匯豐PMI新低警示：中國經(jīng)濟見底還未到來

張茉楠（國家信息中心預(yù)測部副研究員）

8月份，中國官方制造業(yè)PMI指數(shù)為49.2%，跌破了50%的榮枯分水嶺。與官方PMI回落的走勢一樣，匯豐PMI指數(shù)經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后從上月49.3大幅回落至8月份的47.6。作為經(jīng)濟先行指數(shù)的PMI持續(xù)走低，很可能預(yù)示著中國經(jīng)濟見底的時間窗口繼續(xù)延后。

當(dāng)前，由于歐洲經(jīng)濟二次衰退已經(jīng)既成事實，歐洲陷入了財政緊縮、融資困境以及隨之導(dǎo)致的私人部門信貸量減少之間的惡性循環(huán)，而這正通過貿(mào)易鏈和信貸鏈，影響全球經(jīng)濟、貿(mào)易及制造業(yè)產(chǎn)出，全球制造業(yè)出現(xiàn)同步放緩。

中國制造業(yè)大幅萎縮是全球制造業(yè)普遍遇冷的折射，這背后既有周期性因素，更有結(jié)構(gòu)性因素。首先是“庫存-投資”周期一時難以有效啟動。從庫存看，零售庫存對供應(yīng)商庫存消化幅度有限，企業(yè)進一步補庫存動力不足。從投資周期看，由于短期內(nèi)全球尚缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報率，即便是第三次革命也還處于前夜，還沒有進入大規(guī)模集中爆發(fā)期。因此，進入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時尚早。

而最根本問題是全球供需失衡的深層次矛盾還未得到有效解決。全球經(jīng)濟的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構(gòu)成長期負面影響，去杠桿化是每一輪危機后的必由之路。

從需求缺口看，發(fā)達國家過度消費導(dǎo)致了龐大的家庭債務(wù)，美日歐現(xiàn)階段陷入了規(guī)模約為1萬億美元的總需求不足狀態(tài)。盡管中國內(nèi)需正在成為全球經(jīng)濟復(fù)蘇的主要需求動力，但中國消費的增加還不足以彌補美國消費的萎縮。中國家庭消費僅占GDP的35%。美國個人消費總額約10萬億美元，差不多是中國個人消費總額1.6萬億美元的6~7倍。相比之下，日本和德國家庭消費增加有一定余地。然而迄今為止，這些國家從衰退中復(fù)蘇的動力并非來自國內(nèi)需求的擴張，而是像危機前一樣，依靠出口驅(qū)動型增長，因此，對全球而言尚有很大的需求缺口。

中國制造業(yè)活動自身的情況則更為復(fù)雜。短期看，PMI指數(shù)的大幅回落表明歐債危機對中國實體經(jīng)濟的沖擊進一步顯現(xiàn)。作為中國最大的出口市場，歐盟在中國出口中占比為20%，因此，在以中國為中心的亞洲供應(yīng)鏈中，歐債危機首先導(dǎo)致了中國經(jīng)濟增長滑坡，進而擴散到更多亞洲發(fā)展中國家，形成了全球需求端（歐美）和全球供給端（亞洲）同步放緩的格局。

中長期看，中國制造業(yè)面臨的增長困境也預(yù)示著未來增長動力可能不足。制造業(yè)企業(yè)要面對的不僅僅是“增速下滑、需求疲軟、成本上升、利潤縮水”這樣的困境，更要面對結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的難題。事實表明，中國制造業(yè)長期以來賴以高增長的要素基礎(chǔ)和國際大環(huán)境正在發(fā)生趨勢性改變，這對于依賴于“成本驅(qū)動”以及處于全球產(chǎn)業(yè)鏈低端的“中國制造”而言，利潤空間會越來越小，被淘汰出局的將會越來越多。如果“中國制造”不加快轉(zhuǎn)型升級的步伐，開辟新的需求，那么，制造業(yè)就不是短期疲弱的問題，而是長期強制調(diào)整的問題了。