葉檀：上市公司債務(wù)如冰山

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

10月31日，滬深兩市2493家上市公司三季報(bào)公布完畢。

在經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，業(yè)績不錯(cuò)。據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，2493家上市公司實(shí)現(xiàn)合計(jì)營業(yè)收入約17.7萬億元，同比增長7.48%；實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.5萬億元，同比下降1.1%；平均每股收益約0.392元。雖然從第三季度來看，上市公司業(yè)績下滑的速度在加快，逾半公司業(yè)績環(huán)比下降，但考慮到三季度末投資上升，相信四季度能夠挽回頹勢。

問題在冰山之下。

嚴(yán)峻的債務(wù)問題被巧妙的會(huì)計(jì)手段掩蓋。英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，根據(jù)標(biāo)普資本智商公司 （S&PCapitalIQ）數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，66%的中國上市公司第三季度財(cái)報(bào)顯示，應(yīng)收賬款占銷售額的比例出現(xiàn)同比增長。這些公司的收入在過去一年中僅增長四分之一，在上一季度中僅增長十分之一。

貨賣出去了，錢收不回來，應(yīng)收賬款的上升，說明了銷售手段的激進(jìn)。在經(jīng)濟(jì)景氣上升時(shí)無足輕重，壞賬率低，多數(shù)客戶總會(huì)付賬，應(yīng)收賬款會(huì)變成確定收入；在經(jīng)濟(jì)景氣下行時(shí)，癬疥之疾可能成為心腹大患，收不回的應(yīng)收賬款很有可能變成壞賬。艷陽之下，冰山總會(huì)融化。

以目前日子難過的服裝行業(yè)為例。據(jù)媒體報(bào)道，10月26日，美邦服飾披露三季報(bào)，截至三季度，美邦服飾的應(yīng)收賬款從半年報(bào)的6.69億元上升到12億元，但對(duì)于這高達(dá)12億元的應(yīng)收賬款，美邦服飾并沒有計(jì)提任何壞賬準(zhǔn)備。根據(jù)資料，其應(yīng)收賬款主要包括對(duì)加盟商和百貨公司專柜的產(chǎn)品銷售而產(chǎn)生的應(yīng)收貨款。

除了服裝等行業(yè)之外，機(jī)械工程行業(yè)的應(yīng)收賬款、壞賬準(zhǔn)備等也令人關(guān)注。今年上半年，三一重工的應(yīng)收賬款229億元，較去年同期增長71%。銀行按揭回購余額247.49億元，客戶逾期按揭款及回購款余額18.92億元。10月20日，公司發(fā)布公告，稱從第三季度起將未到合同收款日的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例從2%下調(diào)至1%，1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例從5%降至1%……截至今年6月底，公司未到合同收款日和1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款分別占到總額的48.13%和44.29%，而3年以上的僅占1.6%。本次會(huì)計(jì)估計(jì)變更2012年7月起執(zhí)行，截至今年6月底，公司未到合同收款日和1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款分別占到總額的48.13%和44.29%，而3年以上的僅占1.6%。因此，本次會(huì)計(jì)估計(jì)變更預(yù)計(jì)增加1~9月歸屬于上市公司股東的凈利潤約4.7億元。

中聯(lián)重科去年10月已經(jīng)用過相同的招術(shù)，今年上半年中聯(lián)重科應(yīng)收賬款192億元，按現(xiàn)在的壞賬計(jì)提比例，壞賬準(zhǔn)備總額4.03億元，按變更前的標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)數(shù)字將高達(dá)11.52億元，提高了當(dāng)期凈利潤的13.33%。

讓我們祈禱，固定資產(chǎn)投資率上升，否則，3年之后計(jì)提大幅上升，不知道這些公司會(huì)用什么樣的手段提升業(yè)績，是固定資產(chǎn)折舊，還是壓貨，還是催債，或者再調(diào)整一次會(huì)計(jì)規(guī)則？

以此類推，銀行的壞賬以及計(jì)提，什么時(shí)候會(huì)浮出水面？

截至9月末，工、農(nóng)、中、建的不良貸款率分別為0.87%、1.34%、0.93%、1%，均有不同程度的下降，除農(nóng)行外，三大行的不良貸款總額均有增加。但銀行“外松內(nèi)緊”早早應(yīng)對(duì)，連續(xù)三個(gè)季度增加了撥備率。銀行的日子比實(shí)體企業(yè)好過，壞賬準(zhǔn)備比實(shí)體企業(yè)充分。

即使未來債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，并購重組在行政主導(dǎo)下進(jìn)行，業(yè)績下降，包括機(jī)械工程、有色金屬等行業(yè)，還在繼續(xù)規(guī)模擴(kuò)張之路，石油公司、機(jī)械公司的海外并購、銀行的海外推進(jìn)，說明這些行業(yè)沒有因?yàn)槲磥淼膫鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)而降低信用，他們?nèi)匀豢梢垣@得成本較低的資金。

很多人認(rèn)為，目前市盈率與市凈率較低，但考慮到多數(shù)國企不可能破產(chǎn)清算，向市場出售資產(chǎn)，盈利情況被壞賬計(jì)提等因素調(diào)整，在轉(zhuǎn)型階段，最好是多看看負(fù)債率、計(jì)提水準(zhǔn)以及應(yīng)收賬款、經(jīng)營性現(xiàn)金流。

當(dāng)好挖雷的工兵，才能炒好股。

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