中國資產(chǎn)價格進入第二輪制度低估期

中國正在大力吸引資金。中國資產(chǎn)正在進入國際化之前的又一輪低估期。 中國資產(chǎn)大規(guī)模低估，這是第二次。第一次是包括銀行在內(nèi)的中國大型企業(yè)在境外上市時，進行大規(guī)模路演，在境外折價上市。當時中國大型國有企業(yè)急需資金，急需在國際上樹立形象，急需通過境外上市打造全球競爭企業(yè)的形象。自身又不掌握資源與金融市場的定價權(quán)，造成了全面的折價上市。 目前第二次資產(chǎn)低估，原因在于國際化，在于市場的轉(zhuǎn)型。這次轉(zhuǎn)型是希望國際資金進入中國市場，購買中國投資品種，更多地利用人民幣。近幾年來，與貿(mào)易國之間的貨幣互換、在離岸市場發(fā)行的點心債，甚至國債金融衍生品層出不窮，說明人民幣國際化處于緊鑼密鼓的推進過程中。 今年1月，國家發(fā)展改革委正式印發(fā)《“十二五”時期上海國際金融中心建設(shè)規(guī)劃》，提出力爭到2015年基本確立上海的全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新、交易、定價和清算中心地位，上海金融市場（不含外匯市場）交易額達到1000萬億元左右，主要金融市場規(guī)模保持或進入世界同類市場前列。僅上海就達到1000萬億元，中國股市也不過30萬億左右的市值，未來規(guī)劃的規(guī)模可想而知。 人民幣國際化之所以會出現(xiàn)中國資產(chǎn)價格低估：第一，中國企業(yè)、證券市場處于較為原始的初創(chuàng)階段，信用不彰、風(fēng)險較大，需要制度性折價。這與中概股信用折價的理由大致相同；第二，人民幣投資品種的深度與廣度遠遠不夠，持有美元投資品種可以隨時套現(xiàn)，但持有人民幣投資品種，套現(xiàn)時恐怕不容易找到交易對手；第三，人民幣國際化遠未完成，因此在投資人民幣市場時會出現(xiàn)較大的不可預(yù)測的匯率風(fēng)險，境外投資者要求獲得人民幣投資品的匯率溢價。 全球匯率市場、中國貨幣市場今年以來出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。9月19日，在全球價值鏈國際研討會上，國務(wù)院副總理王岐山在開幕致辭時明確表示，中國既是出口大國，也是進口大國，我們發(fā)展對外貿(mào)易并不追求貿(mào)易順差。一個更加開放繁榮的中國，必將給世界各國帶來更多的發(fā)展機遇。這是遠景，其實質(zhì)是中國的發(fā)展模式將發(fā)生根本性變革。中國貿(mào)易順差占GDP比重在金融危機前高達10%，而去年降到3%以內(nèi)，貿(mào)易順差下降，外匯占款必然下降，根據(jù)外匯占款所發(fā)放的基礎(chǔ)貨幣也就成為無源之水。以出口、貨幣主導(dǎo)的經(jīng)濟發(fā)展模式不可能持續(xù)。 目前資金流出現(xiàn)象較為嚴重。9月19日，商務(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽在例行記者會上表示，8月實際使用外資金額83.26億美元，同比下降1.43%。此前一天，央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月末，外匯占款余額為256400.83億元，較7月末減少174.34億元。外匯占款連續(xù)兩個月負增長，雖然央行可以下調(diào)存準率釋放貨幣，通過央票隨時控制貨幣松緊節(jié)奏。但不可否認的是，以往單向的、大規(guī)模的貨幣發(fā)放通道已經(jīng)關(guān)閘了。 熱錢在流出，據(jù)央行的外匯占款數(shù)據(jù)和進出口順差數(shù)據(jù)，初步計算出8月“熱錢”流出377億美元，比7月份流出的340億美元規(guī)模有所擴大。這一數(shù)據(jù)可以與人民幣震蕩、香港人民幣存款增速緩慢形成對應(yīng)。 貨幣疲軟的背后，是實體經(jīng)濟的前景、企業(yè)利潤空間不明確。中國實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型疊加匯率轉(zhuǎn)型與社會轉(zhuǎn)型，在此過程中不可控因素增加，因此金融市場低位震蕩以消化這一影響。 事實上，中國目前仍存在隱性通脹壓力，人力成本上升，原油等基礎(chǔ)資源價格沒有下跌，對于進口依賴型的制造國而言，這是沉重的打擊。這也說明目前我國的效率無法消化成本的快速上升，與上世紀70年代歐美經(jīng)濟受石油價格上漲沖擊，出現(xiàn)滯脹的原理相同。 在本輪低估之后，中國的投資價格將下降，會有更多的資金進入中國市場。即便在一片哀鴻中，仍有行業(yè)保持對未來的樂觀。 中國市場不缺錢，缺的是制度轉(zhuǎn)型的準備，缺的是建立信用的制度，缺的是將資本與貨幣市場面臨國際化與市場化雙重沖擊最小化的軟墊。