葉檀：寶鋼回購(gòu) 市場(chǎng)只能短期“鼓掌”

每經(jīng)編輯 祝裕

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

真金白銀的回購(gòu)總比不回購(gòu)好，高管的增持總比不增持好。

很可惜，并不是所有的回購(gòu)、增持都能提振信心。9月17日，寶鋼股份臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)了 《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)本公司股票的議案》以及《關(guān)于寶鋼股份建設(shè)湛江鋼鐵基地項(xiàng)目的議案》。早在8月27日，寶鋼股份已發(fā)布公告，公司擬以不超過(guò)每股5元的價(jià)格回購(gòu)公司股份，回購(gòu)總金額最高不超過(guò)人民幣50億元，約10億股。不僅如此，寶鋼是鋼鐵行業(yè)中維持股價(jià)意愿最強(qiáng)烈的公司。去年以來(lái)，寶鋼集團(tuán)與寶鋼高管增持本公司股份，截至今年1月16日，寶鋼集團(tuán)通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)買入方式增持該公司股份達(dá)1%，超過(guò)1.75億股。

寶鋼回購(gòu)意愿強(qiáng)，對(duì)于公司的估值底線非常明確，減少股本以回報(bào)投資者，掏出真金白銀理應(yīng)受到市場(chǎng)歡迎。

市場(chǎng)起立鼓掌。截止到9月14日的一周內(nèi)，鋼鐵板塊反彈，寶鋼股價(jià)從8月28日開始進(jìn)入反彈周期，但市場(chǎng)卻沒(méi)有表現(xiàn)出應(yīng)有的長(zhǎng)期熱情，機(jī)構(gòu)沒(méi)有跟進(jìn)，資金流入量不大。截至9月18日的數(shù)據(jù)顯示，強(qiáng)周期的房地產(chǎn)、機(jī)械等行業(yè)仍屬資金流出的重災(zāi)區(qū)。

這是由行業(yè)的特性決定的，一個(gè)不景氣的行業(yè)很難出現(xiàn)一家特立獨(dú)行的景氣公司。鋼鐵行業(yè)是強(qiáng)周期行業(yè)，與投資周期密切相關(guān)。鋼價(jià)與鐵礦石價(jià)格近期反彈，但從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，鋼鐵行業(yè)未能迎來(lái)春天。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，今年上半年鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)大幅下降，行業(yè)處于虧損邊緣。

寶鋼的整體現(xiàn)金流并不充分，一方面通過(guò)回購(gòu)增強(qiáng)股東信用，一方面推出大規(guī)模的貸款預(yù)案，是個(gè)悖論。

從全年來(lái)看，受益于出售不銹鋼、特鋼事業(yè)部等相關(guān)資產(chǎn)影響，寶鋼股份預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。但這是不可復(fù)制的一次性收入，并且是母公司與子公司之間左口袋騰挪至右口袋的游戲。只有經(jīng)濟(jì)景氣周期恢復(fù)，基建項(xiàng)目與民間投資意愿上升，才能給鋼鐵行業(yè)帶以足夠的支撐。

寶鋼股份在湛江項(xiàng)目上是二次創(chuàng)業(yè)，雖然出于整體布局的需要，目前類似于風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)，收益如何尚不可知，面臨著資金、管理、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、地方利益的挑戰(zhàn)，市場(chǎng)不可能給湛江項(xiàng)目溢價(jià)。

寶鋼股份從母公司拿下湛江項(xiàng)目，寶鋼股份總經(jīng)理馬國(guó)強(qiáng)公開表示，一期靜態(tài)投資高達(dá)400億元，此外，寶鋼股份不會(huì)利用增發(fā)股票融資來(lái)解決湛江項(xiàng)目的資金：“寶鋼股份建設(shè)湛江項(xiàng)目的資金，主要來(lái)自公司上半年向?qū)氫摷瘓F(tuán)轉(zhuǎn)讓不銹鋼和特鋼資產(chǎn)所獲得的450億元資金中的200億元，并作為注冊(cè)資本金，另外50%將來(lái)自銀行貸款?！?/p>

就融資成本而言，銀行貸款高于股市融資，目前的融資方案可以說(shuō)是寶鋼沒(méi)有辦法的辦法。寶鋼股份半年報(bào)顯示，負(fù)債總額為1065億元，資產(chǎn)負(fù)債率為47%，在可以承受的范圍內(nèi)。但其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為99.6億元，其中應(yīng)收賬款為85億元，比期初增加23%，這樣的趨勢(shì)與機(jī)械工程行業(yè)非常類似，說(shuō)明回款速度減緩，壞賬率有可能上升，讓人十分擔(dān)憂。

回購(gòu)不僅需要充裕的現(xiàn)金作支撐，還需要信譽(yù)。在寶鋼的歷史上，再融資并不少，2004年280億元、2009年200億元的票據(jù)、短期融資券再融資就在眼前，而此次寶鋼回購(gòu)50億元僅是上限，只要股價(jià)穩(wěn)定，只出1億元也有可能。

回購(gòu)或者增持穩(wěn)定股價(jià)需要幾個(gè)前提條件：一是企業(yè)贏利上升；二是募投項(xiàng)目前景較為明確；三是現(xiàn)金流豐富讓投資者放心；四是具有回饋投資者的傳統(tǒng)，而不是以增持等辦法高拋低吸，讓普通投資者埋單。

從回饋投資者的真實(shí)度說(shuō)，寶鋼回購(gòu)好于增持，增持好于現(xiàn)金分紅，但由于其他幾個(gè)條件未能滿足，由于規(guī)模擴(kuò)張的資金饑渴癥尚未結(jié)束等，因此，作用是短期的，所得到的市場(chǎng)掌聲因此并不熱烈。