2013策略：“尋底”“筑底”艱難前行

每經(jīng)記者劉明濤趙笛王硯丹實習(xí)記者皇甫嘉 2012年，股指陰跌不休、寒氣凌人，即便12月暖風(fēng)不斷，依舊無法改變A股最大的癥結(jié)——供求問題。限售股不斷解禁以及存量限售股陡增形成的“堰塞湖”令市場難以消化，再加之2013年內(nèi)外不確定因素甚多，投資者面對2012年年末反彈，保持心態(tài)淡定頗有必要。 分析人士認為，即將到來的2013年，即便存在機會，或也主要是一些波段反彈，全年將圍繞“尋底”和“筑底”兩大主題艱難前行。 策略·尋底篇 矛盾依舊2013年或繼續(xù)尋底 2012年12月，政策面閃現(xiàn)不少新信號、滬指強勁反彈，因此市場對2013年充滿了期待。但分析人士認為，阻礙股指上行的矛盾依舊沒有徹底解決，IPO暫停也只是讓壓力暫緩，經(jīng)濟增速放緩、限售股解禁、市場資金面不濟等困難，或?qū)⒆?013年繼續(xù)尋底。 尋底因素1：經(jīng)濟復(fù)蘇過程艱難 當(dāng)官方PMI指數(shù)連續(xù)兩個月保持在50%的分水嶺之上時，各方普遍認為這體現(xiàn)出國內(nèi)經(jīng)濟正在復(fù)蘇，這也是11月底以來，股市強勁反彈的內(nèi)在動力。然而，這種由經(jīng)濟復(fù)蘇帶動的反彈能否在2013年維持下去？目前市場普遍觀點是：2013年的經(jīng)濟復(fù)蘇或并非“V”型，而是“L”型。 支持這一觀點的基本理由是，2009年經(jīng)濟復(fù)蘇是由四萬億經(jīng)濟刺激計劃所推動的，如今很難再現(xiàn)那樣大規(guī)模的投資。瑞銀證券特約首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤博士認為，未來復(fù)蘇或為“L”型復(fù)蘇。他預(yù)計2012年GDP增長7.6%、2013年或回暖至8%。在基建投資繼續(xù)反彈、房地產(chǎn)建設(shè)企穩(wěn)回升、外需趨于穩(wěn)定、去庫存緩和發(fā)展的情況下，未來幾個季度經(jīng)濟將現(xiàn)環(huán)比溫和復(fù)蘇。 申銀萬國分析師李慧勇觀點則更謹慎，他認為從今年四季度到明年，經(jīng)濟都是弱復(fù)蘇，預(yù)計2012年GDP增速為7.7%，明年有望小幅提升至7.8%。 而中信建投分析師黃文濤則詳細分析道，當(dāng)前經(jīng)濟困境來自于曾引領(lǐng)十年黃金增長的房地產(chǎn)市場化紅利遇阻和WTO紅利消耗殆盡，這導(dǎo)致經(jīng)濟內(nèi)生增長動力疲弱。在產(chǎn)能持續(xù)過剩的情況下，市場需要結(jié)構(gòu)性出清。 尋底因素2：擴大內(nèi)需時日漫長 2012年12月，新型城鎮(zhèn)化概念橫空出世，從農(nóng)資流通到農(nóng)業(yè)機械、從水泥基建到房地產(chǎn)再到汽車、新型城鎮(zhèn)化發(fā)展，作為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型并尋求內(nèi)生性增長的關(guān)鍵政策，立刻受到市場高度關(guān)注。然而，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，不少分析人士認為，在相關(guān)概念經(jīng)過一波炒作后，市場亦需要靜心思考內(nèi)需提振經(jīng)濟的效力是否能很快實現(xiàn)。 首先，一直被倡導(dǎo)的擴大內(nèi)需并不會快速顯效。黃文濤認為，擴大內(nèi)需是經(jīng)濟繁榮關(guān)鍵所在，但消費者購買力顯然會受到儲蓄與收入水平限制，將出現(xiàn)勻速增長而非爆發(fā)性增長。 其次，目前被視為擴大內(nèi)需核心動力的新型城鎮(zhèn)化，其發(fā)展基礎(chǔ)并非傳統(tǒng)意義上的“大興土木”。國務(wù)院發(fā)展研究中心農(nóng)村經(jīng)濟研究部部長韓俊表示，據(jù)測算，城鎮(zhèn)化率每提高1個百分點，直接消費可拉動GDP增長1.5個百分點，國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院副院長馬曉河也表示，如果能將目前1.5億農(nóng)民工真正轉(zhuǎn)化為市民，由此可以產(chǎn)生1.35萬億元的社會消費量。 