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2012股民傷心度年關(guān) 2013A股弱勢格局難改變

2012-12-28 00:29:15

每經(jīng)研究院如何研究2013年A股行情?為此,記者專訪了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》執(zhí)行總編輯、每經(jīng)研究院院長李偉。

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

一年一度,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》都要制作一期大型年度投資特刊。在2013年度投資特刊里,每經(jīng)研究院如何研究2013年A股行情的呢?為此,記者專訪了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》執(zhí)行總編輯、每經(jīng)研究院院長李偉。

2012熊市的深入檢討:體制性熊市和供應(yīng)性熊市

NBD記者(以下簡稱NBD):李院長,制作年度投資特刊是本報每年的一大盛事,能簡要回顧一下本報歷年來的年度投資特刊嗎?

李偉 (以下簡稱李):2008年12月底,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)布了第一期年度投資特刊,也就是2009年度投資特刊。到今天這期,我們一共制作了五期,主題分別是《復(fù)蘇2009》、《增長2010》、《矛盾2011》、《冬儲2012》,這期主題是《起點(diǎn)2013》。

NBD:過去4年的年度投資特刊,看起來每期為第二年行情定的主題或主基調(diào),都還是靠譜的?

李:應(yīng)該說和第二年行情的基調(diào)差不多吻合吧。股市是一個變幻莫測的市場。所以,如果有人說他可以精準(zhǔn)預(yù)測行情,其實(shí)本身就是膚淺和狂妄。我們稍微可以欣慰的是,我們每年的研究和分析,相對來說,比較理性和客觀,不會人云亦云。

NBD:2011年末,當(dāng)各主要機(jī)構(gòu)在對2012年行情展望的時候,我記得樂觀者非常多,甚至波動點(diǎn)位都計算出來了??墒?,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的定調(diào)是“2012儲糧過冬”,提出了不樂觀甚至比較悲觀的觀點(diǎn)。

李:是的。每每看到關(guān)于大盤點(diǎn)位的預(yù)測數(shù)據(jù),我都忍俊不禁。預(yù)測大盤點(diǎn)位,除非神仙附體,根本上是自欺欺人的游戲。市場是如此復(fù)雜運(yùn)動著的一個“自體”,又是受萬千因素交錯影響的一個“他體”,我真的不知道他們是如何把大盤點(diǎn)位精準(zhǔn)計算出來的!我們無法測算出點(diǎn)位。我們能做的,只是根據(jù)已經(jīng)發(fā)生的或者即將發(fā)生的市場“自體”內(nèi)外的結(jié)構(gòu)變化,和可能影響市場復(fù)雜的“他體”的變化趨勢,給大盤定下一個可能的主要基調(diào)。那就是:趨勢可能變好,還是可能變得不好;市場環(huán)境可能適合大規(guī)模操作,還是小規(guī)模操作,或者是可能更適合蟄伏和休息。

NBD:我們對2012年給出比較悲觀的預(yù)測,當(dāng)時主要是基于什么?

李:主要的理由,我在那篇開篇詞《2012儲糧過冬》里,已經(jīng)說得很清楚了。當(dāng)時我們主要從兩個角度來認(rèn)識2012年市場內(nèi)外環(huán)境的。其一,是內(nèi)在的股票和資金的供求關(guān)系的巨大變化。股票供應(yīng)從兩個方面急劇擴(kuò)大,即真正意義上全流通背景下解禁股劇烈的全方位的釋放,和在利益集團(tuán)左右下的IPO劇烈擴(kuò)容;其二,是外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境無法取得根本好轉(zhuǎn),包括國內(nèi)和海外兩個方面。資金供給環(huán)境沒有任何改變,這就相當(dāng)于股票籌碼的供給如傾盆暴雨傾瀉而下,而可以承接這些雨水的資金池塘,實(shí)在是太小太小。不泛濫成災(zāi),是不可能的。

其實(shí),這是一個太簡單不過的道理??墒?,我們往往在最為簡單的事實(shí)面前,不去認(rèn)識、不愿意相信簡單的邏輯,或者要故作高深地去捏造一些公式、建造一些模型或玄幻的邏輯,“言必稱希臘”,好像不高深就顯得沒有水平,不先把自己搞暈然后再把別人搞暈,就顯得沒知識也沒有檔次。

NBD:2012年的A股市場,確實(shí)是全球最衰的市場。誰也沒有想到一度擊破了2000點(diǎn)。如果我們能探尋一些造成大熊市的根源,或許可以更好地認(rèn)識未來的市場。現(xiàn)在,你對這輪大熊市有什么新的認(rèn)識?

