中石油的教訓(xùn)到底是什么？

中石油已經(jīng)成為A股的逆向標(biāo)桿，A股投資者的悲劇縮影。

上市的中石油是不成功的，在業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期，沒有給最大多數(shù)的投資者帶來回報(bào)，定價(jià)極大扭曲，如果說這是中國(guó)大型公司定價(jià)過程中必須付出的代價(jià)，那么這個(gè)代價(jià)大到承受不起。

中石油的上市過程像釣魚，釣的是A股投資者。

2000年4月6日和7日，中石油股份分別在美國(guó)紐約發(fā)行存托憑證，在中國(guó)香港上市。2007年11月5日在境內(nèi)上市。香港H股上市每股1.27港元，A股上市發(fā)行價(jià)每股16.7元，上市當(dāng)天開盤價(jià)飆升到48.6元。在人民幣兌美元匯率異常堅(jiān)挺享有匯率溢價(jià)之時(shí)，兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)差相差10倍以上，是個(gè)十足的奇跡，只能得出兩個(gè)結(jié)論：中石油在境外資本市場(chǎng)毫無定價(jià)權(quán)；國(guó)內(nèi)的定價(jià)體制異常扭曲。扭曲的定價(jià)系統(tǒng)，為日后的拉高出貨、壓價(jià)做空，提供了廣闊的空間。

中石油A股發(fā)行之前境外市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪哄抬行情。2007年9月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，4天后發(fā)審委將召開發(fā)審會(huì)審核中國(guó)石油A股IPO申請(qǐng)。中石油的H股價(jià)格開始上升之旅，當(dāng)港股高達(dá)20港元左右時(shí)，A股發(fā)行創(chuàng)出天價(jià)。很明顯，這是境外市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)公司定價(jià)權(quán)的操縱，其手法與中國(guó)人壽等公司一模一樣。

由于信用不彰，大公司在境外上市時(shí)必須提供額外信用，中石油提供的是低價(jià)，以及分紅。巴菲特看中的是中石油每年占當(dāng)年凈利潤(rùn)45%的現(xiàn)金分紅能力。

有兩類投資者獲得了實(shí)在的紅利：一是境外長(zhǎng)期持有中石油的投資者，通過現(xiàn)金分紅回收成本獲得凈利。中石油、中石化、中移動(dòng)、中聯(lián)通，最近4年海外分紅高達(dá)7000億元。從上市至今，中石油等公司是境外投資者的“大笨象”，既有業(yè)績(jī)也有信用。因此，在美國(guó)股市上表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)；二是大股東，中國(guó)石油集團(tuán)以流通股占比86.35%具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，也就是說，絕大部分的現(xiàn)金分紅流入了中國(guó)石油集團(tuán)，羊毛出在羊身上。以高價(jià)購(gòu)入中石油的境內(nèi)普通投資者，受到股價(jià)與收益率下行的雙層損失。即便市值損失60%，大股東仍然穩(wěn)賺不賠。中石油在A股天量天價(jià)發(fā)行，攤薄每股紅利，以巴菲特為首的境外投資者陸續(xù)退出中石油，鎖定收益。

中石油案例很容易得出錯(cuò)誤的結(jié)論，其中之一就是，既然境外機(jī)構(gòu)如此狡猾，境內(nèi)公司不應(yīng)該到境外上市，中國(guó)也不應(yīng)該開辟國(guó)際板，讓國(guó)外公司來圈錢。線性思維，將讓中國(guó)市場(chǎng)走向閉關(guān)的老路。

A股投資者之所以在中石油股票上大上其當(dāng)，是因?yàn)槎▋r(jià)機(jī)制扭曲與大小股東利益南轅北轍造成的。從日后的走勢(shì)看，境外機(jī)構(gòu)的定價(jià)顯然更加準(zhǔn)確，此時(shí)要做的是校準(zhǔn)A股市場(chǎng)的定價(jià)系統(tǒng)，讓定價(jià)體系離準(zhǔn)確近一步。

決策者吸取了教訓(xùn)，境外市場(chǎng)發(fā)行股票在境內(nèi)之后，以便掌握定價(jià)權(quán)，同時(shí)，四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所中方合伙人成為硬性制度，這是向正確的道路上邁進(jìn)了一小步。即便如此，在股市上獲得收益的投資者仍然鳳毛麟角，A股市場(chǎng)扭曲的定價(jià)體系無法獲得話語權(quán)，而話語權(quán)的缺失進(jìn)一步弱化了國(guó)際定價(jià)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，因此，按照市場(chǎng)體系進(jìn)行定價(jià)，披露完整、詳盡的信息，斬?cái)嗬骀湕l是唯一的出路。

另一個(gè)錯(cuò)誤結(jié)論是，關(guān)起門來圈自己的錢，以為圈投資者的錢是發(fā)展中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大戰(zhàn)略，是為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來著想。

尊重市場(chǎng)之外，還需要擁有正確的市場(chǎng)理念，股票市場(chǎng)是為了資源的優(yōu)化配置，而不是讓大股東獲得免費(fèi)的午餐，一家公司沒有經(jīng)歷市場(chǎng)的考驗(yàn)，在最短的時(shí)間達(dá)到萬億元的市值，一度全球排名第一，絕不是什么好事。比這更糟糕的是，為了圈錢，不惜在境外低價(jià)發(fā)行。打如此算盤，要小心了，市場(chǎng)正在以癱瘓進(jìn)行報(bào)復(fù)。

國(guó)際能源巨頭們也實(shí)行分紅，歐洲投資者偏好現(xiàn)金分紅。歐洲大型能源公司投其所好，殼牌公司的股息率是4.2%，道達(dá)爾為5%。《巴倫周刊》報(bào)道，大能源企業(yè)開始關(guān)注投資者要求增加分紅的呼聲。雪佛龍公司過去12個(gè)月兩次提高股息，現(xiàn)在它的股價(jià)為109美元，而股息率是3.3%。一向小氣的?？松梨谝蔡岣吡斯上?，股息率為2.7%，很有可能年內(nèi)再次提高股息率。

看到?jīng)]有，以中石油目前3%不到的股息率，實(shí)在不值得大驚小怪，分紅不是問題，圈錢與高昂的成本、含糊的關(guān)聯(lián)交易、在新能源戰(zhàn)中的失敗才是大問題。