但在新型城鎮(zhèn)化過程中，亟待解決的問題也不少，比如農(nóng)民轉(zhuǎn)變?yōu)槭忻?，這并不僅是稱謂變化，還涉及到就業(yè)、住房、養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等一系列問題，農(nóng)民工子女城市入學(xué)、農(nóng)民工享受城鎮(zhèn)醫(yī)保等都有賴于政策系統(tǒng)調(diào)整，這都不是短期能夠完成的。 尋底因素3：資金面壓力依舊 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，不少分析人士認為，相比財政資金壓力，A股資金面壓力同樣不輕。 首先是IPO壓力。8月以來IPO已實際暫停，這對A股是顯而易見的利好，但目前已過會的擬上市公司多達70余家，等待過會的企業(yè)多達700余家。 其次是限售股壓力。西南證券首席策略研究員張剛分析指出，2013年限售股解禁量和解禁市值將分別增加近兩倍和逾七成，2013年的解禁量為2009年以來第三高，低于2009年和2010年。 第三，從截至2012年11月的數(shù)據(jù)來看，廣義貨幣（M2）余額為94.48萬億元，至2013年的3月或4月，M2可能達到或突破100萬億元大關(guān)。在M2持續(xù)增長、通脹壓力不容小覷的情況下，指望銀根和貨幣政策寬松是不現(xiàn)實的。據(jù)莫尼塔分析師陳殷指出，2012年四季度以來，財政支出增速下降，積極財政政策在年底用錢高峰時力度轉(zhuǎn)弱。 第四，推升2006年～2007年大牛市的海外熱錢正源源不斷地流出。雖然前期媒體不斷報道QFII借助大宗交易平臺抄底銀行股，但從整體來看，11月外匯占款實際下降736億元。華泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉煜輝認為，在匯率貶值預(yù)期、利差縮小、風(fēng)險資產(chǎn)收益為負和資本回報率下降等廣義回報率下滑因素下，熱錢持續(xù)流出。從長期看，資本當(dāng)然會流向回報率更高的地方，而國內(nèi)經(jīng)濟中長期看處于回報率下降通道，因此熱錢流出也將制約A股2013年表現(xiàn)。 因此，綜上所述，分析人士認為，反轉(zhuǎn)行情或難在2013年出現(xiàn)，市場仍將在夾縫中生存，踏上不斷尋底之路。 策略·筑底篇 荊棘之路期待超常利好 雖然一些不利因素浮現(xiàn)在市場上空，但也并非看不到一絲曙光。 分析人士認為，即便2012年股指整體節(jié)節(jié)敗退，但依舊有個股“挺身而出”，“蘋果”、“3D打印”概念不時冒頭，令股指在尋底時得到一絲喘息。2013年亦然，市場整體環(huán)境或依舊不容樂觀，但在不斷尋底的道路上，市場也將表現(xiàn)為反復(fù)尋底、筑底，逼近真正的大底。 筑底因素1：資金或超預(yù)期輸送 萬聯(lián)證券指出，2012年央行下調(diào)存款準備金率和降息次數(shù)明顯少于市場預(yù)期，多以逆回購為主要手段達到貨幣管理目標，這一特點或?qū)⒃?013年延續(xù)。那么，這是否意味著資金面將一直處于偏緊狀態(tài)？ 有分析人士認為，2013年1~7月解禁市值達1.5萬億元，而8月～12月解禁市值僅6000億，因此在經(jīng)歷艱難的前7個月之后，到明年下半年擴容壓力有望減輕。而考慮到新三板推出，明年同樣能為A股市場疏通“供給阻塞”。 分析人士注意到，在2012年國慶節(jié)前后，上交所、深交所、中國金融期貨交易所和部分中介機構(gòu)分赴美國和加拿大、歐洲、日韓等地，針對境外大型養(yǎng)老金和主權(quán)基金舉行了QFII推介活動，會見境外機構(gòu)投資機構(gòu)近200家。據(jù)證監(jiān)會初步統(tǒng)計，在美國和加拿大，有19家機構(gòu)計劃申請或增加投資，現(xiàn)有和潛在QFII預(yù)計申請額度合計約31億美元；在歐洲，13家機構(gòu)明確表示將申請QFII或增加額度，預(yù)計申請額度合計約80億美元。 QFII投資額度增加和新基金獲批預(yù)示著市場新增血液在2013年也可能超預(yù)期增加，因此出現(xiàn)行情疲軟，但資金又瘋狂進場時，階段性底部則就極有可能誕生。 