李:雖然我們當(dāng)初認(rèn)為2012年不是一個好的投資年份,要“儲糧過冬”,但老實(shí)說,2012年A股市場如此之衰,也在我們意料之外。這逼迫我們?nèi)プ龈顚哟蔚乃伎?,這些思考常常弄得我們夜不成寐。是啊,在一個全球比較系統(tǒng)中,一個并不遜色的經(jīng)濟(jì)體里,甚至還是全球比較系統(tǒng)中“當(dāng)期狀態(tài)”最好的一個經(jīng)濟(jì)體里,它的資本市場到底是怎么啦?那么,我認(rèn)為,這里除了市場的內(nèi)外部結(jié)構(gòu)因素外,應(yīng)該還有更深層次的原因。

NBD:也就是此前我們還未認(rèn)知的原因?

李:應(yīng)該是。因?yàn)槲覀円嘈?,市場是比任何高明的?jīng)濟(jì)學(xué)家、比任何高明的投資大師都還要靈敏和聰明的一個自體。我經(jīng)常說,在市場面前,我們永遠(yuǎn)永遠(yuǎn)都是小學(xué)生,我們永遠(yuǎn)都要對市場懷有敬畏之心。2012年A股市場不知不覺演化成這個樣子,除了內(nèi)外部結(jié)構(gòu)因素外,必然有更深層次的原因,這就是我們在苦苦思考的東西。我們通過各種對比研究、經(jīng)濟(jì)環(huán)境研究、運(yùn)行邏輯研究、政治經(jīng)濟(jì)文化的周邊系統(tǒng)的研究,總想探尋出一個結(jié)論來。

NBD:那么,你認(rèn)為你是找到了這些原因嗎?

李:對于我們這些微不足道的研究來說,我不敢妄言已經(jīng)找到造成這種大熊市的終極根源,但經(jīng)過我們苦苦探尋,應(yīng)該說,還是有點(diǎn)滴的收獲。盡管這種研究結(jié)論可能還非常不成熟。

NBD:能分享一下嗎?

李:現(xiàn)在,我們把源自2007年10月以來的這輪A股歷史上延續(xù)時間長、破壞級別大的超級熊市,定義為“體制性熊市”和“供應(yīng)性熊市”,這是雙重的。

我們首先說什么是體制性熊市。

始自于1978年的中國改革開放,至今已經(jīng)有34年了。這期間,改革進(jìn)程本身也是呈現(xiàn)出極大的波動性變化。從改革初期到上世紀(jì)80年代中期,應(yīng)該說是大刀闊斧的改革時期,后來經(jīng)過了一段時間的沉默期,而且其間發(fā)生了關(guān)于是否改革和改革好與不好的大論戰(zhàn);歷史偉人鄧小平南巡講話以后,中國第二次摁下了改革的重啟鍵,進(jìn)而掀起了一個改革的新高潮,這一時期一直持續(xù)至2000年代中期。我們極其認(rèn)真地邏輯地梳理2000年代中期后的改革進(jìn)程,發(fā)現(xiàn)部分領(lǐng)域改革進(jìn)展緩慢?,F(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求——或者說市場化改革的方向,應(yīng)該是建設(shè)一個“小政府大社會”的政治和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),改革的目標(biāo)應(yīng)該是,在“政治社會”領(lǐng)域,政府越來越成為服務(wù)性政府,成為小政府;而與之相對應(yīng),在“市民社會”領(lǐng)域,應(yīng)該越來越“大”。市場的事情,應(yīng)該交給市場去解決,政府只是一個調(diào)控者和秩序的提供者。要素市場的配置,應(yīng)該是市場在起支配性作用。大社會的本意,也應(yīng)該是民間經(jīng)濟(jì)力量的日益龐大、國民財富的不斷增加。從市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式來講,市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是法治經(jīng)濟(jì),請注意,這里沒有用“法制”這個詞。法律制度和法律治理,應(yīng)該是市場經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)內(nèi)核。

