分析：世界股市百年史無法解釋A股現(xiàn)狀

來源： 證券時報

宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，但從經(jīng)濟底到市場底仍需經(jīng)歷緩慢修復過程。市場消磨筑底過程中，結(jié)構(gòu)性和主題性的投資機會何在？存在哪些投資主線？11月20日，國泰君安研究所策略分析師時偉翔做客證券時報網(wǎng)財苑社區(qū)(cy.stcn.com)，與網(wǎng)友探討市場底部中的投資主線。

網(wǎng)友：隨著近幾個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟的底部基本確認，市場底部將會在何時出現(xiàn)？

時偉翔：政策的目標直指經(jīng)濟企穩(wěn)，近期的數(shù)據(jù)也表現(xiàn)出了一些穩(wěn)定的跡象。但是我們在行業(yè)和企業(yè)微觀調(diào)研過程中，看到一些行業(yè)的格局還沒有發(fā)生改變，一些企業(yè)的困境依舊。再從大的政策方向看，也是進行改革創(chuàng)新，而不是直接刺激經(jīng)濟。我們會看到中國將啟動一系列改革，目標是未來十年發(fā)展，而不是短期的經(jīng)濟波動，這反而提高了對短期經(jīng)濟陣痛的容忍度。由于股市中周期性股票占比過高，所以股指一直下跌。股市以前都是提前經(jīng)濟3到6個月見底，但現(xiàn)在這個規(guī)律只是在局部有些表現(xiàn)，在全局還沒有表現(xiàn)。我們大的判斷是在未來1到2個月將看到指數(shù)整體見底，主要的理由是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和政策調(diào)整的積極因素將緩慢顯現(xiàn)。

網(wǎng)友：對于“將跌破1500”的言論，您如何看待？

時偉翔：股市近100年的歷史中，連續(xù)4年下跌的只有兩個案例：一個是美國的大蕭條；一個是泰國的金融危機。美國的實際下跌時間區(qū)間是3年，所以真正意義上只有一個泰國。泰國是匯率體系崩潰，除此之外再也沒有這種案例。如果明年股市不漲，那將是創(chuàng)歷史的。100年歷史中的種種經(jīng)濟現(xiàn)象都沒辦法解釋中國的情況，所以再用經(jīng)濟數(shù)據(jù)來解釋股市，可能會出問題。至于1500點的觀點，在100年全球發(fā)展史，各種悲觀情形，都很難找到一個支撐的案例和邏輯。

網(wǎng)友：中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)是不是只是一個反彈，會不會再度下滑？

時偉翔：先給幾個規(guī)律：一個是15歲到64歲人口下降，沒有哪個國家經(jīng)濟增速不減緩，城市化不放慢的；一個是轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟周期形態(tài)是不可以用GDP的同比數(shù)據(jù)來刻畫的，一般是GDP一路下滑，但經(jīng)濟早就企穩(wěn)了；一個是轉(zhuǎn)型期一些進入衰退期的行業(yè)可能20年都不會好轉(zhuǎn)，一些成熟行業(yè)可能一直都沒有表現(xiàn)。所以理解經(jīng)濟的穩(wěn)定性和經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有直接關系。提供幾個標準來衡量經(jīng)濟的穩(wěn)定性：一個是結(jié)構(gòu)調(diào)整和新的增長因素有沒有表現(xiàn)出積極性，這一點我們看到金融改革的積極性比較明顯；一個是大的改革性舉措有沒有實施、見效；一個是從工資和就業(yè)觀察，是否出現(xiàn)了大的問題。我們對經(jīng)濟的判斷是，整體經(jīng)濟已經(jīng)比較穩(wěn)定，局部數(shù)據(jù)較差是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的表現(xiàn)。

網(wǎng)友：如果中長期中國經(jīng)濟增速告別高增長，A股的上漲動力在哪里？

時偉翔：告別高速增長，面臨兩個問題：一些大的周期行業(yè)進入成熟和衰退階段，這些行業(yè)的投資思路變成了行業(yè)重組；另一些行業(yè)快速成長，成為新的增長動力。A股上漲的動力就在于新增長因素的成長和成熟，以及衰退行業(yè)的重整。在此背景下，一般股票市場每年能提供的投資收益也就10%左右，市場運行規(guī)律發(fā)生了根本變化。

網(wǎng)友：如何把握主題投資機會？

時偉翔：主題投資的盈利環(huán)境有幾個：一個是政策主導大環(huán)境向上的，即政策主題投資；一個是股市恢復初期，主題投資優(yōu)于沒有數(shù)據(jù)支撐的周期股；一個是行情后期資金活躍度較高，行業(yè)估值較高。在其他階段這種主題投資策略可能會很受傷。另外，要注意主題和概念的區(qū)別?，F(xiàn)在大家對收益率的界定在10%左右就會撤走，所以參與這種博弈很難賺錢。可以觀察前期主題投資標的的收益空間，而后決定你是否參與。因為主題和概念性的炒作都是一些風格類似的機構(gòu)在做，走勢上很相似。

網(wǎng)友：2000億RQFII額度獲批，其中的投資機會在哪里?

時偉翔：2000億資金如果全部進股市，那相對于現(xiàn)在的資金存量來說，確實可以對股市形成支撐作用。但是，這部分資金屬于配置型資金，會在股市和債券等產(chǎn)品間進行選擇。根據(jù)我們對客戶的了解，這部分資金偏重于低估值、藍籌和消費類股票。