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華蘭生物（002007）：貴州漿站關停減少血漿供給,下調(diào)盈利預測

貴州關停漿站導致前三季度凈利潤下降24%:2012年前三季度公司實現(xiàn)收入6.7億元,同比下降8.7%,實現(xiàn)凈利潤2.35億元,同比下降24%,每股收益0.41元,符合我們預期。三季度單季公司實現(xiàn)收入2.36億元,同比下降12%,實現(xiàn)凈利潤6007萬元,同比下降34%。收入和利潤同比下降,主要是去年8月1日貴州關停公司5個漿站導致血漿供給減少近50%。

血漿供給減少導致血制品收入下降:前三季度公司血制品業(yè)務收入約4.7億元,同比下滑20%。疫苗業(yè)務收入約2.04億元,同比增長32%,其中甲流疫苗收入1.06億元,季節(jié)性流感疫苗增長平穩(wěn),四價流腦疫苗同比有所下滑,主要是今年經(jīng)銷商調(diào)整,明年將恢復增長。隨著重慶子公司生產(chǎn)的白蛋白和靜丙上市銷售,我們預計四季度開始血制品業(yè)務將逐步恢復增長。

綜合毛利率下降:前三季度公司綜合毛利率64.4%,同比下降7.3個百分點,主要是公司采漿成本不斷提升。每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.28元,表現(xiàn)一般,主要是應收賬款和存貨較年初增加1.1億。

下調(diào)盈利預測:考慮到貴州漿站對公司的影響,我們下調(diào)2012-2014年每股收益至0.57元、0.77元、0.97元(原預測為0.81元、1.07元、1.38元),同比分別增長-11%、34%、26%,對應的預測市盈率分別為41倍、31倍、24倍。考慮到公司在漿站拓展方面的巨大潛力,同時努力提升現(xiàn)有漿站采漿能力,保障未來持續(xù)性增長,業(yè)績有可能超預期,我們維持增持評級。（申銀萬國 羅鶄）