IPO“堰塞湖”成A股心病 排隊公司擔憂“分流術”

每經編輯 每經記者 李智    

每經記者 李智

如果不出意外，今年A股IPO融資額將定格在950億元左右。這是自本輪新股IPO重啟以來，首次出現(xiàn)全年首發(fā)募資額不足1000億元的情況。不要說以超過4600億元融資額勇奪“全球第一”的2010年，即使是2009年IPO重啟后不到半年時間里，新股融資也逼近2000億元大關。對于迫切希望上市的企業(yè)來說，2012年確實不是一個好年份。

“只能說沒有趕上好年份。”M先生是一家擬上市公司證券事務代表，對于IPO目前的進展，他的言語中透露出了深深的無奈。

在過去的一年多時間中，M先生所就職的公司一直緊張地籌劃著上市工作，起初一切都非常順利，可是公司從進入落實反饋意見這個環(huán)節(jié)之后，上市步伐就突然停滯不前。更讓他擔憂的是，有傳聞稱正在排隊的公司可能被分流到三板掛牌，雖然承銷商一再表示這些都僅僅是傳聞，可已經足以讓M先生和他所在公司的高管感到憂心忡忡。

而在擬上市公司擔憂自己的命運之時，龐大的IPO預備隊則成為了A股的一塊“心病”。畢竟如此多求資若渴的企業(yè)，即使因為市場不景氣而暫停發(fā)行A股，未來重啟也僅僅是時間和方式的問題。到時候又可能對A股市場上的資金起到分流作用，畢竟目前市場上存在著大量熱衷于打新和炒新的資金。

排隊擬IPO企業(yè)已超830家

今年截至目前，A股IPO融資額為950億元左右。需要指出的是，這與11月以來的IPO急剎車有著密不可分的聯(lián)系，從10月26日浙江世寶（002703，收盤價13.94元）發(fā)行以后，兩個月中沒有任何一只新股發(fā)行。不僅僅是發(fā)行，7月16日以來的近5個月中，證監(jiān)會網站也沒有披露新的擬上市公司申報稿；從兩個多月前的10月10日審核深圳崇達電路和深圳燃氣集團的首發(fā)申請之后，證監(jiān)會發(fā)審委也沒有審核任何公司的上市申請。

雖然證監(jiān)會相關負責人曾在多個場合公開表示不會暫停新股發(fā)行，但是面對新股發(fā)行節(jié)奏突然發(fā)生變化，隨著“空窗期”的延長，市場各方的猜測也日益濃烈。

無論怎樣，目前新股IPO陷入停滯已成事實，但是擬上市公司的隊伍卻在不停壯大。截至12月13日證監(jiān)會公布數據，排隊等上市的企業(yè)已經突破830家，特別是“核電巨無霸”中國核電的現(xiàn)身，讓各方稍微松懈的神經繃緊了起來。本月初，中國核電出現(xiàn)在擬上市公司排隊名單中，而根據環(huán)評公示，中國核電首發(fā)募資項目的總投資規(guī)模超過1700億元，隱隱暗示中國核電的融資“胃口”并不會小。

一方面發(fā)行的“出口”被堵塞，另一方面則是擬上市公司隊伍的不斷擴大，特別是陜煤國際、中國郵政速遞為代表的上百家已經過會企業(yè)，儼然成為了A股各方的一大“心病”。就算830多家排隊企業(yè)中僅有一半能夠最終登陸A股市場，從上市家數來講也將超越2010年的水平，而目前來看，A股市場恐怕沒有這樣的消化能力。

新股改革“療效”初顯

面對龐大的排隊上市企業(yè)，如何疏導IPO的“堰塞湖”，成為了監(jiān)管層需要直面的問題。

實際上，從郭樹清上任以來，新股發(fā)行制度就已經出現(xiàn)了巨大的改變，如增加機構配售比例，取消網下限售期，披露企業(yè)申報進度等等。從實際效果來看，這一系列改革收到了不錯的效果，新股發(fā)行“三高”得到有效抑制。但是，在持續(xù)低迷的A股市場將各種矛盾激發(fā)之后，又讓目前的新股發(fā)行制度面臨巨大的考驗。

“其實在新股發(fā)行減速以后，已經隱隱有一些跡象。”一位大型券商投行高層表示，此前

洛陽鉬業(yè)（603993，收盤價8.11元）和浙江世寶 （002703，收盤價13.94元）的“瘦身”發(fā)行，就被普遍認為是受到了監(jiān)管層的干預。

以洛陽鉬業(yè)為例，其IPO募投項目的總投入為36.46億元，但最終融資額縮減為6億元。3元/股的發(fā)行價，也遠低于主承銷商給出的價格區(qū)間（6.49元/股~8.48元/股）。同樣，浙江世寶融資規(guī)模較此前預測大幅降低，且3870萬元融資額創(chuàng)15年新低。

該投行人士指出，兩家公司定價較低的一個直接原因，是H股股價較低。不過承銷商定價時肯定也會考慮這個問題，最后發(fā)行價大幅低于承銷商給出的價格，且發(fā)行股份大幅縮減，當時盛傳是監(jiān)管層出面干預，為的就是減小IPO對市場的沖擊。

不過尷尬的是，在監(jiān)管層嚴禁炒作新股的背景下，正是因為出人意料的“瘦身”發(fā)行，洛陽鉬業(yè)和浙江世寶都成為了資金爆炒的對象，首日漲幅分別達到了221%和626.7%。也就是浙江世寶上市并遭爆炒后，新股發(fā)行進入了長達兩個月的“空窗期”。

