2012年全球資本市場回望

全球資本市場有望延續(xù)在2012年呈現(xiàn)出的特點(diǎn)。在低利率環(huán)境中，投資者將繼續(xù)追捧穩(wěn)定回報(bào)的高息差資產(chǎn)。股票市場將更多地受惠于各國中央銀行寬松的貨幣政策。同時，各國政府周期性的政策轉(zhuǎn)換將導(dǎo)致資本市場繼續(xù)大幅度波動。在歐、美、日央行的“加速印鈔”大環(huán)境中，抗通貨膨脹類資產(chǎn)有望獲得不錯的回報(bào)。

⊙主持 于勇

2012年對于全球資本市場整體而言是一個不錯的年份。各主要資產(chǎn)類別均獲得不錯的回報(bào)。全球股票整體上漲13.43%。從地區(qū)看，亞洲（除日本外）上漲19.42%，成為股票市場表現(xiàn)最好的地區(qū)。從單一國家看，新興市場國家中的土耳其、埃及、菲律賓等國股票市場上漲都超過了40%，其中土耳其股市上漲60.53%，成為MSCI全球指數(shù)成分中漲幅最高的國家。發(fā)達(dá)國家中，德國、比利時、丹麥和奧地利股票漲幅均超過20%。相反，巴西成為2012年主要經(jīng)濟(jì)體中股票表現(xiàn)最差的國家，全年下跌3.5%。金磚四國中的俄羅斯和印度股票市場表現(xiàn)符合預(yù)期，全年分別上漲了9.61%和27.86%。從股票的不同類型看，小市值股表現(xiàn)更佳，增長型股票表現(xiàn)優(yōu)于價(jià)值型股票。2012年全球債市上漲4.32%，全球房地產(chǎn)指數(shù)上漲16.13%，雖然商品類資產(chǎn)僅上漲0.26%，但黃金則上漲7.08%。對沖基金表現(xiàn)平平，全球?qū)_基金指數(shù)僅上漲3.23%。

2012年的全球資本市場呈現(xiàn)出以下一些特點(diǎn)：

第一，高息差穩(wěn)定回報(bào)的資產(chǎn)受到投資者的偏愛。這主要表現(xiàn)在投資者普遍加倉公司債券、高收益?zhèn)?、新興市場債券等資產(chǎn)。全球公司債券回報(bào)達(dá)11.21%，全球高收益?zhèn)貓?bào)達(dá)19.60%，新興市場債券回報(bào)達(dá)18.14%；股票方面，在美國，具有防守性且有穩(wěn)定股息回報(bào)的電訊類股票全年上漲32.39%，成為美國股票市場中漲幅最高的行業(yè)。相反，美國國債全年回報(bào)僅有1.99%，其主要原因是因?yàn)槠淠壳暗南⒉钜呀?jīng)失去了吸引力。高息差作用還反映在高息貨幣的匯率普遍有良好的支持。

第二，金融市場更多地受短期因素的影響，長期趨勢并不明朗，短期因素的影響加劇了市場的波動。全球股票市場經(jīng)歷了第一季度的快速上漲，接著在第二季度又出現(xiàn)大幅度的回落，第三季度恢復(fù)上漲之后，又在10月至11月再次下跌，近年尾時，上漲則再次恢復(fù)。市場受制于短期因素有以下原因：首先，投資者認(rèn)識到各經(jīng)濟(jì)體中結(jié)構(gòu)性的問題不能在短期內(nèi)解決，這些問題會在較長時間里對資本市場產(chǎn)生影響，長期走勢極不確定。這些問題包括美國的財(cái)政赤字問題，歐洲主權(quán)債務(wù)問題，新興市場國家的增長方式問題等等。其次，各國政府及中央銀行以周期性的經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對長期的結(jié)構(gòu)性問題，這些政策的正面作用越來越小，副作用越來越大，而這些周期性政策更多的是影響短期市場。這些政策包括美國政府不斷推出的量化寬松政策，歐洲推出的新的債務(wù)危機(jī)拯救方案及歐洲央行的購債方案，新興市場國家頻繁轉(zhuǎn)換的財(cái)政和貨幣政策等等。再次，政治方面的因素也在短期影響到資本市場。2012年美國、俄羅斯、法國、西班牙、荷蘭、希臘、日本等國均有大選或有領(lǐng)導(dǎo)人的更替，中國新一代領(lǐng)導(dǎo)的產(chǎn)生也備受全球關(guān)注。而美國、法國大選前的焦灼選情及不同候選人未來政策選擇的巨大差異對資本市場的短期影響很大。

第三，經(jīng)濟(jì)基本面和股票市場的表現(xiàn)部分地出現(xiàn)背離的現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高增長速度的中國，全年漲幅僅為3.17%，而且主要得益于接近年底的快速上漲。經(jīng)濟(jì)基本面被長期看好的巴西，其股票市場在去年2011年下跌24.85%的基礎(chǔ)上再下跌3.50%。而整體經(jīng)濟(jì)陷于衰退中的歐元區(qū)，全年整體股票市場則上升15.65%。經(jīng)濟(jì)狀況不斷惡化的日本，2012年的股票市場卻獲得22.94%的回報(bào)。這種現(xiàn)象反映出兩個問題：其一是資本市場越來越多的關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長中的長期的、結(jié)構(gòu)性問題。中國和巴西更多地屬于這一種情況。其二是一些國家中央銀行增發(fā)貨幣或市場對其增發(fā)貨幣的預(yù)期在很大程度上刺激了股票價(jià)格的上漲，而這種上漲更多的是貨幣因素，并不反映經(jīng)濟(jì)的基本面。歐洲和日本的股市主要是受貨幣因素，或者預(yù)期貨幣因素的影響。美國進(jìn)一步的量化寬松政策無疑也刺激了年尾美國股價(jià)的上漲。

第四，潛在通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)對資本市場的影響有所增加。2012年美國通貨膨脹掛鉤國債回報(bào)為6.98%，全球通貨膨脹掛鉤債券回報(bào)為8.49%，加上黃金和房地產(chǎn)類資產(chǎn)的表現(xiàn)，說明抗通貨膨脹類資產(chǎn)具有很好的吸引力。而美國通貨膨脹掛鉤國債隱含的未來10年平均通貨膨脹預(yù)期由年初的2.01%上升到年末的2.45%，反映出投資者對未來通貨膨脹的擔(dān)憂。一些國家中央銀行的“印鈔大賽”無疑會大大增加未來通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

展望2013年，全球資本市場有望延續(xù)在2012年呈現(xiàn)出的這些特點(diǎn)。在低利率環(huán)境中，投資者將繼續(xù)追捧穩(wěn)定回報(bào)的高息差資產(chǎn)。由于全球經(jīng)濟(jì)日益顯現(xiàn)的長期性和結(jié)構(gòu)性問題不能在短期內(nèi)解決，經(jīng)濟(jì)基本面并不能很好地支持股價(jià)，股票市場將更多地受惠于各國中央銀行寬松的貨幣政策。同時，各國政府周期性的政策轉(zhuǎn)換將導(dǎo)致資本市場繼續(xù)大幅度波動。在歐、美、日央行的“加速印鈔”大環(huán)境中，抗通貨膨脹類資產(chǎn)有望獲得不錯的回報(bào)。