但是,近些年來,我們越來越明顯地感覺到:

第一,在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,政府的“有形之手”仍唱主角,政府從一個市場監(jiān)管者和秩序維護(hù)者的角色(當(dāng)然,在某些層面上,政府也可以作為市場主體之一而呈現(xiàn)),日益轉(zhuǎn)變成一個超級市場主體,在許多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,都有政府忙碌和強(qiáng)硬的身影。

第二,政府不僅掌握要素分配的權(quán)力,而且掌握著市場準(zhǔn)入的各種審批監(jiān)管的權(quán)力。這些龐大而密布的權(quán)力系統(tǒng),容易產(chǎn)生出尋租環(huán)境,進(jìn)而導(dǎo)致腐敗的蔓延。

第三,這34年來,經(jīng)濟(jì)體制改革向前發(fā)展,政治體制改革卻沒跟上步伐,反而拖慢了經(jīng)濟(jì)體制改革的步伐,甚至導(dǎo)致部分改革事實(shí)上的停頓。

第四,市場經(jīng)濟(jì)的法治環(huán)境沒有看到大幅度進(jìn)步,政府行政的隨意性和市場干預(yù)的非依法性,在很多地方仍然存在。在現(xiàn)代政治文明下,甚至還出現(xiàn)了像重慶過去那樣局部的 “無法無天”的極端政治案例。在企業(yè)上的表現(xiàn)就是,國有大型企業(yè)日益擴(kuò)張,民間企業(yè)的生存環(huán)境卻未見改善?;趯Ω母锏目释推诖?,公眾產(chǎn)生出社會矛盾和層級分裂加深的擔(dān)憂情緒。

特別是2008年全球金融危機(jī)后,在抗擊危機(jī)的“舉國體制”中,上述情形變得愈發(fā)明顯。

黨的十八大的一個閃光點(diǎn)就是,它透露出繼續(xù)加大改革力度的超強(qiáng)信號。習(xí)近平總書記上任伊始,首先考察深圳特區(qū),重走當(dāng)年小平同志的南巡之路,寓意是非常深的。重啟改革進(jìn)程,第三次摁下改革按鈕,在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制改革的同時,開啟政治體制改革,應(yīng)該也是題中之義。

NBD:這和股市有什么關(guān)系?

李:我上面的這系列分析,實(shí)際上和股市關(guān)系極大。我們認(rèn)為,這就是2007年底以來長達(dá)5年的超級大熊市的本質(zhì)之一,即“體制性熊市”。

我們都知道,資本市場是預(yù)期市場,也是信心市場。在人們普遍為社會問題、體制問題和經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂和信心不足的情況下,在人們對改革前景和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型前景預(yù)期不明的情況下,市場賴以依存的根本——信心就會動搖。相反,當(dāng)人們對政治和社會前景普遍感到振奮和樂觀時,人們是有充足的投資動力和奔放的投資熱情的。

其實(shí),我們從股市趨勢和改革進(jìn)程的趨勢線,做一個對比,也可以得出一個有趣的結(jié)論。A股市場雖然誕生于南巡講話前夜,卻迅猛發(fā)展于南巡講話之后的半年時間。從1991年股市開張到2000年代中期,雖然其間也有劇烈波動和2001到2005年的4年熊市(這個熊市的級別和慘烈程度,都無法和2007年底的這輪長期熊市相比),但是,股市總體趨勢是伴隨著第二次改革進(jìn)程的啟動和發(fā)展而昂揚(yáng)向上的,直至6000多點(diǎn)。而近5年來,卻是單邊向下的,而且指數(shù)跌幅巨大。

“體制性熊市”的第二個方面,是A股市場本身體制的重大缺陷,帶來了持續(xù)的牛短熊長格局。我們的股市,從一開始就是政府主導(dǎo)的,而非市場化的,建立股市的初衷,也是為國企解困而服務(wù)的。先天不足的誕生條件,帶來長期的融資異化:全流通之前上市融資異變成圈錢游戲;全流通之后,上市融資又異變成財富孵化和套現(xiàn)的盛宴。股市體制的問題,論述太豐,我這里也無需贅述。正是股市體制性的重大缺陷,也導(dǎo)致A股市場始終在大熊小牛、熊長牛短中運(yùn)行。歐美這幾年經(jīng)濟(jì)環(huán)境難道比中國好嗎?但道瓊斯指數(shù)現(xiàn)在還高高運(yùn)行在13000點(diǎn)上方。

NBD:你這種說法,我還是第一次接觸到,發(fā)人深省。那什么是“供應(yīng)性熊市”?