筑底因素2：關(guān)注新政策刺激因素 分析人士認為，進入2013年，市場將對政策推進預(yù)期、新型城鎮(zhèn)化、收入分配改革、“1號文件”、美麗中國、寬帶中國以及智慧城市等投資概念充滿期待。 雖然從無單靠刺激政策股指就持續(xù)大幅反彈的案例，但不可否認的是，刺激性政策有時超預(yù)期出臺后，對于股指階段性企穩(wěn)仍有積極作用。 放眼2013年，能讓投資者憧憬的政策周期將是3月的“兩會”和10月前后的十八屆三中全會。明年“兩會”的召開，是新階段第一批次經(jīng)濟政策的時間窗口，這將是第一個可能出現(xiàn)的政策超預(yù)期時間點。 另外，流動性也存在改善預(yù)期。從當(dāng)前流動性狀態(tài)看，M1、M2與低點相比已有所改善、M1周期性反彈、存款準備金率從高點有所下降，因此，2013年一旦貨幣乘數(shù)繼續(xù)回升，那么貨幣供給將可能恢復(fù)。 筑底因素3：全球經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇 分析人士認為，從全球中周期運動來看，中美等經(jīng)濟體都已經(jīng)歷了第一庫存周期的波動，在未來的兩年之內(nèi)，全球經(jīng)濟基本處于第二庫存周期的穩(wěn)定階段，雖然將進入本輪中周期的穩(wěn)定期，但畢竟仍是在長波下降趨勢中，因此仍難見到主要經(jīng)濟體趨勢性強勁回升，弱復(fù)蘇格局或仍將延續(xù)。 在經(jīng)濟快速復(fù)蘇無果的背景下，影響全球市場的歐債危機或?qū)⒃?013年出現(xiàn)新曙光。中信建投指出，2013年下半年及之后，歐債危機風(fēng)險將逐漸趨緩，全球經(jīng)濟在美國、中國新一輪庫存周期啟動之后復(fù)蘇態(tài)勢將會改善。因此，債務(wù)危機減緩程度很可能左右市場投資情緒，一旦樂觀信號超預(yù)期，也將成為A股重要筑底信號之一。 另外，2013年可能出現(xiàn)換屆與投資建設(shè)周期相疊加的情形，將形成促進投資增長的有利環(huán)境。根據(jù)歷史經(jīng)驗，五年規(guī)劃的第二、三年往往是投資加速年份，2013年作為“十二五”規(guī)劃的第三年，大量審批并開工的“十二五”規(guī)劃重點建設(shè)項目有利于投資增長加快。 投資項目加快若好于預(yù)期，市場也會提前反應(yīng)，走出一波上行行情。 操作·實戰(zhàn)篇 緊貼市場四步挖掘波段機會 將2013年的行情定義為探底并反復(fù)筑底的過程，投資者在操作策略上也應(yīng)該做到審時度勢，從四步著手：在初期尋底階段，投資者可跟蹤融券余額變化，在市場有反轉(zhuǎn)趨勢時初步介入；筑底階段，通過成交量萎縮、底部熱點重現(xiàn)等規(guī)律進行確認；在市場開始反彈時，投資者要注意各板塊之間的風(fēng)格輪動，把握節(jié)奏；在行情處于中期頂部階段，總有政策、資金進出等方面的征兆提前出現(xiàn)，投資者應(yīng)做到適時獲利了結(jié)。 空頭異動耐心尋底 分析人士認為，既然將2013年的行情定義為不斷探底并反復(fù)筑底的過程，那么投資者在全年的操作策略上也應(yīng)該有針對性?！皩幙慑e過、絕不沖動”是投資者此時需要謹記的原則。 在下跌趨勢當(dāng)中，除了少數(shù)的白馬股，絕大部分個股的上漲空間都十分有限。往往在投資者發(fā)現(xiàn)個股出現(xiàn)逆勢冒頭的情形時，已經(jīng)錯過了其最佳的介入時機，因此需要抑制心中貪婪的“魔鬼”，適時放棄一些短線炒作機會，反而更加有助于投資者找出真正的投資時機。 值得注意的是，股指期貨的走勢可作為投資者判斷行情反轉(zhuǎn)的依據(jù)，因為它具備價格發(fā)現(xiàn)功能，原本作為投資者進行套期保值和風(fēng)險規(guī)避的重要工具，卻間接地為投資者捕捉見底行情提供了依據(jù)。例如，機構(gòu)投資者在發(fā)現(xiàn)重大利好消息時，首先會考慮在股指期貨市場建立頭寸，因為股指期貨的交易成本比現(xiàn)貨市場低，同時T+0的交易機制也使得股指期貨市場的流動性更佳，以便形勢不對適時退出。然后，機構(gòu)投資者才會在A股市場上買入股票。 因此，投資者通過了解股指期貨的走勢，有利于發(fā)現(xiàn)市場初步見底的征兆。 