7月匯豐PMI意外走低期待刺激政策加力

匯豐中國于8月23日發(fā)布的中國制造業(yè)PMI初值為47.8，為9個月以來最低。中國制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)為47.9，為5個月以來最低。值得注意的是，上述兩項數(shù)據(jù)于上月均表現(xiàn)出反彈態(tài)勢，其中制造業(yè)PMI為49.3，制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)為50.9。從具體分項指標看，除了就業(yè)指數(shù)與上月持平、產(chǎn)成品庫存指數(shù)回升外，其余分項指標均比上月下滑。

PMI走低預示經(jīng)濟繼續(xù)承壓

券商普遍認為，匯豐PMI作為前瞻數(shù)據(jù)顯示中國制造業(yè)依然低迷不振，未來中國宏觀經(jīng)濟將進一步承壓。

申銀萬國研究報告表示，匯豐PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟呈現(xiàn)生產(chǎn)下滑、需求回落、庫存增加格局。生產(chǎn)指數(shù)為47.9%，比上月下滑3個百分點；新出口訂單指數(shù)下滑至44.7%，創(chuàng)41個月以來新低，顯示外需疲弱，出口面臨較大壓力，這與7月全球PMI表現(xiàn)乏力相一致；產(chǎn)成品庫存指數(shù)為53.6%，比上月提升3個百分點。上月統(tǒng)計局公布的PMI中的產(chǎn)成品庫存指數(shù)剛剛出現(xiàn)明顯回落，本月受制于需求低迷，庫存再次反彈，令經(jīng)濟進一步承壓。

對于PMI數(shù)據(jù)下行的原因券商觀點不盡相同。浙商證券認為，外需繼續(xù)惡化是經(jīng)濟超速下滑的一個源頭，而外需趨勢明朗需要先渡過9月份這一重要門檻。其原因在于，從國際環(huán)境來看，多項里程碑式的事件都集中在9月：德國憲法法院將于9月12日決定是否中止德國批準歐洲穩(wěn)定機制的立法進程；希臘新的財政緊縮方案亦將在9月的第一個星期實施，歐盟也將在9月份評估希臘財政狀況；一向反對救助的荷蘭將于9月12日大選，選舉將是對該國是否會留在歐元區(qū)問題的一次考驗；歐元區(qū)財政會議討論ESM技術細節(jié)也是在9月份舉行。據(jù)此浙商證券認為，歐洲下半年半數(shù)以上的重要時間節(jié)點在9月份，如果一切順利，9月下旬全球風險溢價可能會有所降低。

浙商證券同時表示，目前宏觀面的一個硬約束仍是風險貼現(xiàn)偏高。其背后原因主要是在政治、經(jīng)濟周期規(guī)律下，未來經(jīng)濟政策尚存在諸多不確定性，大類資產(chǎn)和分類行業(yè)都存在定價迷茫的問題，內外資本都難以形成穩(wěn)定的資本預算。

聯(lián)訊證券則認為，貨幣政策的頻率和力度不達預期，以及國內企業(yè)去杠桿和外需萎縮等現(xiàn)實性因素是匯豐PMI走低的主要原因，其中國內政策的不達預期是掣肘信心因素的主要原因。

經(jīng)濟低迷或將倒逼政策刺激

PMI走弱將對國內宏觀政策產(chǎn)生何種影響？多家機構均認為，這將使得決策層加大政策刺激的力度，穩(wěn)定市場信心。

浙商證券研究報告就表示，我國政策適度修正的概率加大，預計下滑的超預期加速將帶來中國宏觀經(jīng)濟政策的適度修正。在貨幣政策層面，央行可以加大逆回購和降準政策的配合使用。浙商證券指出，在匯豐PMI公布的23日當天央行進行了1450億元的逆回購操作，再加上21日的2200億元逆回購，扣除到期資金之后的本周公開市場凈投放資金量達到2780億元，為今年以來單周凈投放第二高。上一次如此大規(guī)模的凈投放還要追溯至1月份的第三周，這一逆回購規(guī)模實際上已經(jīng)相當于半次定向降準。

聯(lián)訊證券則表示，由于此前貨幣政策低于預期、地方政府投資的資金來源尚需考察、傳導時滯等因素，預計企業(yè)信心在短期內仍將在低位。但是由于需求已經(jīng)出現(xiàn)了改善，據(jù)此判斷9月份會有一次降準政策的出臺，8月份匯豐PMI或已進入底部區(qū)域。一些積極的或負面的因素將會帶動PMI指數(shù)出現(xiàn)暫時性的波動，短期內很難出現(xiàn)大幅下降或大幅上升等趨勢性變化。

在財政政策領域，申銀萬國認為，在政策遲遲不發(fā)力情況下經(jīng)濟繼續(xù)下滑壓力較大。就業(yè)指數(shù)雖然沒有進一步惡化，但是經(jīng)濟如果進一步下滑必然會帶動失業(yè)率的提升。當前正面臨大學生畢業(yè)找工作時點，從實際情況看，就業(yè)壓力已經(jīng)明顯加大。從該角度講，政策需要進一步的放松，尤其是在投資領域。

匯豐中國首席經(jīng)濟學家屈宏斌表示，決策層應加大政策刺激的力度，通過推動基建投資回升才可能達到穩(wěn)增長、保就業(yè)的既定政策目標。

同時，也有券商對匯豐PMI的解讀持樂觀態(tài)度。中投證券就認為，本期匯豐PMI預覽值雖然回落但并未出現(xiàn)進一步下行走勢，仍處近期反復波動的底部區(qū)間。同時，本次匯豐PMI的回落主要受產(chǎn)出指數(shù)、新出口訂單指數(shù)回落拉動所致。從7月份微觀數(shù)據(jù)的新變化以及庫存周期的持續(xù)時間來看，此輪去庫存周期已進入中后期，而出口將伴隨歐美經(jīng)濟好轉而改善。據(jù)此，中投證券表示，對三、四季度的國內經(jīng)濟謹慎但不悲觀。其研究報告表示，通脹上行的可能性將使得我國貨幣政策更加審慎和遲疑，而下半年外生“穩(wěn)增長”政策將有所加力。通脹壓縮未來政策空間，一定程度削弱支撐經(jīng)濟的政策基礎。但是，年底前CPI還將維持在3%以下，政策仍有加力和回轉余地。