2012-08-25 00:47:48
中石油已經(jīng)成為A股的逆向標(biāo)桿,A股投資者的悲劇縮影。
中石油已經(jīng)成為A股的逆向標(biāo)桿,A股投資者的悲劇縮影。
上市的中石油是不成功的,在業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期,沒(méi)有給最大多數(shù)的投資者帶來(lái)回報(bào),定價(jià)極大扭曲,如果說(shuō)這是中國(guó)大型公司定價(jià)過(guò)程中必須付出的代價(jià),那么這個(gè)代價(jià)大到承受不起。
中石油的上市過(guò)程像釣魚(yú),釣的是A股投資者。
2000年4月6日和7日,中石油股份分別在美國(guó)紐約發(fā)行存托憑證,在中國(guó)香港上市。2007年11月5日在境內(nèi)上市。香港H股上市每股1.27港元,A股上市發(fā)行價(jià)每股16.7元,上市當(dāng)天開(kāi)盤(pán)價(jià)飆升到48.6元。在人民幣兌美元匯率異常堅(jiān)挺享有匯率溢價(jià)之時(shí),兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)差相差10倍以上,是個(gè)十足的奇跡,只能得出兩個(gè)結(jié)論:中石油在境外資本市場(chǎng)毫無(wú)定價(jià)權(quán);國(guó)內(nèi)的定價(jià)體制異常扭曲。扭曲的定價(jià)系統(tǒng),為日后的拉高出貨、壓價(jià)做空,提供了廣闊的空間。
中石油A股發(fā)行之前境外市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪哄抬行情。2007年9月20日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布,4天后發(fā)審委將召開(kāi)發(fā)審會(huì)審核中國(guó)石油A股IPO申請(qǐng)。中石油的H股價(jià)格開(kāi)始上升之旅,當(dāng)港股高達(dá)20港元左右時(shí),A股發(fā)行創(chuàng)出天價(jià)。很明顯,這是境外市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)公司定價(jià)權(quán)的操縱,其手法與中國(guó)人壽等公司一模一樣。
由于信用不彰,大公司在境外上市時(shí)必須提供額外信用,中石油提供的是低價(jià),以及分紅。巴菲特看中的是中石油每年占當(dāng)年凈利潤(rùn)45%的現(xiàn)金分紅能力。
有兩類(lèi)投資者獲得了實(shí)在的紅利:一是境外長(zhǎng)期持有中石油的投資者,通過(guò)現(xiàn)金分紅回收成本獲得凈利。中石油、中石化、中移動(dòng)、中聯(lián)通,最近4年海外分紅高達(dá)7000億元。從上市至今,中石油等公司是境外投資者的“大笨象”,既有業(yè)績(jī)也有信用。因此,在美國(guó)股市上表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn);二是大股東,中國(guó)石油集團(tuán)以流通股占比86.35%具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),也就是說(shuō),絕大部分的現(xiàn)金分紅流入了中國(guó)石油集團(tuán),羊毛出在羊身上。以高價(jià)購(gòu)入中石油的境內(nèi)普通投資者,受到股價(jià)與收益率下行的雙層損失。即便市值損失60%,大股東仍然穩(wěn)賺不賠。中石油在A股天量天價(jià)發(fā)行,攤薄每股紅利,以巴菲特為首的境外投資者陸續(xù)退出中石油,鎖定收益。
中石油案例很容易得出錯(cuò)誤的結(jié)論,其中之一就是,既然境外機(jī)構(gòu)如此狡猾,境內(nèi)公司不應(yīng)該到境外上市,中國(guó)也不應(yīng)該開(kāi)辟?lài)?guó)際板,讓國(guó)外公司來(lái)圈錢(qián)。線性思維,將讓中國(guó)市場(chǎng)走向閉關(guān)的老路。
A股投資者之所以在中石油股票上大上其當(dāng),是因?yàn)槎▋r(jià)機(jī)制扭曲與大小股東利益南轅北轍造成的。從日后的走勢(shì)看,境外機(jī)構(gòu)的定價(jià)顯然更加準(zhǔn)確,此時(shí)要做的是校準(zhǔn)A股市場(chǎng)的定價(jià)系統(tǒng),讓定價(jià)體系離準(zhǔn)確近一步。
決策者吸取了教訓(xùn),境外市場(chǎng)發(fā)行股票在境內(nèi)之后,以便掌握定價(jià)權(quán),同時(shí),四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所中方合伙人成為硬性制度,這是向正確的道路上邁進(jìn)了一小步。即便如此,在股市上獲得收益的投資者仍然鳳毛麟角,A股市場(chǎng)扭曲的定價(jià)體系無(wú)法獲得話語(yǔ)權(quán),而話語(yǔ)權(quán)的缺失進(jìn)一步弱化了國(guó)際定價(jià)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力,因此,按照市場(chǎng)體系進(jìn)行定價(jià),披露完整、詳盡的信息,斬?cái)嗬骀湕l是唯一的出路。
另一個(gè)錯(cuò)誤結(jié)論是,關(guān)起門(mén)來(lái)圈自己的錢(qián),以為圈投資者的錢(qián)是發(fā)展中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大戰(zhàn)略,是為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)著想。
尊重市場(chǎng)之外,還需要擁有正確的市場(chǎng)理念,股票市場(chǎng)是為了資源的優(yōu)化配置,而不是讓大股東獲得免費(fèi)的午餐,一家公司沒(méi)有經(jīng)歷市場(chǎng)的考驗(yàn),在最短的時(shí)間達(dá)到萬(wàn)億元的市值,一度全球排名第一,絕不是什么好事。比這更糟糕的是,為了圈錢(qián),不惜在境外低價(jià)發(fā)行。打如此算盤(pán),要小心了,市場(chǎng)正在以癱瘓進(jìn)行報(bào)復(fù)。
國(guó)際能源巨頭們也實(shí)行分紅,歐洲投資者偏好現(xiàn)金分紅。歐洲大型能源公司投其所好,殼牌公司的股息率是4.2%,道達(dá)爾為5%?!栋蛡愔芸穲?bào)道,大能源企業(yè)開(kāi)始關(guān)注投資者要求增加分紅的呼聲。雪佛龍公司過(guò)去12個(gè)月兩次提高股息,現(xiàn)在它的股價(jià)為109美元,而股息率是3.3%。一向小氣的??松梨谝蔡岣吡斯上?,股息率為2.7%,很有可能年內(nèi)再次提高股息率。
看到?jīng)]有,以中石油目前3%不到的股息率,實(shí)在不值得大驚小怪,分紅不是問(wèn)題,圈錢(qián)與高昂的成本、含糊的關(guān)聯(lián)交易、在新能源戰(zhàn)中的失敗才是大問(wèn)題。
如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。
未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán),嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像,違者必究。
讀者熱線:4008890008
特別提醒:如果我們使用了您的圖片,請(qǐng)作者與本站聯(lián)系索取稿酬。如您不希望作品出現(xiàn)在本站,可聯(lián)系我們要求撤下您的作品。
歡迎關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞APP