金加權(quán)平均倉位73.95%，均呈現(xiàn)小幅上漲的態(tài)勢。

攻防轉(zhuǎn)換引擎之金融

金融股獲增持 利差等風(fēng)險(xiǎn)仍構(gòu)成壓制/

海通證券統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2012年四季報(bào)的主動(dòng)股票型和混合型基金的前五大重配行業(yè)分別是金融保險(xiǎn)、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、食品飲料和房地產(chǎn)業(yè)，持有市值占基金資產(chǎn)凈值比例分別為12.10%、10.45%、8.73%、7.99%和7.66%。與上季度對比，基金增持前五大行業(yè)為金融、機(jī)械、房地產(chǎn)、建筑和金屬非金屬，增持比例分別為3%、1.64%、1.42%、0.76%和0.59%。

金融類再獲青睞

整體來看，四季度單只基金對行業(yè)的增減持判斷一致性較高，60%以上的基金增持了機(jī)械和金融。曾被拋棄的金融、地產(chǎn)又重新在去年四季度回歸大家的視野，并成為基金增持的重點(diǎn)品種，這是來自于機(jī)構(gòu)對市場復(fù)蘇的信心。

“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起初階段，金融股作為早周期品種自然會(huì)成為基金青睞的對象。況且，金融股整體估值也偏低，內(nèi)在也有上漲的需求。即使現(xiàn)在市場震蕩，其中的銀行板塊仍呈現(xiàn)出很好的穩(wěn)定性。”前述滬上投資總監(jiān)表示。

然而，就基金行業(yè)配置與整個(gè)股票市場行業(yè)分布對比看，金融行業(yè)整體仍處于低配位置，低配了22.09%。

興全趨勢基金經(jīng)理?xiàng)钤辣髮Α睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“銀行股在近期表現(xiàn)十分搶眼。事實(shí)上，QFII十分看好國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)，當(dāng)然也就看好銀行。在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，息差穩(wěn)定的環(huán)境下，我們覺得銀行的估值在2013年1.2倍PB之前，以目前整體估值情況來看，應(yīng)該還有一定的安全邊際，絕對收益可能性比較大。”

“我還是比較堅(jiān)定地看好銀行股的投資價(jià)值，未來應(yīng)該還會(huì)有上漲的空間。”談起未來銀行股的表現(xiàn)，滬上一位基金公司的金融研究人士說道。

增持動(dòng)機(jī)存分歧

不過，對于銀行股的投資價(jià)值，公募基金并沒有達(dá)成一致，四季度增持背后的動(dòng)機(jī)也不盡相同。

“我確實(shí)在四季度加倉了銀行股，但并不是出自銀行股自身的投資價(jià)值，而是出于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的早期階段，估值偏低投資機(jī)會(huì)明顯。”前述深圳基金經(jīng)理坦言。

不少基金經(jīng)理亦對銀行的不良資產(chǎn)有自己的看法。銀行此前快速信貸擴(kuò)張產(chǎn)生的不良資產(chǎn)攀升，由此帶來的隱憂正是部分基金對銀行股持謹(jǐn)慎態(tài)度的重要原因。銀行股未來面臨較多的不確定性因素：利差在逐漸縮小，還有很多收費(fèi)也在降低或取消等等，諸多因素也對銀行股的空間起到了一定的壓制作用。

據(jù)了解，在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間，基金對于銀行股的分歧仍將存在。

除銀行股外，四季度曾一度風(fēng)光的券商股也遭遇了基金的明顯減持。與三季度末相比，基金重倉的17只券商股中有12只遭遇減持，海通證券被明顯減持，而華泰證券則得到增持。

對于保險(xiǎn)股，基金態(tài)度不一，中國平安、新華保險(xiǎn)被部分基金調(diào)出重倉股行列，而中國太保以及中國人壽則均被增持。對于保險(xiǎn)股的投資價(jià)值，有基金經(jīng)理認(rèn)為，保險(xiǎn)的遞延養(yǎng)老政策是市場渴望已久的信息，今年有望出臺(tái)。如果真的推出，對于改善較為疲軟的保費(fèi)收入有比較直接的利好，當(dāng)然也會(huì)利好盈利。但是其政策性比較強(qiáng)，不太好把握。

攻防轉(zhuǎn)換引擎之地產(chǎn)

地產(chǎn)股投資價(jià)值獲認(rèn)可 新年仍賣座/

2012年，房地產(chǎn)板塊的投資機(jī)會(huì)顯得格外明確。盡管在去年三季度，房地產(chǎn)板塊整體大幅回調(diào)，卻于四季度重獲青睞。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者近期在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，即使在2013年，地產(chǎn)股依然在基金公司的配置中占據(jù)一席之地，其長期投資價(jià)值仍然受到認(rèn)可。

