熱錢跟著“肥羊”跑警惕資本市場(chǎng)泡沫化

宏皓（金融學(xué)家）

當(dāng)前，海量熱錢來襲亞洲資本市場(chǎng)，如中國(guó)、東南亞等。其實(shí)這不難理解，包括日本、美國(guó)、英國(guó)等在內(nèi)的發(fā)達(dá)國(guó)家，政策基調(diào)是財(cái)政緊縮以及貨幣寬松，由于處于資產(chǎn)負(fù)債表緊縮的大環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)在衰退的邊緣或者即將衰退。大量資本在這種寬松貨幣的環(huán)境下難覓機(jī)會(huì)，而中國(guó)等國(guó)家具有一定的套利空間。

此次熱錢流入中國(guó)受多種因素驅(qū)動(dòng)：既可以規(guī)避國(guó)際金融動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)，也可以對(duì)人民幣套匯套利，還可以對(duì)中國(guó)的股市、樓市進(jìn)行投機(jī)。熱錢進(jìn)入將使中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成虛假繁榮。從中國(guó)目前的情況看，熱錢在賭人民幣升值預(yù)期的同時(shí)，趁機(jī)在房地產(chǎn)、債券、股票以及其他市場(chǎng)尋找套利機(jī)會(huì)。

最明顯的莫過于股票市場(chǎng)。這是因?yàn)楣墒械牧鲃?dòng)性最好，適宜于熱錢的快速流動(dòng)特點(diǎn)和需求。熱錢的持續(xù)流入也必然體現(xiàn)在股票等市場(chǎng)的上揚(yáng)等方面，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)還沒有多少機(jī)會(huì)吸引大量資金。這樣，熱錢手中的人民幣及人民幣資產(chǎn)大量增加，假以時(shí)日以及機(jī)會(huì)（這樣的機(jī)會(huì)是注定的），熱錢會(huì)反手做空人民幣以及人民幣資產(chǎn)。如果為了匯率穩(wěn)定，用美元購(gòu)買人民幣（或者還加上加息），將是個(gè)嚴(yán)厲的雙刃劍，砍向敵人的同時(shí)，也把自己傷得體無完膚。理由是：人民幣匯率也許暫時(shí)不會(huì)跳水，但是人民幣的貨幣緊縮將相當(dāng)顯著，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨緊縮。而這時(shí)中國(guó)的態(tài)勢(shì)，很可能是資本市場(chǎng)泡沫巨大而實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有好轉(zhuǎn)，反過來將導(dǎo)致外資（包括熱錢）的嚴(yán)重恐慌而逃出中國(guó)，這樣的首尾正反饋邏輯就像為做空中國(guó)的勢(shì)力安裝了一個(gè)彈射器。

在這場(chǎng)洪水之后，恐怕我們會(huì)見到當(dāng)年印尼海嘯般的金融以及經(jīng)濟(jì)狼藉。人民幣的升值再次使大量出口企業(yè)面臨困境。央行必然干預(yù)外匯市場(chǎng)大量買入美元，使得我國(guó)貨幣政策主動(dòng)性不斷下降，擾亂金融體系的正常運(yùn)行，增加通貨膨脹的壓力。熱錢流入也會(huì)人為加大人民幣對(duì)外升值的壓力。如果熱錢大規(guī)模迅速流出，將造成經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)，會(huì)使一些投機(jī)氣氛較大的市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，如房地產(chǎn)價(jià)格迅速回落、債券以及股票市場(chǎng)大幅震蕩等。

當(dāng)今主宰世界的金融體系，說到底是華爾街的金融體系。而不受管制的自由市場(chǎng)則使華爾街得以獨(dú)霸世界資源，使金融投機(jī)分子得以從世界范圍的政府、大眾手中獲得壟斷權(quán)力以進(jìn)行投機(jī)，瘋狂掠劫世界財(cái)富。狼群總是跟著肥羊走，目前全球最肥的“羊”就是中國(guó)。我們必須時(shí)刻提醒自己：“必須做好與狼共舞的準(zhǔn)備。”

如果中國(guó)央行對(duì)熱錢的流入無動(dòng)于衷或者動(dòng)作不力，那么人民幣匯率將擊垮大量出口企業(yè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本如同以前的劇本轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市等市場(chǎng)。這將把中國(guó)的大量企業(yè)與大量個(gè)人的資本集中起來，這樣的社會(huì)資本配置將是致命的。

隨著人民幣國(guó)際化，人民幣升值的壓力也越來越大。對(duì)此，中國(guó)多次重申將逐步引入管理的浮動(dòng)匯率體系，以減少美國(guó)和歐盟的貿(mào)易逆差?？梢?，中國(guó)走向浮動(dòng)匯率體系，還有一段長(zhǎng)遠(yuǎn)的路。

當(dāng)然，人民幣升值也可以變壞事為好事，那就是趁此之機(jī)“大規(guī)模資本利用”。也就是說，當(dāng)美國(guó)人通過QE打劫中國(guó)資本的時(shí)候，如果我們反過來利用優(yōu)勢(shì)，吸引國(guó)際資本流入，把它引向我們想要的方向，使之為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整服務(wù)，那將是一件大好事。關(guān)鍵要看我們的央行有沒有魄力，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來打出一片天地。經(jīng)濟(jì)政策的選擇關(guān)鍵是“興利除弊”。如果可以權(quán)衡好利弊，把握好節(jié)奏和力度，利弊是可以相互轉(zhuǎn)化的。

總之，全球范圍內(nèi)的金融競(jìng)爭(zhēng)與產(chǎn)業(yè)變遷正將中國(guó)推到與美國(guó)進(jìn)行全面戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的前臺(tái)。歐元命懸一線，QE的連續(xù)出臺(tái)，推動(dòng)制造業(yè)回流，這些均是美國(guó)在力量相對(duì)削弱的形勢(shì)下試圖扭轉(zhuǎn)被動(dòng)局面的戰(zhàn)略安排。在全球金融面臨大洗牌、新產(chǎn)業(yè)革命正在孕育的關(guān)鍵時(shí)期，中國(guó)必須構(gòu)筑能夠全方位參與金融競(jìng)爭(zhēng)與產(chǎn)業(yè)分工的種子選手，迫切需要總結(jié)以往經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，借鑒美歐金融業(yè)教訓(xùn)，前瞻性地分析全球金融競(jìng)爭(zhēng)的未來生態(tài)，把握產(chǎn)業(yè)與技術(shù)變遷趨勢(shì)，以制度創(chuàng)新和人才培育為牽引，構(gòu)筑中國(guó)的“經(jīng)濟(jì)與金融高邊疆”。作為美國(guó)認(rèn)定的高價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)目標(biāo)，中國(guó)決不能簡(jiǎn)單地適應(yīng)國(guó)際規(guī)則，而應(yīng)拿出一套前瞻性的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，切實(shí)提升戰(zhàn)略層面的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。

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