特變電工:輸變電產(chǎn)品盈利走出低谷

特變電工（600089）:輸變電產(chǎn)品盈利走出低谷

前三季度:毛利率下滑等因素造成營收平穩(wěn)增長,而凈利下滑。公司營收增加而凈利潤下滑的主要原因有:1)毛利率大幅下滑,前三季同比下滑近5個百分點。2)營業(yè)稅金及附加6519.06萬元,同比增長56.38%,緣于城建稅、教育費附加的增加。3)投資收益6300.20萬元,同比下降34.01%,緣于參股公司新疆眾和股份有限公司利潤減少。

前三季度:期間費用率略降。2012年1-9月,公司期間費用同比增長3.98%;期間費用率為11.25%,同比下降1.32個百分點。其中,銷售費用同比增加0.23%,;銷售費率達5.54%,同比下降0.88個百分點。管理費用同比下降3.20%;管理費率達4.60%,同比下降0.92個百分點。財務費用1.63億元,同比增加107.48%。

第三季度:行業(yè)盈利略有好轉(zhuǎn)。2012年7-9月份,公司凈利潤環(huán)比下降幅度低于營業(yè)收入環(huán)比下降幅度,毛利率有所提升,我們認為主要原因是低毛利的輸變電設備訂單實施完畢,輸變電產(chǎn)品毛利率環(huán)比提升帶動綜合毛利率提升。

第三季度:期間費用率基本正常。2012年7-9月,公司期間費用同比增長4.67%,環(huán)比增加0.92%;期間費用率為11.67%,同比下降0.53個百分點,環(huán)比增加1.45個百分點。其中,銷售費用同比增加15.31%,環(huán)比增加12.33%。管理費用同比下降0.69%,環(huán)比增加14.87%。財務費用3303.50萬元,同比下降28.86%萬元,環(huán)比下降64.13%。

報告期內(nèi),公司應收賬款增速高于營業(yè)收入增速,反映客戶支付貨款速度放緩。公司預付賬款同比增長較快,主要是子公司預付的技術(shù)改造工程款及預付的材料采購款增加所致。公司預收賬款增長較快,反映公司訂單情況良好,我們認為主要與特高壓項目招標增加相關(guān)。

盈利預測與投資建議。根據(jù)季報情況,我們下調(diào)公司2012-2014年每股收益分別為0.42元、0.53元和0.66元,目前股價對應2012年動態(tài)市盈率為14.33倍,估值較低。我們給予公司2012年12-15倍市盈率計算,對應股價為5.04-6.30元。維持公司“增持”的投資評級。（海通證券 牛品 房青）