撥云可見日 反彈望延續(xù)

□民生證券研究院

2012年12月份以來，A股上漲幅度已經(jīng)達(dá)到15%，近來漲勢稍顯弱化。我們認(rèn)為，悲觀大可不必。一方面，當(dāng)前整體市場估值仍處在較低位置；另一方面，歷史上每一次牛市也都有明顯的“臺階效應(yīng)”。就當(dāng)下而看，周期股將擁有穩(wěn)定的超額收益，成長板塊也值得關(guān)注。

反彈有望延續(xù)

首先，美林投資時(shí)鐘顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段是股市投資的黃金期。復(fù)蘇階段，政策舒緩、GDP增長加速、通脹不高、周期性的生產(chǎn)能力上升、企業(yè)盈利提高、中央銀行仍保持寬松的貨幣政策。這個(gè)階段股票是最佳的投資選擇。

其次，業(yè)績增速是決定A股走勢的根本。由于未來A股盈利處在上升階段，我們樂觀認(rèn)為A股走勢也將處在上升通道。

并且，2013年企業(yè)盈利基數(shù)較低，為同比增速回升創(chuàng)造了良好基礎(chǔ)。

再次，2012年四季度以來，A股和港股走勢分化，港股上漲而A股繼續(xù)弱勢。考慮到宏觀指標(biāo)的向好，A股或跟隨港股腳步。

另外，轉(zhuǎn)型期股市有機(jī)會，階段性行情可期。從日本、韓國和臺灣轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)來看，轉(zhuǎn)型階段股票市場雖然整體收益率不高，但波動性較大，股票市場階段性行情可期。中國A股在經(jīng)歷了三年熊市后，我們認(rèn)為2013年有望迎來較好行情。

上漲具有“臺階效應(yīng)”

2012年12月份以來，A股上漲幅度已經(jīng)達(dá)到15%，近來漲勢稍顯弱化，導(dǎo)致市場謹(jǐn)慎和悲觀情緒略有蔓延。我們認(rèn)為悲觀大可不必，一方面當(dāng)前整體市場估值仍處在較低位置；另一方面本次行情有望持續(xù)較長時(shí)間。

估值位置顯示指數(shù)提升空間較大。在經(jīng)歷了12月份的反彈之后，全部A股估值略有反彈，從最低的10.9倍升至當(dāng)前的12.38倍。但從A股估值的歷史上來看，當(dāng)前估值仍舊處在底部區(qū)間。2000年至今，全部A股的平均估值水平為28.8倍；2010年至今，全部A股的平均估值水平也有16.25倍。隨著業(yè)績增速的上升，估值的提升空間仍舊較大。

與國外估值水平比較，A股估值也沒有明顯的溢價(jià)，甚至不及。全部A股當(dāng)前估值水平為12.38倍，與香港、德國、法國和標(biāo)普500估值水平相當(dāng)，他們分別為11.9、11.3、10.9和13.14倍；顯著低于納斯達(dá)克和日經(jīng)指數(shù)，他們分別為16.08和19.43倍。

從A股歷史來看，指數(shù)的上漲從來就不是“一蹴而就”的，中間必然要經(jīng)歷階段性的調(diào)整和反復(fù)。但在經(jīng)濟(jì)和業(yè)績上升的階段，整體股市的上漲是毫無疑問的。

周期股有望獲得較好收益

周期股在長期上漲中始終擁有較好的彈性。2009年：成長>周期>消費(fèi)，小盤股>大盤股；2007年：周期>消費(fèi)>成長，大盤股>小盤股。消費(fèi)股彈性較小，這在兩輪股市中均有著驗(yàn)證，成長股波動較大、表現(xiàn)不穩(wěn)定，而周期股在兩輪股市中均有著較好表現(xiàn)。

我們認(rèn)為造成行業(yè)走勢差異的原因在于兩輪股市中驅(qū)動因素的不同。2009年股市主要由業(yè)績驅(qū)動，2008年全球金融危機(jī)沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)處在低谷，政策刺激使市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和盈利向上的預(yù)期升溫。2007年股市則主要由資金面推動，人民幣升值預(yù)期帶來的熱錢流入以及全民炒股帶來的股市資金導(dǎo)致估值大幅上升，各板塊估值差異縮小，這必然導(dǎo)致周期股的大幅超額上漲。

就當(dāng)下來看，我們認(rèn)為本輪股市與2009年更接近，業(yè)績將在本輪股市中起到至關(guān)重要的作用。考慮到與成長類相關(guān)的出口走勢疲軟以及限售股解禁壓力，本輪股市中周期股將擁有穩(wěn)定的超額收益，成長板塊也值得關(guān)注。

行業(yè)配置上，我們推薦低庫存、2013年業(yè)績增速較好的周期性板塊，包括地產(chǎn)、建筑建材、工程機(jī)械和重卡。今年發(fā)改委大量審批通過、未來城鎮(zhèn)化有可能繼續(xù)刺激的軌道交通相關(guān)板塊也是我們的重推?？紤]到2009年成長股的良好表現(xiàn)，建議積極關(guān)注，但外圍經(jīng)濟(jì)走勢和限售股解禁壓力是其風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。操作上，建議以靜制動，周期為本。繼續(xù)超配房地產(chǎn)、建筑、工程機(jī)械，適當(dāng)增加汽車、家電、商貿(mào)、醫(yī)藥的配置比例。