老鄭說(shuō)匯：QE4已消化 壓力轉(zhuǎn)向財(cái)政懸崖

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄭步春    

每經(jīng)記者 鄭步春

北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率不變，同時(shí)宣布每月收購(gòu)450億美元公債，這被投資者戲稱為QE4，但實(shí)際上也可理解成QE3的加碼。另外，美聯(lián)儲(chǔ)破天荒地為未來(lái)退出寬松政策設(shè)立數(shù)量化指標(biāo)。因QE4事前被充分預(yù)期，所以對(duì)匯市影響基本出盡，下一關(guān)鍵變量是日益迫近的財(cái)政懸崖。

QE4如期推出 美元基本止跌

美聯(lián)儲(chǔ)9月4日所推的QE3為每月收購(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)400億美元，所以這次追加后的美聯(lián)儲(chǔ)每月收購(gòu)資產(chǎn)共達(dá)850億美元，這一年累計(jì)下來(lái)約1萬(wàn)億美元。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)差不多為2.8萬(wàn)億美元，每年增1萬(wàn)億并不是個(gè)小數(shù)目。

美聯(lián)儲(chǔ)在QE1和QE2中均設(shè)額度指標(biāo)，但自QE3以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)并不設(shè)額度指標(biāo)，僅設(shè)些退出的前提。不過(guò)在推QE3時(shí)只是說(shuō)些抽象概念，如退出條件為“就業(yè)轉(zhuǎn)好、通脹上升”等籠統(tǒng)概念。然而這一次，美聯(lián)儲(chǔ)破天荒地設(shè)立了“定量”數(shù)值。

據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)這次利率會(huì)議透露，在就業(yè)率方面，當(dāng)失業(yè)率低于6.5%時(shí)可能退出。在通脹率方面，美聯(lián)儲(chǔ)倒是沒(méi)有明說(shuō)，不過(guò)也略作提示。雖然美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)是2%，但它這次聲稱明后年通脹預(yù)期很難超過(guò)2.5%。這樣的表述或微微暗示了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹容忍度的上升，這在未來(lái)可能將構(gòu)成美元的額外壓力。

除預(yù)期通脹難上2.5%外，美聯(lián)儲(chǔ)還略調(diào)低了2012至2015年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。這樣的調(diào)低未必可信，因客觀上美聯(lián)儲(chǔ)必須為濫推QE找些借口。

美元提前三天下跌，美元指數(shù)由上周五最高的80.657跌至周三紐約尾市的79.891，周四截至北京時(shí)間18:31，美指暫漲0.10%至79.971，呈現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象。

QE理論上對(duì)美元利空，但如今幾乎主要國(guó)家均在收購(gòu)各類資產(chǎn)，所以相對(duì)激進(jìn)的一方貨幣才會(huì)貶值。這幾年市場(chǎng)始終圍繞著這個(gè)轉(zhuǎn)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)做動(dòng)作時(shí)，美元壓力通常階段性增加，但未必構(gòu)成壓倒性因素。

就美元當(dāng)前情況看，財(cái)政懸崖相對(duì)更易引發(fā)投資者緊張。

財(cái)政懸崖成唯一看點(diǎn)

在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)果明朗后，接下來(lái)影響美元的因素完全轉(zhuǎn)向財(cái)政懸崖方面的博弈。目前來(lái)看，還有不到三周時(shí)間，美國(guó)兩大政黨作秀應(yīng)已接近尾聲，是時(shí)候拿出實(shí)質(zhì)性方案來(lái)了。

然而本周財(cái)政懸崖談判方面消息不是很有利，這增加了美元壓力，因兩黨均有議員稱“在圣誕節(jié)前達(dá)成協(xié)議的可能性日益下降”。

雖然奧巴馬已同意將增稅額由先前其主張的1.6萬(wàn)億美元降為1.4萬(wàn)億美元，但本周美國(guó)國(guó)會(huì)的共和黨人強(qiáng)化了反對(duì)奧巴馬總統(tǒng)所提“對(duì)富人加稅方案”的立場(chǎng)。

據(jù)悉，美國(guó)兩黨目前在稅收和支出上仍存在數(shù)千億美元的差距，且他們對(duì)于協(xié)議是否應(yīng)該包括上調(diào)舉債上限和新的刺激經(jīng)濟(jì)方案仍存有分歧。

上述“圣誕前達(dá)不成協(xié)議”的說(shuō)法應(yīng)有較大的可信度，不僅僅是因?yàn)閱?wèn)題本身錯(cuò)綜復(fù)雜，還有些政治方面的考量。

和美聯(lián)儲(chǔ)推QE時(shí)總稱經(jīng)濟(jì)和就業(yè)不盡如人意相似，美國(guó)政府和國(guó)會(huì)在出臺(tái)赤字相關(guān)政策時(shí)也愛(ài)作秀。即使一些政策容易推升赤字，但他們一般傾向于展示出極大心理障礙，似乎最后才迫不得已地增加些赤字。因?yàn)槊绹?guó)當(dāng)局和政黨不僅面臨來(lái)自國(guó)內(nèi)的討伐聲浪，還得應(yīng)付外國(guó)政府的指責(zé)，尤其是持有大量美債政府的指責(zé)。

避險(xiǎn)地位弱化日元或長(zhǎng)期走熊

美聯(lián)儲(chǔ)周三宣布QE4后，日元大貶0.84%至83.21日元兌1美元，創(chuàng)出9月來(lái)新低。周四同上時(shí)間續(xù)貶至83.36日元，稍前最低探至83.67。市場(chǎng)做此反應(yīng)是因預(yù)期日本央行下周利率會(huì)議極可能跟進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)，也去追加量化寬松額度。

政局不安及未來(lái)新政府的寬松傾向額外壓制了日元。本周日，日本大選將展開(kāi)，預(yù)計(jì)主張極度寬松的自民黨總裁安倍晉三將重執(zhí)政權(quán)。

對(duì)量化寬松加碼及新首相人選的預(yù)期為日元本周大貶直接刺激因素，事實(shí)上，日元已貶了數(shù)月，其根本性的弱勢(shì)原因是日本經(jīng)濟(jì)基本面及日元地位均今不如昔。

日元向來(lái)為避險(xiǎn)幣種，但如今其避險(xiǎn)地位日益被投資者懷疑，一方面因其一而再地追加寬松政策，使得其債務(wù)問(wèn)題日益令人擔(dān)憂，另一方面是日本經(jīng)濟(jì)沒(méi)太多起色，作為傳統(tǒng)支柱的出口形勢(shì)越發(fā)窘迫。此外，如今多國(guó)利率均趨向零，所以日元作為套利幣種的獨(dú)特性實(shí)則早已消失殆盡。

過(guò)度的寬松且貨幣沒(méi)有太高國(guó)際地位使日本債務(wù)很難完全消化，出口趨差使其貿(mào)易出現(xiàn)趨勢(shì)性逆差，導(dǎo)致貨幣內(nèi)在價(jià)值下滑。日本的出口優(yōu)勢(shì)下滑是顯而易見(jiàn)的，比如在電子行業(yè)日益被韓國(guó)趕超，在機(jī)械和裝備等領(lǐng)域日益被中國(guó)趕超。

預(yù)計(jì)日元上述不利面很難在短期內(nèi)改觀，特別是避險(xiǎn)地位方面。操作上，考慮到日元多年來(lái)超漲明顯，故宜布長(zhǎng)線空單。

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