葉檀：上市公司債務如冰山

每經(jīng)評論員 葉檀

10月31日，滬深兩市2493家上市公司三季報公布完畢。

在經(jīng)濟低迷的背景下，業(yè)績不錯。據(jù)最新統(tǒng)計，今年前三季度，2493家上市公司實現(xiàn)合計營業(yè)收入約17.7萬億元，同比增長7.48%；實現(xiàn)凈利潤約1.5萬億元，同比下降1.1%；平均每股收益約0.392元。雖然從第三季度來看，上市公司業(yè)績下滑的速度在加快，逾半公司業(yè)績環(huán)比下降，但考慮到三季度末投資上升，相信四季度能夠挽回頹勢。

問題在冰山之下。

嚴峻的債務問題被巧妙的會計手段掩蓋。英國《金融時報》報道，根據(jù)標普資本智商公司 （S&PCapitalIQ）數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，66%的中國上市公司第三季度財報顯示，應收賬款占銷售額的比例出現(xiàn)同比增長。這些公司的收入在過去一年中僅增長四分之一，在上一季度中僅增長十分之一。

貨賣出去了，錢收不回來，應收賬款的上升，說明了銷售手段的激進。在經(jīng)濟景氣上升時無足輕重，壞賬率低，多數(shù)客戶總會付賬，應收賬款會變成確定收入；在經(jīng)濟景氣下行時，癬疥之疾可能成為心腹大患，收不回的應收賬款很有可能變成壞賬。艷陽之下，冰山總會融化。

以目前日子難過的服裝行業(yè)為例。據(jù)媒體報道，10月26日，美邦服飾披露三季報，截至三季度，美邦服飾的應收賬款從半年報的6.69億元上升到12億元，但對于這高達12億元的應收賬款，美邦服飾并沒有計提任何壞賬準備。根據(jù)資料，其應收賬款主要包括對加盟商和百貨公司專柜的產品銷售而產生的應收貨款。

除了服裝等行業(yè)之外，機械工程行業(yè)的應收賬款、壞賬準備等也令人關注。今年上半年，三一重工的應收賬款229億元，較去年同期增長71%。銀行按揭回購余額247.49億元，客戶逾期按揭款及回購款余額18.92億元。10月20日，公司發(fā)布公告，稱從第三季度起將未到合同收款日的應收賬款壞賬準備計提比例從2%下調至1%，1年以內的應收賬款壞賬準備計提比例從5%降至1%……截至今年6月底，公司未到合同收款日和1年以內的應收賬款分別占到總額的48.13%和44.29%，而3年以上的僅占1.6%。本次會計估計變更2012年7月起執(zhí)行，截至今年6月底，公司未到合同收款日和1年以內的應收賬款分別占到總額的48.13%和44.29%，而3年以上的僅占1.6%。因此，本次會計估計變更預計增加1~9月歸屬于上市公司股東的凈利潤約4.7億元。

中聯(lián)重科去年10月已經(jīng)用過相同的招術，今年上半年中聯(lián)重科應收賬款192億元，按現(xiàn)在的壞賬計提比例，壞賬準備總額4.03億元，按變更前的標準，這個數(shù)字將高達11.52億元，提高了當期凈利潤的13.33%。

讓我們祈禱，固定資產投資率上升，否則，3年之后計提大幅上升，不知道這些公司會用什么樣的手段提升業(yè)績，是固定資產折舊，還是壓貨，還是催債，或者再調整一次會計規(guī)則？

以此類推，銀行的壞賬以及計提，什么時候會浮出水面？

截至9月末，工、農、中、建的不良貸款率分別為0.87%、1.34%、0.93%、1%，均有不同程度的下降，除農行外，三大行的不良貸款總額均有增加。但銀行“外松內緊”早早應對，連續(xù)三個季度增加了撥備率。銀行的日子比實體企業(yè)好過，壞賬準備比實體企業(yè)充分。

即使未來債務風險上升，并購重組在行政主導下進行，業(yè)績下降，包括機械工程、有色金屬等行業(yè)，還在繼續(xù)規(guī)模擴張之路，石油公司、機械公司的海外并購、銀行的海外推進，說明這些行業(yè)沒有因為未來的債務風險而降低信用，他們仍然可以獲得成本較低的資金。

很多人認為，目前市盈率與市凈率較低，但考慮到多數(shù)國企不可能破產清算，向市場出售資產，盈利情況被壞賬計提等因素調整，在轉型階段，最好是多看看負債率、計提水準以及應收賬款、經(jīng)營性現(xiàn)金流。

當好挖雷的工兵，才能炒好股。

“訂悅2013”—— 《每日經(jīng)濟新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://m.ship-bio.com/corp/2013dingyue/index.html