海通證券的統(tǒng)計(jì)顯示，從單只基金的表現(xiàn)來看，去年四季度期間，50%以上的基金都增持了地產(chǎn)股。

四季報(bào)顯示，工銀瑞信、廣發(fā)等基金公司都大幅增持了地產(chǎn)股。其中，工銀瑞信基金公司增持最明顯，從2012年三季度末的10.67%增加到了四季度末的15.87%，增長幅度達(dá)到5.2個(gè)百分點(diǎn)。而廣發(fā)基金公司也有明顯的增持舉動(dòng)，持有比例從4.1%提高到了7.41%。具體來看，廣發(fā)核心的增持最為明顯，地產(chǎn)行業(yè)配置比例從去年三季度末的1.01%增加到了年底的11.1%，增加超過10個(gè)百分點(diǎn)；工銀瑞信平衡的同期地產(chǎn)配置比例也增長超過9個(gè)百分點(diǎn)。嘉實(shí)基金增持了2~3個(gè)百分點(diǎn)；另外，南方和博時(shí)兩家基金公司增持的重點(diǎn)更多在銀行股身上，前者只是微幅增加了地產(chǎn)股比重。

四季度得到增持的地產(chǎn)行業(yè)，即使在2013年依然是不少基金經(jīng)理鐘愛的對象。

去年重兵布局房地產(chǎn)板塊的中歐中小盤掌門人王海表示，即使去年地產(chǎn)股大幅回調(diào)時(shí)，也沒有動(dòng)搖。展望2013年，他透露，仍然看好房地產(chǎn)企業(yè)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)板塊在2013年或?qū)⒂懈映錾谋憩F(xiàn)。在其看來，過往歷史規(guī)律顯示，在任何一個(gè)大國經(jīng)濟(jì)體發(fā)展過程中，城市化率在到達(dá)70%之前，房地產(chǎn)行業(yè)是首屈一指的支柱性產(chǎn)業(yè)。

興全趨勢的舵手楊岳斌也同樣認(rèn)可地產(chǎn)投資價(jià)值。他認(rèn)為，地產(chǎn)的問題在于去年超額收益太多，漲幅太大，再加上一線城市面臨上漲壓力引發(fā)調(diào)控?fù)?dān)憂，出現(xiàn)調(diào)整是非常合理的。龍頭股中，如果跌到一定程度，還是很有持有價(jià)值。

南方基金也將地產(chǎn)列為2013年可重點(diǎn)配置的目標(biāo)。其給出的理由是，由于前兩年調(diào)控的影響，購房需求壓抑較多，因此，2013年將釋放出更多成交量。估值水平并不高，盈利增長仍屬領(lǐng)先，地產(chǎn)板塊將在今年繼續(xù)跑贏大盤。

海富通基金則表示，對于未來行情，可能影響市場的利空因素來自兩方面，其一是房地產(chǎn)政策加壓，其二是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。2012年底至2013年初，在房地產(chǎn)成交活躍的情況下，房價(jià)也躍躍欲試。按照新上任中央政府對于房地產(chǎn)的態(tài)度，一旦這種苗頭有成型之勢，不排除招致重拳打擊的嫌疑，屆時(shí)市場信心將遭受打擊。在經(jīng)歷此前限購等高壓調(diào)控政策后，未來地產(chǎn)行業(yè)對于調(diào)控政策的邊際效用或?qū)②呌谙陆?；一旦調(diào)控加碼，對地產(chǎn)股的影響心理層面將大于實(shí)際層面。目前，相對歷史數(shù)據(jù)而言，地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)狀況都比較健康，同時(shí)具備低估值和成長性的想象空間，中長期仍值得關(guān)注。

攻防轉(zhuǎn)換之操作

調(diào)倉換股繼續(xù) 環(huán)保安防等新興產(chǎn)業(yè)受捧/

四季度，基金為迎接市場反彈展開了大面積調(diào)倉換股的行動(dòng)。

海通證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年四季度期間，基金減持的前五大行業(yè)為食品飲料、信息、批零、醫(yī)藥和采掘業(yè)，減持的比例分別為2.57%、0.75%、0.4%、0.32%和0.31%。在減持行業(yè)方面，七成以上基金減持食品飲料，50%以上基金減持信息技術(shù)、醫(yī)藥和批發(fā)零售。

