納川股份：市場潛力大，競爭優(yōu)勢顯著

納川股份（300198）深度研究:市場潛力大，競爭優(yōu)勢顯著

在大口徑埋地排水領域逐步替代鋼筋混凝土管

公司產(chǎn)品為HDPE纏繞增強管，主要應用于大口徑埋地排水領域。該領域要求管材具有較高環(huán)剛度，其他塑料管材難以同時滿足大口徑和鋼環(huán)度的要求，目前95%使用鋼筋混凝土管。HDPE纏繞增強管建造成本與鋼筋混凝土管接近，但使用壽命長2.5倍、零泄漏、縮短施工周期等優(yōu)勢明顯，將逐步替代后者。

該管材在歐洲已達30%以上占有率，同比計算國內(nèi)市場還有40倍增長空間。

目前市場占有率不足0.8%，增長潛力大

公司以市政污水管網(wǎng)為主業(yè)，收入占比71%。初步統(tǒng)計顯示大口徑管材在市政排水管網(wǎng)中占比超過20%，隨著城鎮(zhèn)化和污水處理率的提升，占比還將提高。

十二五規(guī)劃重點建設市政污水管網(wǎng)，同比十一五增加96%。滿產(chǎn)計算，目前市場占有率僅為0.8%，由于存在對鋼筋混凝土管的替代趨勢，增長潛力巨大。

石化、電力和港口等高端領域也將隨市場拓展穩(wěn)定增長。

公司在產(chǎn)能、品牌、技術和營銷能力等方面競爭優(yōu)勢明顯

行業(yè)只有四家競爭對手，為藍海市場。公司競爭優(yōu)勢明顯:①產(chǎn)能超過其他競爭對手產(chǎn)能之和；②產(chǎn)能布局最廣，是唯一具有異地建廠經(jīng)驗的企業(yè)，還將布局新建三個生產(chǎn)基地；③具有眾多成功案例和品牌知名度；④具備很強的人員直銷能力；⑤自建裝臵，生產(chǎn)成本比同行低2%；⑥機制靈活，激勵制度完善。

認知度不足和人員直銷制約市場拓展速度

HDPE纏繞增強管作為新型管材，市場認知不足，缺少行業(yè)規(guī)范，需采用人員直銷方式拓展市場。新市場開拓需2年左右，銷售人員不足制約了公司的發(fā)展速度。市場開拓困難，缺少成功案例也阻擋了潛在的進入者。承攬BT項目既可加速市場拓展，也可利用閑臵資金獲得投資收益。

風險提示

1.公司新建生產(chǎn)基地的進度低于預期；2.地方市政管網(wǎng)建設低于規(guī)劃，鑒于中央財政出資58%，實行嚴格資金管理和考核制度，預計將如期建設。

市場潛力大，公司成長增長確定性強，給予“謹慎推薦”評級

預計12~14年每股盈利分別為0.46/0.60/0.78元，目前股價對應動態(tài)市盈率分別是23/17/13x。如后續(xù)經(jīng)營效果良好，業(yè)績還有較大上調(diào)空間。（國信證券分析師：劉旭明）