2.0版新債務(wù)危機(jī)

我們可能正在向債務(wù)危機(jī)的深淵狂奔，雖然我們很清醒。

歐債危機(jī)是怎么發(fā)生的？不是他們不了解泡沫風(fēng)險(xiǎn)，不是他們不了解金融危機(jī)的威力，而是誰(shuí)也不愿意承受痛苦，哪個(gè)群體也不愿意降低薪酬、福利與資本利得，公務(wù)員不愿意，享受高薪的工人不愿意，甚至動(dòng)物保護(hù)人士不愿意流浪狗身上沒有芯片項(xiàng)圈。

博弈到最后，除了早就成為“國(guó)際公民”的巨富階層，大家一起崩潰。集體犧牲，好過(guò)獨(dú)自赴難，大家一起承擔(dān)泡沫破滅的惡果。每次痛苦都是過(guò)于快樂的結(jié)果，每次金融危機(jī)都是合力作孽的結(jié)果，所有人睜大眼，在清醒中、在狂叫中，奔赴深淵。

一組數(shù)據(jù)證明我國(guó)未來(lái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。地方政府的投資計(jì)劃可以用瘋狂形容，都在千億元以上，有的地方投資計(jì)劃甚至達(dá)到了萬(wàn)億元的規(guī)模，是地方財(cái)政收入的數(shù)倍甚至幾十倍不等。有媒體報(bào)道稱，最近各地重大項(xiàng)目集中開工，今年6至7月，近24個(gè)地方城市啟動(dòng)超百億的投資項(xiàng)目，初步估計(jì)總投資規(guī)模達(dá)到5000億元。但計(jì)劃易定融資難，截至8月2日，除湖北外，已有30個(gè)省(自治區(qū)、直轄市）公布了2012年上半年固定資產(chǎn)投資完成情況。其中，貴州增速最高，為58.1%，上海最低，為4.5%。值得注意的是，全國(guó)有26個(gè)?。▍^(qū)、市）投資增速高于全國(guó)平均水平。

新的投資計(jì)劃由地方政府主導(dǎo)，被稱為4萬(wàn)億的2.0版。是2.0版的投資，還是2.0版的債務(wù)危機(jī)，決定著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)未來(lái)。

如果地方投資計(jì)劃全部由政府出資，推出大型投資規(guī)劃的政府都會(huì)出現(xiàn)赤字。地方政府游說(shuō)銀行出資，考慮到大型國(guó)有銀行在光伏、鋼貿(mào)、造船等行業(yè)一朝被蛇咬，僅國(guó)開行在光伏行業(yè)的授信就高達(dá)2450億元，目前大規(guī)模的投資計(jì)劃將讓銀行陷入二次壞賬危機(jī)--而已暴露內(nèi)部治理亂象的地方商業(yè)銀行，將成為中國(guó)下一波債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。如果地方商業(yè)銀行與國(guó)開行等集中上市，可以把A股市場(chǎng)的地板直接砸出個(gè)大窟窿。

地方政府不會(huì)這么傻，推出項(xiàng)目并不意味著財(cái)政買單，把深陷泥足的大銀行繼續(xù)拖向深水區(qū)也不無(wú)可能。

今年以來(lái)，債券市場(chǎng)持續(xù)走牛，開拓了除貸款、股市之外的第三大融資通道。據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)顯示，延續(xù)去年四季度的勢(shì)頭，債券型基金2012年上半年凈值規(guī)模大幅增長(zhǎng)了約1243億元，債券型基金的平均漲幅達(dá)5.62%，整體表現(xiàn)明顯強(qiáng)于股票型和混合型開放式基金，而中國(guó)債券市場(chǎng)僅有20多萬(wàn)億人民幣規(guī)模，未來(lái)還將有更加廣闊的空間。

上半年，中央結(jié)算公司登記新發(fā)行債券570只，發(fā)行總量27458.36億元，較2011下半年減少4183億元，同比減少10491億元，減幅27.64％。但是，其中地方政府債、短期融資券企業(yè)債市場(chǎng)交易活躍度極高。上半年企業(yè)債1.42萬(wàn)億元，環(huán)比增加11.7％，同比增幅近四成。尤其是今年證監(jiān)會(huì)推出的中小企業(yè)私募債，不設(shè)立行政許可，中小企業(yè)債務(wù)市場(chǎng)有了極大的拓展。

善用國(guó)人資金，投資融資有望。中國(guó)有88萬(wàn)億元的人民幣存款，加之西南財(cái)大家庭金融調(diào)查與研究中心等機(jī)構(gòu)研究預(yù)計(jì)，中國(guó)家庭凈總資產(chǎn)高出美國(guó)21％，城市家庭平均資產(chǎn)247萬(wàn)，中位數(shù)是40.5萬(wàn)，看來(lái)有關(guān)部門下決心讓存款與家庭資產(chǎn)共度時(shí)艱。如果不解決投資效率，如果地方投資與高鐵投資一樣，央企虛假招標(biāo)，88萬(wàn)億還不夠投資部門 “塞牙縫”，即使加上5倍的長(zhǎng)杠桿，達(dá)到440萬(wàn)億的規(guī)模，除了制造資產(chǎn)泡沫之外，根本于事無(wú)補(bǔ)。

只有真正放下GDP著眼于市場(chǎng)與民生的地方，才有希望。一些地方希望能夠引進(jìn)民資，他們的投資計(jì)劃可以視為面向民資的英雄帖。7月16日，廣東發(fā)改委召開廣東省重大建設(shè)項(xiàng)目面向民間投資公開招標(biāo)新聞發(fā)布會(huì)，首批面向民間投資招標(biāo)重點(diǎn)項(xiàng)目44項(xiàng)，總投資2353億元。長(zhǎng)沙等城市也推出了政府計(jì)劃。

對(duì)改革者的檢驗(yàn)很快就會(huì)到來(lái)。一些地方政府以傲慢的姿態(tài)招商引資，感興趣的就是民間的資金。此外，什么權(quán)都不放、什么市場(chǎng)規(guī)律都不講，這樣的大投資就是大忽悠；一些地方政府能夠以改革的決心，借助此次投資之機(jī)建立市場(chǎng)的公平游戲規(guī)則，則能成為此輪的贏家。而無(wú)視規(guī)則的城市未來(lái)對(duì)民資關(guān)門打狗的概率更高。

目前的地方大投資被形容為4萬(wàn)億2.0版，但筆者希望不是如此而是在融資渠道、投資規(guī)劃、招投標(biāo)、公司章程方面能夠有本質(zhì)變化，哪怕不大。如果中國(guó)房地產(chǎn)泡沫重起，如果大投資建立在大印鈔的基礎(chǔ)上，三到五年，債務(wù)危機(jī)就會(huì)到來(lái)。如果房地產(chǎn)軟著陸，大投資成為民資進(jìn)入重點(diǎn)行業(yè)的契機(jī)，未來(lái)數(shù)年，中國(guó)將成功轉(zhuǎn)型。