人民幣流動(dòng)性溫和改善

陳偉

8月數(shù)據(jù)表明信貸增速有所改善，8月人民幣貸款增加7039億元，環(huán)比增加1638億元，同比也多增1555億元，這表明當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)心的經(jīng)濟(jì)下滑期銀行惜貸現(xiàn)象并不突出，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的努力下，今年剩下的4個(gè)月銀行信貸仍能保持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從而支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

8月信貸增加的形勢(shì)在好轉(zhuǎn)。從貸款種類來看，中長(zhǎng)期貸款更為突出，8月新增1657億元，環(huán)比增加477億元，而這也是2011年3月以來的最高水平，這表明當(dāng)前隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)程的加快，銀行加大房貸投放及居民貸款購房的熱情都在提高；企業(yè)部門新增貸款也有所提高，環(huán)比上月增加653億元，其中短期貸款增加更為明顯，環(huán)比增加547億元，中長(zhǎng)期貸款也改變了7月低迷的態(tài)勢(shì)，環(huán)比增加283億元。

8月貸款的增加也持續(xù)推動(dòng)了社會(huì)融資規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，8月達(dá)到1.24萬億元，分別比上月和上年同期多1885億元和1666億元，而其中除了貸款新增對(duì)于社會(huì)融資總量貢獻(xiàn)較大外，債券融資也增長(zhǎng)顯著，8月企業(yè)凈融資為2584億元，同比多1686億元，這一方面與有關(guān)部門為緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張而放松了企業(yè)債券融資條件有關(guān)，如銀行交易商協(xié)會(huì)下半年以來已經(jīng)允許更多地區(qū)的城投公司發(fā)行中期票據(jù)和短期融資券；另一方面也與債券融資相對(duì)于貸款成本更低，從而吸引更多的企業(yè)債券融資。

我們預(yù)計(jì)，今年下半年貸款及社會(huì)融資總量還有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。首先，居民貸款方面，隨著房地產(chǎn)金九銀十的到來，房地產(chǎn)銷量的持續(xù)好轉(zhuǎn)將會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)住房貸款保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；其次，今年上半年地方融資平臺(tái)較糟的財(cái)務(wù)狀況限制了商業(yè)銀行對(duì)于中長(zhǎng)期的貸款投放力度，而下半年隨著土地收入大規(guī)模入賬帶來的融資平臺(tái)公司財(cái)務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)，銀行對(duì)于基建領(lǐng)域的貸款投放力度也將加大，如建行就明確表示下半年的信貸投放將從上半年的重點(diǎn)支持國(guó)家重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)向支持區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目；此外，政府部門為解決城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金來源問題，還會(huì)進(jìn)一步放開城投債的發(fā)行門檻，發(fā)改委將會(huì)允許非百強(qiáng)縣發(fā)行城投債，并考慮推出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的私募債等。

盡管以上因素決定下半年流動(dòng)性持續(xù)好轉(zhuǎn)可能性大，但是我們也難以期待流動(dòng)性出現(xiàn)較大程度的好轉(zhuǎn)。

首先，今年7月以來，央行貨幣政策執(zhí)行方面已經(jīng)不如前期寬松，如央行在銀行間市場(chǎng)資金面較緊時(shí)期，遲遲不下調(diào)存準(zhǔn)而改用逆回購手段來緩解市場(chǎng)資金緊張狀況，而這也使得7、8月以來銀行間市場(chǎng)利率水平逐漸提高：8月份，銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.84%，比上月高0.06個(gè)百分點(diǎn)，這其中的原因就在于央行擔(dān)心潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)，如今央行的判斷已經(jīng)在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，如8月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)增速已企穩(wěn)反彈，這將促使央行在貨幣政策方面會(huì)更加謹(jǐn)慎，繼續(xù)降準(zhǔn)和降息刺激信貸的可能性都會(huì)減少，信貸明顯增加也不大可能，而企業(yè)債券融資受市場(chǎng)利率水平的提高也會(huì)有所抑制。

其次，當(dāng)前雖然政府層面穩(wěn)增長(zhǎng)力度加快，但是這些政策的奏效也需要較長(zhǎng)時(shí)間，如今年下半年以來陸續(xù)批準(zhǔn)的近上萬億基建投資項(xiàng)目實(shí)施時(shí)間都較長(zhǎng)，因此它們對(duì)于目前普遍處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)的許多投資品行業(yè)來說，拉動(dòng)作用短期也會(huì)比較有限，企業(yè)去庫存化也就要經(jīng)歷更長(zhǎng)時(shí)間，它們對(duì)于貸款的需求也就比較有限。

此外，雖然8月后，受出口形勢(shì)好轉(zhuǎn)及外圍金融市場(chǎng)好轉(zhuǎn)影響，人民幣上半年貶值的趨勢(shì)將會(huì)有所改變，外匯占款也有望多增，但是受制于海外及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，海外資金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的意愿仍將難以有明顯提高。

（作者單位：民族證券）