融券的推出也為投資者提供了一種提前辨別底部的利器。在成熟市場，融券余額往往是重要風(fēng)向標，融券余額的大增可能預(yù)示著市場的極度悲觀，看空后市的投資者有所增多，對于底部的形成具有重要意義。 熱點重現(xiàn)震蕩筑底 尋底過后便是筑底，在市場中期底部筑完之前，必然伴隨著大盤的連續(xù)縮量。成交量的萎縮，意味著繼續(xù)止損的投資者越來越少，市場失去了繼續(xù)向下的動能，在盤面上顯示為交易清淡、拋盤難覓，因此市場迎來反彈便是順其自然的事情。 值得注意的是，不少投資者對縮量的標準往往表現(xiàn)得較為茫然。用前兩年的成交量標準衡量現(xiàn)在是否處于筑底階段，未免太過“拿來主義”，投資者應(yīng)該結(jié)合前期市場頭部成交量的標準來定義，同時應(yīng)該考慮到市場多日縮量的表現(xiàn)。 以史為鑒，可以知興替。在A股歷史上幾次重要的底部，市場其實都表現(xiàn)出了驚人相似的規(guī)律：前期強勢股出現(xiàn)補跌、陰跌變急跌個股大面積跌停、新股密集破發(fā)、市盈率達歷史最低水平。 以2012年末1949點階段性低點為例：兩年來一直處于強勢地位的白酒、醫(yī)藥板塊遭遇行業(yè)重大利空，集體淪陷，而行業(yè)龍頭如貴州茅臺（600519，SH）更是出現(xiàn)了30%以上的跌幅，即強勢股補跌；創(chuàng)業(yè)板在2012全年基本處于箱體震蕩狀態(tài)，整體跌幅較緩，但在11月末的一周內(nèi)突然遭遇重挫，跌幅逾10%，可謂陰跌變急跌；新股破發(fā)率居高不下，據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，今年中小板、創(chuàng)業(yè)板上市首日破發(fā)率分別高達30.9%、23%，上交所上市個股破發(fā)率甚至達到32%；市場整體市盈率自不必多說，多份統(tǒng)計報告表明均處于歷史的底部。 值得注意的是，市場的重要底部從來不是一蹴而就的，往往要經(jīng)歷縮量、上漲、拐頭、再上漲等多次循環(huán)反復(fù)之后，才會形成重要的底部，“雙底”一說也由此而來，因此投資者在市場的筑底階段需要分批建倉。 把握節(jié)奏介入反彈 2013年一旦市場出現(xiàn)反彈，各行業(yè)板塊并不一定會隨之跟上，總體或呈“有前有后、風(fēng)格輪動”特征。 在反彈初期，基于對未來政策、資金面預(yù)期的幻想，往往周期性板塊表現(xiàn)會明顯好于其他防御性板塊，具體而言便是大盤股好于中小盤股，有色煤炭、建材、化工、金融等板塊的表現(xiàn)較為出色。 在樂觀的情緒散布到整個市場之后，市場也正式進入上漲階段，此時后知后覺的資金會不斷追逐業(yè)績優(yōu)異、題材豐富的個股，從行業(yè)來看，電子信息、傳媒、消費品、農(nóng)業(yè)等板塊會接過周期股的接力棒。 如此反復(fù)，市場呈現(xiàn)風(fēng)格輪動、熱點來回切換的上漲節(jié)奏，這也為投資者創(chuàng)造了反復(fù)盈利的空間。 資金出逃局部見底 在市場尋底、筑底過程中，如何留住期間來之不易的盈利，成為投資者白切關(guān)注的問題。 市場底部會經(jīng)過數(shù)次反復(fù)，但頂部往往稍縱即逝，不少投資者尚未作出反應(yīng)便已套牢，所以“會買的是徒弟，會賣的是師傅”。 預(yù)期放緩的國內(nèi)經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)資本的套現(xiàn)態(tài)度、IPO“堰塞湖”的疏通，這三大利空成為2013年懸在A股頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍，同時決定了市場反彈的高度。 與此同時，A股政策市特征依然不改，投資者需要謹慎理解政策、制度的動向，通過其中的微小變化，洞窺上層的調(diào)控意圖。 同時，與前面提到的“底部縮量”相對應(yīng)，市場在上漲過程中出現(xiàn)的連續(xù)天量、大陰線往往預(yù)示反彈的結(jié)束。例如2009年的小牛市，當(dāng)年7月29日的一根大陰線吞沒了市場前一周的漲幅，當(dāng)日成交額達到了3000億元以上，而前一周的日成交額僅在2200億元左右。