前期熱點(diǎn)出現(xiàn)在減持前列

毫無疑問，在2012年2月持續(xù)大幅上漲后，食品飲料行業(yè)的估值已不具備優(yōu)勢。四季度的塑化劑事件，注定讓白酒股成為基金減持的重點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，在減持個(gè)股的前十大股票中，酒類個(gè)股就占據(jù)6席，首當(dāng)其沖的是貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、瀘州老窖等。

伴隨整個(gè)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向價(jià)值方向的同時(shí)，前期大幅上漲的熱點(diǎn)板塊，也出現(xiàn)在基金減持榜的前列，伊利股份、立訊精密、海大集團(tuán)、海康威視、洪濤股份、康緣藥業(yè)等遭到基金明顯減持。

海通證券統(tǒng)計(jì)出基金持有市值最大的20只股票，其共占基金持股市值比例的20%，比較能夠代表基金的核心持倉。從這20只股票來看，基金目前的持倉仍然以大消費(fèi)和大金融為主。大消費(fèi)類包括白酒（貴州茅臺(tái)）、食品（伊利股份）、醫(yī)藥（天士力）、家電（格力電器）以及上海家化、上汽集團(tuán)等泛消費(fèi)個(gè)股。大金融類包括保險(xiǎn) （中國平安）、銀行（興業(yè)銀行）、證券（中信證券）等。除大消費(fèi)與大金融外，地產(chǎn)行業(yè)個(gè)股也在基金核心持倉中占有一席之地。

四季報(bào)顯示，基金重倉股共有691只，相比于三季報(bào)的682只有所增加。新增的重倉股中，前二十大重倉股中包含了大盤股與小盤股，行業(yè)方面以周期性的機(jī)械、金屬非金屬以及醫(yī)藥行業(yè)為主。被剔除的個(gè)股主要為小盤股，TMT行業(yè)和化工行業(yè)個(gè)股。

事實(shí)上，在構(gòu)建大金融與大消費(fèi)核心基礎(chǔ)后，基金深度挖掘一批個(gè)股并進(jìn)行重點(diǎn)配置。從行業(yè)上來看，這些股票多數(shù)屬于環(huán)保、裝飾、安防等新興產(chǎn)業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，碧水源、東方園林、亞廈股份、歐菲光、大華股份等10家上市公司，基金持有市值占公司流通市值的比例超過了30%，對碧水源的持有比例更是超過了40%。

醫(yī)藥股需綜合估值等因素

由于基金四季報(bào)披露有著明顯的滯后期，此時(shí)滬深A(yù)股市場已大幅上漲，市場環(huán)境已發(fā)生明顯變化?；鸬恼{(diào)倉換股似乎已進(jìn)入到第二輪。

“基金有減持本輪反彈強(qiáng)勢品種的意愿，特別是經(jīng)濟(jì)還處在弱復(fù)蘇的階段。四季度的進(jìn)攻型組合可能會(huì)有所緩和，各方面的配置會(huì)均衡一些?？傮w變化可能不會(huì)很大，因?yàn)樯鲜泄緲I(yè)績披露期要到了。”華南某基金公司的研究總監(jiān)如此表示。

北京某基金經(jīng)理則告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“盡管四季報(bào)顯示，基金整體是在減持醫(yī)藥股，其實(shí)業(yè)內(nèi)對醫(yī)藥股的價(jià)值還是很認(rèn)可的，特別是一些優(yōu)勢品種。近期醫(yī)藥股的表現(xiàn)也比較強(qiáng)勢，不排除基金有再度增持的可能，特別是在四季度減持過度的基金。此前，市場就預(yù)期本輪反彈上證指數(shù)將會(huì)達(dá)到2300點(diǎn)，現(xiàn)在已漲了不少。業(yè)績穩(wěn)定且具有一定成長性的醫(yī)藥股，仍舊具有一定的安全邊際。”

“醫(yī)藥作為穩(wěn)定成長品種，近期表現(xiàn)突出。但是作為穩(wěn)定成長板塊，估值切換到2013年已經(jīng)有些不便宜，仍舊需要綜合考慮估值、成長、基本面再來判斷。”有基金投研人士分析表示。

攻防轉(zhuǎn)換之藍(lán)籌

短期風(fēng)險(xiǎn)積聚 藍(lán)籌股走勢待政策明朗/

在金融、地產(chǎn)帶領(lǐng)下，各板塊輪番起舞，上證指數(shù)漲幅超過20%之后，市場流露出震蕩痕跡。

特別是在剛剛過去的一周，只有金融業(yè)相對較好，電子、食品飲料、紡織服裝、有色金屬等跌幅居前。

“市場短期有調(diào)整的內(nèi)在要求，尤其是本輪領(lǐng)漲的大盤藍(lán)籌。目前整體經(jīng)濟(jì)還處在弱復(fù)蘇階段。”上述基金公司的投資總監(jiān)對當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)做出了解讀。