新三板等或成“分流池”

本周，一則消息引起了各方廣泛的關注。有媒體報道稱，新股發(fā)行改革方案已提交國務院。對此，不少業(yè)內人士表示，無論消息真實與否，新股發(fā)行改革也將進一步推進，此前監(jiān)管層多次進行類似表態(tài)。

如在11月30日舉行的保薦代表人培訓班上，監(jiān)管人士就透露了下一步新股發(fā)行體制改革六條思路。其中包括進一步提高信息披露水平，逐步淡化對盈利能力判斷；加大對各類失信和違法違規(guī)行為懲治力度。

證監(jiān)會主席郭樹清在12月6日到8日率調研組赴江蘇、上海調研之時，交銀施羅德基金公司總經理戰(zhàn)龍建議，可以借鑒臺灣地區(qū)的經驗，引導擬上市企業(yè)先到“新三板”或者區(qū)域性股權交易市場掛牌，同時在制度上安排一定的配套機制，允許經過一段時間考驗的優(yōu)秀公司轉到主板、創(chuàng)業(yè)板。而信誠基金公司總經理王俊峰則提出在新股發(fā)行環(huán)節(jié)，探索配套發(fā)行認沽權證，鼓勵擬上市公司發(fā)行可轉債等方式。

華寶證券則公開表示，預計新股發(fā)行改革方面或有大動作，針對IPO“堰塞湖”問題，監(jiān)管層三種處理思路已逐步明晰：將通過向新三板、債市分流；開展對800多家排隊企業(yè)的專項檢查；嚴格執(zhí)法，嚴懲業(yè)績包裝等舉措來化解IPO的壓力。

“現(xiàn)在也就是市場上有這個傳聞，會里面沒有相關的表態(tài)，更并沒有具體的文件。現(xiàn)在就開始分析具有什么影響沒有太大意義。不過部分企業(yè)先掛牌新三板，還是有一定可行性”。上述券商投行高層對《每日經濟新聞》記者表示，之前有消息說年底可能一批企業(yè)會在降低融資額的同時打包發(fā)行，不過目前看來幾乎沒有可能。如果按照老辦法運作，在目前市場環(huán)境下800多家排隊企業(yè)要多久才能消化完，誰都說不清楚。

另外，部分企業(yè)先分流到新三板掛牌，相當于也是讓這些企業(yè)經歷更長的考核期，一些業(yè)績粉飾情況嚴重、并不符合上市條件的企業(yè)將被淘汰，真正優(yōu)質的企業(yè)再引導上市。這也符合目前監(jiān)管層推動新股發(fā)行改革的思路。不過如果未來真的要選擇這種方式的話，還需要出臺更多的配套政策。

除了新三板以外，發(fā)行認沽權證也被視為疏導IPO“堰塞湖”的方式之一，并獲得了部分專業(yè)人士的推崇。近日有媒體披露，上交所有關部門正研究創(chuàng)新新股發(fā)行方式。例如，在新股發(fā)行時發(fā)行認沽權證，投資者可在3年后行權，以此保證投資者的利益。

部分企業(yè)憂心被“分流”

“那些都是外面在傳的，沒有這回事情”。當《每日經濟新聞》記者向一家擬上市公司求證外界傳聞之時，該公司證券事務代表給予了明確否認。他表示，現(xiàn)在公司上市工作還在推進。被問及近期上市進度有沒有放緩之時，這位人士表示，IPO每個環(huán)節(jié)都需要做大量工作，時間有長有短，其他公司的情況不好評價。

相對于上述公司的信心滿滿，更多的企業(yè)就顯得沒有那么淡定了。前述M先生所在的企業(yè)擬在中小板掛牌，目前已經處于落實反饋意見這個環(huán)節(jié)。M先生對記者表示，公司應該早就進入預披露階段，但是目前為止，承銷商方面也沒有明確表示什么時候能進行預披露。

M先生說，這幾天也關注到了一些媒體關于擬上市公司可能轉至新三板掛牌的消息。雖然公司保薦人已經表示只是傳聞而已，根本沒有接到通知，但是公司方面還是有一些顧慮。畢竟之前投入了大量的人力和物力，公司發(fā)展對于資金的需求也比較大，如果不能順利上市融資的話，確實是一個不小的問題。

一位資深保薦代表人坦言，排隊企業(yè)目前進退兩難：繼續(xù)堅持可能陷入持久戰(zhàn)，未來還可能達不到預期的結果；而如果放棄，過去的努力又將前功盡棄。面對可能出現(xiàn)的改革，大多數公司擔憂集中在兩個方面，一是融資額的問題，另一個就是還有多久能上市。對于前者，他指出，其實新三板市場也可以融資，但是與IPO不同，其融資功能屬于小額定向融資，融資額度無法與IPO相比，這一點恐怕很多擬上市公司都難以接受。

另外，很多企業(yè)擔憂發(fā)行期被拉長，或是出于業(yè)績方面的 “難言之隱”。因為在沖擊上市的兩三年間，部分公司往往采取很多方式來提升業(yè)績，但一些“后遺癥”在未來會逐漸顯現(xiàn)，比如現(xiàn)在有的企業(yè)上市后隨即出現(xiàn)“業(yè)績變臉”。因此，如果上市周期延長的話，很有可能在沒有上市之前業(yè)績就已經出現(xiàn)大幅滑坡，那么IPO肯定會受到一定影響，特別是近兩年經濟形勢不是很樂觀，更加劇了業(yè)績下滑的可能。

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