葉檀：貨幣拉動的股市 其行不遠

每經(jīng)評論員 葉檀

貨幣是市場最大的引擎，這一觀念已經(jīng)深入人心，在貨幣強心針刺激下，資本與貨幣市場大幅上升。

1月14日A股大漲，當天滬綜指報收于2311.74點，大漲3.06%，創(chuàng)近七個月新高，深綜指上漲3.63%，報收于918.33點。

上漲原因是資金預期轉(zhuǎn)好。證監(jiān)會主席郭樹清當天在香港出席亞洲金融論壇時表示，QFII和RQFII未來會進一步開放和擴大，可以將QFII和RQFII額度提高10倍。屆時，QFII額度將達到8000億美元，RQFII額度將達到2萬多億人民幣，意味著股票市場增量資金2.6萬億元人民幣左右，大約相當于A股7年左右的融資總量。

一方面是開源，另一方面是節(jié)流。證監(jiān)會掀起IPO財務核查風暴，如果監(jiān)管風暴查處嚴厲，估計排隊上市的800多家企業(yè)中近半將被迫撤回申請。由于市場不景氣，去年的IPO同比下降了六成，今年情況同樣不會太好。關緊IPO水龍頭，新開了龐大的新三板市場，未來萬家企業(yè)可以先在新三板市場接受檢驗，新三板、產(chǎn)權交易所等是未來的發(fā)展方向。

QFII并非A股市場的救命稻草。QFII投資不必聽命于證監(jiān)會，他們獲得投資額度相當于未來的運作空間，當然越大越好，真正投資時還得視市場情況而定，絕非多多益善。截至2012年底，已經(jīng)有169家機構獲得共計374.43億美元的QFII額度；107家QDII獲得共計855.77億美元的投資額度；24家獲得共計670億元人民幣的RQFII額度。通常情況是，QFII并不急于用完額度。據(jù)外管局去年11月公布的數(shù)據(jù)，截至2012年10月31日，已批準的159家QFII額度為335.68億美元（含追加投資額度），這距離800億美元的上限還有很大的距離。證監(jiān)會與其發(fā)表10倍宣言，不如呼吁QFII加快投資步伐，呼吁外管局加快審批腳步。

QFII的業(yè)績時高時低，據(jù)理柏亞洲區(qū)研究總監(jiān)馮志源觀察，QFII在2008年熊市中損失慘重，在此前業(yè)績突出，2009年之后整體業(yè)績不理想，近3年收益率甚至低于國內(nèi)公募基金。

境外人民幣存款并不像我們想象的那么多。截至去年11月底，中國香港人民幣總存款增長2.9%，總額為5710億元。隨著人民幣匯率上升，相信2013年中國香港人民幣存款將進一步上升?？傮w而言，加上跨境人民幣貸款、債券市場、并購市場的爭奪，投資于股票市場的人民幣不會像我們想象的那么多。只有一個辦法，擴大QFII額度，相當于把美元洪流部分地轉(zhuǎn)接到A股市場，那么，A股市場將有源源不斷的外部資金流。問題是，這樣做的結果無疑是以借貸的方式擴大了人民幣的基數(shù)，國內(nèi)的通脹如何控制？

QFII不是強心針，投資、貨幣快速躥升是短期啟動市場的良藥。

郭樹清近兩年一系列的宣言顯示，人民幣國際化正在加快，國內(nèi)外資金流動日趨頻密，未來我國資本與貨幣市場的資金將越來越多。而國內(nèi)社會融資規(guī)模大幅提升，顯示金融脫媒的過程中，社會資金日趨活躍、投資方式日趨多樣，社會融資總量將是最重要的貨幣參考指標。

央行數(shù)據(jù)顯示，2012年社會融資規(guī)模為15.76萬億元，同比多增2.93萬億元。去年9月央行公布的融資數(shù)據(jù)顯示，我國社會融資規(guī)模在2002至2011年期間，由2萬億元擴大到12.83萬億元。經(jīng)測算，社會融資總量年均增長22.9%，比同期人民幣各項貸款增長率高6.1個百分點。社會融資總額提高最明顯的是2009年，從2008年的69802億元，上升到139104億元，提高將近一倍。2012年下半年，隨著投資與貨幣增長，企業(yè)的資產(chǎn)負債表好轉(zhuǎn)，股市向好。

股市實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，絕不僅僅取決于貨幣，而取決于企業(yè)的贏利能力與信用。以貨幣拉動的市場，其行不遠。

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