李:“供應(yīng)性熊市”這個問題,我們已經(jīng)反復(fù)論述過了。只是我今天給它取了一個名字而已。股票市場,本質(zhì)上和所有其他市場一樣,是由供求關(guān)系決定的。只是因?yàn)楹芏鄡?nèi)部因素和周邊因素——我們叫做股市“自體”和“他體”的因素,決定或者改變著供求關(guān)系的變化。

經(jīng)常聽到一種說法,說A股市場長期面臨股票供應(yīng)不足的問題,其例證之一就是新股中簽率如此之低,中新股如中六合彩。仔細(xì)分析,這其實(shí)是一個謬論。股民打新,他是真正看好這些公司,真正認(rèn)為股票稀缺,才去搶籌碼的嗎?完全不是。股民打新,更像是葉公好龍,他們喜歡的不是公司新股,而是新股上市帶來的投機(jī)機(jī)會。如果真的是股票供應(yīng)不足,那他們應(yīng)該在中簽后選擇長期持有。可事實(shí)完全相反,絕大多數(shù)人會在新股上市第一天,就拋掉籌碼。新股上市超高的換手率,已經(jīng)是明證。

事實(shí)上,A股市場長期面臨的是股票供應(yīng)過剩。這種過剩,體現(xiàn)在兩個方面:

一是在一個特定的歷史時間段內(nèi),像山洪暴發(fā)一樣快速釋放出來的籌碼。比如股改,原來85%的非流通股,在股改三年期滿后,被一下子徹底釋放了出來。2010年A股進(jìn)入真正的全流通元年,直接導(dǎo)致了2009年7月反彈見高3478點(diǎn)后,至今為止的單邊下跌市場。這個問題,我們在2009年6月、7月號召大撤退的文章中,曾經(jīng)反復(fù)警示和論述。

二是在財富孵化和套現(xiàn)為本原“上市心理”作用下的IPO狂潮。我們可以看看,2009年到現(xiàn)在,包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi),上市了多少家公司。我們曾經(jīng)做過非常詳盡的統(tǒng)計(注:該統(tǒng)計曾經(jīng)在2011年11月份每日經(jīng)濟(jì)新聞《圈錢33天》特刊上發(fā)布),股市造富運(yùn)動的高潮,恰恰發(fā)生在2009年以后這幾年。股市套現(xiàn)運(yùn)動的高潮,也恰恰發(fā)生在這幾年。

天使基金和PE們,本應(yīng)遴選并幫助類似微軟和思科這類有前景的企業(yè),當(dāng)它們在幼小時候,向其注入資金,幫助其發(fā)展壯大;在企業(yè)形成一定規(guī)模后,再幫助其進(jìn)入資本市場,發(fā)新股融資,進(jìn)一步發(fā)展壯大。這時候,天使基金和PE們完成歷史使命,同時獲利退出,再去循環(huán)往復(fù)地干同樣的事情。這是善事,對全社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)培育都是善事,他們應(yīng)該是優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的保護(hù)神和發(fā)展壯大的催化劑。

可是,我們現(xiàn)在去聽聽那些風(fēng)起云涌的PE們,他們整天談?wù)摰牡降资鞘裁??他們整天希冀的到底是什么?他們在討論如何挑選一家企業(yè),如何把企業(yè)包裝上市,如何搞定包括媒體和政府在內(nèi)的一切關(guān)系,以便在上市解禁后立即溜之大吉。把一個前途不明或者不生不死的企業(yè),留在股市上,交到二級市場投資者的手中,企業(yè)以后的生死好壞,全然不在他們的考慮范圍里。我們可以看看,短短三四年,僅僅《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報社,就阻斷了不下6家造假企業(yè)的上市路。

據(jù)不完全統(tǒng)計,目前已經(jīng)過會的和已經(jīng)待審的IPO企業(yè)就在800家以上!正在結(jié)束輔導(dǎo)期、準(zhǔn)備報會的準(zhǔn)IPO企業(yè),那還有多少?正在準(zhǔn)備進(jìn)入輔導(dǎo)期接受PE和投行們包裝的企業(yè),又有多少?這種股票的超級供應(yīng)和心理預(yù)期恫嚇,不也是供應(yīng)性熊市的根源嗎?

