匯豐PMI重上“枯榮線”復蘇力度還看政策走向

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實習記者 羅慧    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實習記者 羅慧

11月匯豐PMI初值重返50枯榮線上方，令部分海外投資者堅信中國經(jīng)濟勢必將迎來一輪快速反彈，正如2009年春天一樣。但客觀地講，單憑這一指標并沒有太大的說服力，未來決定復蘇力度的關(guān)鍵仍取決于政策走向。

海外看好V型反彈

公開資料顯示，匯豐11月制造業(yè)PMI初值跳升至50.4，可謂本周最搶眼的一道風景線，這是該指數(shù)13個月以來首次返回50枯榮線上方，被視為中國經(jīng)濟企穩(wěn)回暖的一大訊號。

從分項數(shù)據(jù)來看，11月PMI跳升的主要原因是受產(chǎn)出和新出口訂單的推動，其中，新出口訂單指數(shù)還攀升至24個月高位。由于匯豐的統(tǒng)計樣本更多的是中小企業(yè)，匯豐PMI的回升被認為是反映了中小企業(yè)的經(jīng)營和訂單情況有明顯好轉(zhuǎn)。

中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)回升也令歐美市場對中國經(jīng)濟前景頗為樂觀。美國全國廣播公司財經(jīng)頻道（CNBC）便在22日的《中國期待已久的復蘇是否真的來臨？》中非常肯定地指出，鑒于匯豐PMI初值站上50，作為世界第二大經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟的復蘇已經(jīng)來臨。值得一提的是，匯豐銀行經(jīng)濟學家、亞洲聯(lián)席主管弗雷德里克·紐曼（FredericNeumann）在接受CNBC采訪時也相當樂觀地表示，“中國經(jīng)濟已經(jīng)走出了困境，未來將會迎來一個強勁的復蘇（V型復蘇）?！?/p>

對此，申銀萬國證券的研究報告指出，“申萬兩大領(lǐng)先指數(shù)——自上而下的申萬宏觀景氣指數(shù)和自下而上的申萬調(diào)研指數(shù)均出現(xiàn)反彈，四季度中國經(jīng)濟回升是大勢所趨。2012年10月，申萬宏觀經(jīng)濟景氣先行指數(shù)為95.85點，比9月份上升0.10點，繼9月企穩(wěn)之后繼續(xù)小幅回升。宏觀流動性、下游需求、上游資源品、進出口等多數(shù)經(jīng)濟景氣表征指標回暖，拉動宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)小幅回升。從模型結(jié)果來看，由于景氣先行指數(shù)領(lǐng)先3個月左右，2012年四季度宏觀景氣企穩(wěn)可能性較高?！?/p>

報告進一步指出，從具體數(shù)據(jù)來看，表征宏觀流動性的M1/M2同比增速趨勢值（趨勢值是指去除季節(jié)性和隨機擾動后的值，下同）從9月的0.37%上升到10月的0.41%。表征下游需求景氣的房地產(chǎn)銷售面積同比增速趨勢值從9月的14.17%上升到10月的17.12%。表征上游資源品景氣的鋼材產(chǎn)量、銅產(chǎn)量同比增速趨勢值分別從9月的5.26%、2.75%上升到10月的5.43%、3.32%。表征進出口景氣的貨運吞吐量、來自亞洲的進口同比增速趨勢值分別從9月的7.33%、5.73%上升到10月的7.60%、5.88%。

政策主導復蘇

然而，中國經(jīng)濟是否真如預期般這么樂觀呢？答案可能不然。

首先，從PMI的分項指標來看，雖然產(chǎn)出、新訂單、新出口訂單、投入價格、采購庫存以及采購數(shù)量指數(shù)都處于擴張區(qū)間，但就業(yè)、積壓工作、成品庫存、出廠價格指數(shù)仍處萎縮區(qū)間。

其次，從中國11月的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟仍未擺脫在低位徘徊的局面。從新增信貸情況來看，10月實際新增信貸為5052億元，低于預期的5900億元，同時也少于9月的6232億元；而M2同比增長14.1%，低于預期的14.5%，也比9月低0.7個百分點。數(shù)據(jù)表明，高度依賴信貸擴張的經(jīng)濟仍缺乏強勁增長動力。另外，10月進口同比增長2.4%，低于預期的3.3%，顯示內(nèi)需仍然疲弱。

還應注意的是，匯豐PMI數(shù)據(jù)公布以后，債券市場的現(xiàn)券反應比較平淡。截至周五收盤，除12進出09上漲了11.59個基點以外，其余現(xiàn)券的漲幅均不明顯，暗示機構(gòu)投資者并不看好經(jīng)濟會在短期出現(xiàn)強勁反彈。

《每日經(jīng)濟新聞》記者留意到，香港某媒體在本周撰文稱，雖然PMI重返50枯榮線之上是好消息，但卻不宜憧憬太多。因為其中最重要的指標新出口訂單的大幅增加，主要是受美歐圣誕節(jié)急單所帶動。但圣誕檔期過后，由于美國明年實行一定程度的增稅削支措施無可避免,加之歐洲債務危機尚未解決，成員國依然會推行緊縮政策，因此，明年歐美的經(jīng)濟情況不大可能好于今年，也很難成為拉動中國經(jīng)濟增長的動力。此外，在國內(nèi)政策方面，溫和推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的主基調(diào)，使得中國經(jīng)濟在明年很難有驚人的表現(xiàn)。

中金宏觀組向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，2013年中國經(jīng)濟復蘇狀況取決于政策?！爸袊?013年經(jīng)濟增長將溫和反彈，從今年的7.7%上升至8.1%，復蘇的動能主要來自政府主導的基礎(chǔ)設(shè)施投資加快，以及企業(yè)去庫存。而通脹將從現(xiàn)在低水平略有回升，CPI全年漲幅為2.7%，PPI從通縮轉(zhuǎn)為通脹。名義GDP增速反彈幅度超過實際GDP，這將有利于企業(yè)盈利增長。從全球范圍來看，明年的經(jīng)濟將小幅回升，主要受益于新興市場。”

中金認為，在政策方面，2013年中國宏觀政策將呈現(xiàn)“寬財政、穩(wěn)貨幣”的政策組合，總體而言仍是寬松態(tài)勢。這樣的政策組合刺激短期需求的效率較高，但加劇政府部門對私人部門的擠壓，經(jīng)濟反彈之后的挑戰(zhàn)仍然是改革的問題。宏觀政策方面，由于相對于歐美我國政府負債率較低，財政支出拉動需求的效率也較高，預計明年財政赤字擴張的幅度相當于GDP的0.4個百分點。而貨幣政策方面，受到房地產(chǎn)泡沫的制約，保持穩(wěn)健的可能性大，預計M2增速目標仍為14%，與今年持平，新增貸款9萬億元，但為緩解財政擴張對私人部門融資條件的緊縮影響，估計央行明年仍有降息一次、降準兩次的可能。

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