弱復(fù)蘇階段的短期風(fēng)險(xiǎn)

事實(shí)上，“經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇階段，短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)漸行漸近”，也是公募基金時(shí)下的主流看法。

匯豐晉信就認(rèn)為，市場短期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)正在不斷增加。首先，短期內(nèi)的連續(xù)上漲已累積了不少獲利了結(jié)動(dòng)力，自觸及1949.46點(diǎn)后，上證指數(shù)在此期間漲幅已經(jīng)超過20%，很多個(gè)股的漲幅也在10%以上；其次，當(dāng)大家重新關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)并沒有想象中那么美好，或是預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)，期待經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇不僅不合理也不科學(xué)；最后，中小板和創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的解禁壓力以及IPO的重啟，也給市場資金面帶來不小的壓力。

天治基金也表示，目前已臨近春節(jié)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨于平淡，經(jīng)濟(jì)基本面、政策面缺乏超預(yù)期的新信息。去年12月在銀行、地產(chǎn)、汽車等拉動(dòng)下，大盤出現(xiàn)了顯著上漲；元旦過后，大盤總體震蕩盤整，主題股、部分泛消費(fèi)、成長股表現(xiàn)搶眼，金融服務(wù)延續(xù)了去年12月的強(qiáng)勢，大部分周期品種則較為疲弱。這表明，股市已較大程度反映了經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的預(yù)期，未來的走勢需等待春節(jié)后經(jīng)濟(jì)走勢、政策變化的進(jìn)一步明朗。

“前期在改革紅利、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等預(yù)期的提振下，市場信心受到鼓舞，估值率先回升，大盤連續(xù)上揚(yáng)；短期內(nèi)估值或面臨一定的回調(diào)壓力。但中長期而言，支持行情向上的邏輯并未改變——對于2013年經(jīng)濟(jì)和市場持中性偏樂觀的態(tài)度。影響大盤上漲的重要邏輯目前均未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，因此市場出現(xiàn)大級別下行的可能性較小。”海富通基金有關(guān)人士認(rèn)為。

楊岳斌則認(rèn)為：“短期市場面臨挑戰(zhàn)，房地產(chǎn)可能壓力更大一些。但是市場總體跌幅不會(huì)太大，依然有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。3月兩會(huì)之前，在進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來之前，市場如果跌幅過大就應(yīng)該會(huì)有好的買點(diǎn)。”

年報(bào)披露大幕將啟

由于上市公司年報(bào)披露將拉開序幕，上市公司業(yè)績將逐一呈現(xiàn)。對此，基金公司認(rèn)為，當(dāng)前，市場即將面臨業(yè)績披露的挑戰(zhàn)，此輪市場的反彈主要來自行業(yè)和個(gè)股估值的提升。在過去的幾年時(shí)間里，A股投資者們一直對中小板和創(chuàng)業(yè)板的高成長充滿期待，這也是為什么有關(guān)行業(yè)和個(gè)股能夠取得高估值的原因。但隨著一系列中小板和創(chuàng)業(yè)板個(gè)股業(yè)績快報(bào)的披露，不僅沒有看到高成長的預(yù)期，反而出現(xiàn)很多不達(dá)預(yù)期的現(xiàn)象，高成長變成了偽成長。

在部分基金公司看來，市場短期的機(jī)會(huì)集中在主題、業(yè)績超預(yù)期個(gè)股等需要自下而上挖掘的領(lǐng)域，系統(tǒng)性機(jī)會(huì)尚需等待；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也不大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然還不顯著，但就目前看，會(huì)持續(xù)下去。因此，在投資操作上，短期應(yīng)相對謹(jǐn)慎，但要以相對積極的心態(tài)關(guān)注未來機(jī)會(huì)的結(jié)構(gòu)和主線。

“大盤藍(lán)籌階段性要調(diào)整。但是如果只靠穩(wěn)定增長的消費(fèi)和醫(yī)藥，市場難以進(jìn)一步向上。興全趨勢藍(lán)籌、消費(fèi)、醫(yī)藥都持有，階段性會(huì)略有調(diào)整。均衡也許是最好的策略。”楊岳斌進(jìn)一步表示。

滬上一家小基金公司投研人士認(rèn)為，相對看好擁有安全邊界和估值提升空間的藍(lán)籌股以及具備確定業(yè)績預(yù)期的成長股；長期而言，消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域具備成長性的優(yōu)質(zhì)上市公司較值得關(guān)注。