NBD:從這兩個角度來看,確實(shí)可以尋找到供應(yīng)性熊市的根源。那么,資金供給方面情況如何呢?

李:嗯,相反,我們可以看到,股市資金的供給,卻是捉襟見肘。房地產(chǎn)業(yè)這15年以來,像一個吸金黑洞一樣,吸納了多少企業(yè)部門資金和住戶部門的資金?近幾年影子銀行市場吸納了多少資金?真正能分流到股市上的資金,能有多少呢?現(xiàn)在股市的流通籌碼,比全流通之前增加了85%,每天的成交量卻和全流通之前,沒有兩樣!

兩年前,股市的人們曾經(jīng)滿懷信心地希望通過房地產(chǎn)調(diào)控,讓房地產(chǎn)降溫,讓房價下降,從而把企業(yè)部門和住戶部門沉淀在房產(chǎn)市場的巨量投機(jī)或投資資金,轉(zhuǎn)移到股市中來。可是,眼見房地產(chǎn)市場不但不降,還頑強(qiáng)挺過了僵持期,如今又有興旺之勢,本月以來一線城市還出現(xiàn)了排隊買房的奇特景觀,股市的人們,可就徹底傻眼了。有股民已經(jīng)在重新考慮去買房了。這對股市來說,就很危險。

NBD:上面的論述,都是你對2012年熊市的新認(rèn)識?

李:是的。導(dǎo)致這輪熊市的其他原因的論述,什么經(jīng)濟(jì)環(huán)境之類的,都很深入了。當(dāng)然,那些因素也很重要。股市是一個超級復(fù)雜的又異常靈敏的客體,往往股市自身已經(jīng)充分反映了一些事情,可是,身在其中的大多數(shù)投資者,還是渾然不覺。這就是股市的靈敏之處。

展望2013年行情:在糾結(jié)中出發(fā),在運(yùn)行中糾結(jié)

NBD:我們還是來談?wù)勅绾慰创?013年的行情趨勢吧,大家都關(guān)心這個。

李:這個不是輕松的活兒。

NBD:本期年度投資特刊的主題是《起點(diǎn)2013》。這個“起點(diǎn)”該怎么理解?是我們正站在牛市的起點(diǎn)上嗎?

李:我是在萬般糾結(jié)中,選定了這個名字。其實(shí),我們的研究結(jié)論非常清楚:2013年不可能是牛市的起點(diǎn),也不可能是股市的新起點(diǎn)。之所以叫《起點(diǎn)2013》,它既有寫實(shí)的意義,也有象征的意義,更有希望的意義。

寫實(shí)意義,就是說,我們堅定認(rèn)為,2013年將是中國改革開放和社會發(fā)展的新起點(diǎn),這是確定無疑的,我們的《起點(diǎn)2013》,就是要反映這個現(xiàn)實(shí)。我們特別想表達(dá)的是,2013年完全可能是中國改革開放的嶄新起點(diǎn)和里程碑式的年份。已經(jīng)成功召開的十八大,是一次如此偉大的會議,就在于它把繼續(xù)改革的旗幟高高舉起。十八大選出來的新一屆黨中央領(lǐng)導(dǎo)集體,在上任伊始,言談舉止、行事風(fēng)格,以完全嶄新的風(fēng)貌,開了一個令人看到無限希望的好頭,贏得全國人民的一片喝彩。

象征意義和希望意義,就很明白了。我們對2013年中國的改革開放和社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展,寄予新的起點(diǎn)的象征意義,也飽含了殷殷希望。希望國家的改革之路越走越寬,經(jīng)濟(jì)社會越來越進(jìn)入良性發(fā)展的健康軌道。

NBD:明白了,你的意思是說,本期特刊的命名,并不是直接針對2013年股市的特征,或者說,并不是對2013年股市運(yùn)行趨勢的判斷?