2009年11月24日，調(diào)整后的市場再次迎來一根成交額高達2950億元的大陰線，至此，當(dāng)年的小牛市正式宣告結(jié)束，從此展開了長達兩年的陰跌，后知后覺的投資者損失慘重。 因此分析人士認為，在2013年，只有通過了解國內(nèi)經(jīng)濟增速的放緩程度、場外資金入市的規(guī)模、產(chǎn)業(yè)資本的減持態(tài)度，投資者才能做到及時獲利了結(jié)。在曇花一現(xiàn)的行情里，切忌因為貪心而猶豫不決，一旦錯失賣出時機，贏利便會化為烏有，承受能力較差的甚至?xí)兄绿潛p。 操作·展望篇 周期股盛宴不再2013政策投資吹暖風(fēng) 分析人士認為，依托國內(nèi)經(jīng)濟而生的A股市場，未來的投資邏輯也一定會與以往22年大不相同，周期股王者霸氣不復(fù)存在，取而代之的將是新經(jīng)濟機構(gòu)下的主題投資機會。 周期股難發(fā)力 從上世紀九十年代至今，每一次經(jīng)濟復(fù)蘇，最先感知到的都是周期性行業(yè)；每一次經(jīng)濟陷入低潮，跌得最慘的往往也是周期性行業(yè)。 這些行業(yè)涉及甚廣，包括券商、煤炭、有色、運輸、電力、地產(chǎn)、機械等等。雖然看似雜亂無章，但是他們都緊緊依附于兩個鏈條——一是與城鎮(zhèn)化相關(guān)的固定資產(chǎn)投資，二是出口。特別是前者，是二十余年來國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的最主要推動力。 與這一切伴隨而來是大宗商品價格的暴漲，以及與之相關(guān)上市公司市值膨脹。2006年～2007年的大牛市更是將這類公司股價推向極致。 不過，分析人士認為，在明年經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，周期股的盛宴或許將永久成為歷史。即使有行情，但出現(xiàn)2006年～2007年甚至2009年級別的大漲可能都不現(xiàn)實。 其中一個根本原因在于城鎮(zhèn)化速度可能放緩。據(jù)有關(guān)媒體報道，近期高層態(tài)度進一步明確，雖將城鎮(zhèn)化作為未來最大的發(fā)展?jié)摿?，但并不會一味追求“城?zhèn)化”量的增長，其重心并不在增加投資。按照2012年11月末城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額32.6萬億元計算，未來十年投資增速年增長8.4%，即可實現(xiàn)投資凈增加40萬億元，遠低于此前十年水平。 因此，2013年的階段行情中，周期股很可能不會成為資金優(yōu)選的寵兒。 盯緊政策導(dǎo)向型投資 分析人士認為，每一次經(jīng)濟轉(zhuǎn)型都會有被淘汰者，但無疑又會催生新的機會。2013年A股市場最好的機會，或者說最新最有用的投資邏輯，其關(guān)鍵詞只有兩個：轉(zhuǎn)型、政策。只有深刻理解了政策，才能獲得最好的投資收益。 從A股市場歷史經(jīng)驗來看，1月～4月一般是炒作年報行情和高送轉(zhuǎn)概念時期，近期這種炒作跡象已經(jīng)有所抬頭。 進入5月以后，如果經(jīng)濟一直處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，那么資金尋找熱點往往變得比較困難，特別是在周期股可能不再具備大的投資機會背景下。即使有7月～8月中報行情，但由于中報少有公司提出高送轉(zhuǎn)，因此大盤很有可能出現(xiàn)熱點凌亂、反復(fù)筑底現(xiàn)象。這時只有出現(xiàn)新的投資主題，才能重新積聚人氣，并帶領(lǐng)大盤走出較大級別反彈。 當(dāng)市場進入熱點空窗期時，投資者又如何把握隨時存在的筑底反彈行情呢？2013年全年貫穿兩大會議，一是3月的“兩會”，二是10月前后的十八屆三中全會。當(dāng)市場陷入沉寂之時，上述重要會議很可能出臺打破沉寂的相關(guān)政策，引領(lǐng)新的投資主題，屆時投資者只需跟隨新的政策指向，參與到市場熱點炒作之中即可。 “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://m.ship-bio.com/corp/2013dingyue/index.html