李:是的。完全是這樣。

NBD:進(jìn)入12月以來,股市持續(xù)大幅反彈,氣勢如虹。我們?nèi)绾闻袛噙@輪行情?本期特刊又是如何分析2013年市場趨勢的呢?

李:盡管半個月來股市持續(xù)大幅反彈,但我們?nèi)匀徽J(rèn)為,這輪反彈,是對跌破2000點(diǎn)后的一個修復(fù)性反彈。至于行情的性質(zhì),我們判斷為“反彈”,而非“反轉(zhuǎn)”。當(dāng)然,在目前短期各種宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場環(huán)境的影響下,這輪可能是一波比較強(qiáng)勁的“次中級”反彈,時間跨度也許會延續(xù)一段時間,但改變不了反彈的性質(zhì)。

NBD:也就是說,依然不看好2013年整體的行情?

李:是這樣。我們認(rèn)為從適合投資的年份上來看,2013年不是一個很好投資的年份,基本和2012年一樣。當(dāng)然其間也可能出現(xiàn)波動性行情的機(jī)會,但是,總體不會出現(xiàn)大行情。極端情況下,有跌破2012年低點(diǎn)1949點(diǎn)的可能。

NBD:有什么理由嗎?

李:其實(shí),理由還是我們對2012年行情判斷的那些理由。只是時間不同,增加了不同的內(nèi)涵而已。

首先是股票供求關(guān)系無法根本扭轉(zhuǎn)。第一,限售股解禁會持續(xù)出現(xiàn)高潮。在目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢還不明朗的情況下,大小非的套現(xiàn)會持續(xù)不斷地產(chǎn)生一波波高潮,二級市場解禁限售股的供應(yīng)會持續(xù)大幅增長。第二,目前積壓的準(zhǔn)IPO公司(已經(jīng)過會的和上報申報材料的)多達(dá)800多家,IPO已經(jīng)形成一個堰塞湖。我們可以想見,如此巨大的存量,如何才能消化完?如果放到市場上來,又會對市場的心理和市場實(shí)體產(chǎn)生多大的影響?第三,市場資金的供應(yīng),始終無法好轉(zhuǎn)。最為直接的就是房地產(chǎn)市場,目前不但沒有趨弱,反而有大幅回暖的勢頭,這會直接對股市新增資金的供應(yīng)產(chǎn)生影響。第四,銀行理財市場吸納資金的勢頭不減。第五,截至11月的數(shù)據(jù),M2為94.48萬億元,到2013年的3月份或4月份,M2很有可能達(dá)到或者突破100萬億大關(guān)。這將是標(biāo)志性事件。在這種情況下,指望銀根的大幅寬松和貨幣政策的寬松,恐怕是很不現(xiàn)實(shí)的,這也極大地制約了股市資金的供給。

其次,雖然目前改革的呼聲很高,而且新的中央領(lǐng)導(dǎo)集體大力推進(jìn)改革的決心很大,但市場和社會都在觀察,觀察改革的具體進(jìn)程、改革的具體步驟、改革的力度到底是一個什么樣的狀況,觀察經(jīng)濟(jì)體制和政治體制改革的深度到底有多深。在這種情況下,市場的信心和激情,不會立即噴發(fā)出來,這也直接會制約2013年行情的發(fā)展。

再次,宏觀經(jīng)濟(jì)層面的不確定因素也多。三季度開始的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn),到底能維持多久?CPI已然觸底,會不會重新走上快速上升的路徑?銀行理財系統(tǒng)的問題漸次暴露,會否對資金市場和金融市場產(chǎn)生影響?日益尖銳的國際貿(mào)易戰(zhàn),特別是針對中國產(chǎn)品的各種海外貿(mào)易壁壘和嚴(yán)重的貿(mào)易戰(zhàn),深刻地影響著中國企業(yè)和對外貿(mào)易,讓中國的對外貿(mào)易面臨嚴(yán)峻考驗(yàn),未來的經(jīng)濟(jì)增長必須在內(nèi)需上下大工夫,如何提振內(nèi)需是很關(guān)鍵的。

最后,基于股市本身的改革,也還有太大的變數(shù)。國際板、新三板、做空機(jī)制、退市制度、新股發(fā)行改革等,這些都對市場產(chǎn)生極大的影響。

當(dāng)然,還有海外的影響。從目前來看,美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出空前的好轉(zhuǎn),資金回流美國市場的趨勢明顯。如果按照目前的情況發(fā)展,會否引發(fā)聯(lián)儲利率政策的改變,比如提前采取加息行動,還很難說。但是,此類舉措一旦出現(xiàn),將對新興市場產(chǎn)生極大的影響,新興市場的股市也概莫能外。

因此,總體來講,我們對2013年的市場,不抱著很樂觀的態(tài)度。即使有機(jī)會,也是一些波動性反彈機(jī)會。

在未來的某個時期,“體制性牛市”會噴薄而出

NBD:你既然提到了“體制性熊市”,難道就不會出現(xiàn)“體制性牛市”?

李:這個問題提得好。既然有“體制性熊市”,就必然有“體制性牛市”。其實(shí),A股歷史上,已經(jīng)出現(xiàn)了最大的一波體制性牛市,這就是2006~2007年的超級大牛市。這一波牛市,我們給它的唯一本質(zhì)性定義,就是“制度性牛市”。在當(dāng)時國家嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控和緊縮貨幣政策下,這波牛市“逆勢”而行,主要就是“股權(quán)分置改革”的制度性變革推動。股改,本質(zhì)是中國證券歷史上一次最波瀾壯闊的、最革命性的變革,它徹底根除了股市的毒瘤和頑癥。盡管從現(xiàn)在來看,那場股改留下了太多的遺留問題,甚至變成了一次財富的重新分配盛宴,但是,它偉大的革命性和割除股市毒瘤的正義性,也無法抹殺。正是由于這場體制性改革,激發(fā)了市場最大的做多熱情,投資者信心大增,資金瘋狂入市,造就了一波大牛市。

NBD:那目前會不會再次出現(xiàn)“體制性牛市”?

李:我堅信,在未來的某個時期,“體制性牛市”肯定會出現(xiàn),但是,遠(yuǎn)不是現(xiàn)在。我覺得,未來體制性大牛市的噴薄而出,可能基于幾個因素的共振,或者基于某一個重大因素的單獨(dú)啟動。第一,國家經(jīng)濟(jì)體制和政治體制改革的重大關(guān)鍵措施的持續(xù)推出。這一系列重大事件一旦發(fā)生,那么,我堅信將會點(diǎn)燃市場壓抑太久的做多激情。對國家經(jīng)濟(jì)和政治的前途的信心倍增,會立即轉(zhuǎn)移至對投資市場的信心倍增,這可能是單獨(dú)能啟動體制性牛市的最大動因。第二,房地產(chǎn)市場的趨勢性下降。房地產(chǎn)市場回歸到一個通常的產(chǎn)業(yè)(僅僅是一個產(chǎn)業(yè)而已),不再是其一舉一動都牽扯著社會和人們眼球和心理的敏感產(chǎn)業(yè)。那么,沉淀在房地產(chǎn)市場的異常龐大的企業(yè)部門和住戶部門的投資或投機(jī)資金,就會自發(fā)轉(zhuǎn)移。那么,很大部分將會回到資本市場。第三,股市體制改革的持續(xù)推出和各項(xiàng)改革制度的真正落實(shí)。從源頭上轉(zhuǎn)變股市融資的本質(zhì),把一個財富孵化和變現(xiàn)的上市目的,轉(zhuǎn)變?yōu)榉趸瘍?yōu)質(zhì)大型企業(yè)手段。股市運(yùn)行才能回歸正軌。

NBD:你認(rèn)為,這個時期什么時候到來?

李:何時到來,我們確實(shí)無法給出答案,需要耐心等待和觀察。但是,我們對這個時期的必然到來,抱有特別堅定的信心。我們堅信,不會太近,更不會太遠(yuǎn)!

指引

2012熊市的深入檢討:體制性熊市和供應(yīng)性熊市

展望2013年行情:在糾結(jié)中出發(fā),在運(yùn)行中糾結(jié)

在未來的某個時期,“體制性牛市”會噴薄而出

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