德拉吉要救歐元，是利好還是口號？

何志成（經(jīng)濟學(xué)家）

“相信我，一定會竭盡所能挽救歐元。”歐洲央行行長德拉吉26日的一句話，立即令歐元上漲200點，歐洲股市盤中直線拉升，普遍上漲超過2%，歐元兌美元來到關(guān)鍵點：周線阻力位附近1：1.233，美元指數(shù)則急跌140點，大宗商品也紛紛逆轉(zhuǎn)走高。

德拉吉有這么神奇嗎？市場首先想到的是，歐洲央行可能采取罕見的措施，直接購買歐元區(qū)高負(fù)債國家的債券、賦予歐洲穩(wěn)定基金以銀行業(yè)融資功能；但更多的聯(lián)想?yún)s飛躍了大西洋，預(yù)計美聯(lián)儲會與歐洲央行一起走向超寬松——在8月1日推出QE3。

德拉吉喊話肯定是為了挽救歐元，但他的喊話有一個很重要的信息被市場忽略了，他說：“在我們的職權(quán)范圍之內(nèi)，歐洲央行將盡一切可能保全歐元。”歐元是否到了需要保全的時候，這才是關(guān)鍵。今年二季度以來，歐元兌美元已經(jīng)連續(xù)3個月下跌，7月更是探至1：1.204附近，距離1.200整數(shù)位大關(guān)僅一步之遙。而歐元區(qū)的基本面也發(fā)生令人心驚膽戰(zhàn)的逆轉(zhuǎn)，不僅希臘問題無解，西班牙、意大利的國債收益率都突破7%大關(guān)，尤其是西班牙，很多地方政府開始申請救援。與此同時，希臘又被排上退出歐元區(qū)的時間表，后面可能退出的國家還包括歐元區(qū)最好的兩個國家：丹麥和德國?？梢韵胍姡谶@個關(guān)口，如果任由歐元區(qū)分裂傳言愈演愈烈，歐元一旦跌破1.200整數(shù)位，很可能引發(fā)大機構(gòu)甚至大國央行的止損盤，歐元將出現(xiàn)雪崩式走勢，那些被排名退出歐元區(qū)的國家，退出的時間表很可能大大地提前。

德拉吉是一個人在為歐元而戰(zhàn)嗎？肯定不是！因為就在德拉吉表態(tài)不顧一切救歐元的前一天，歐洲央行才剛剛做出決定：希臘債券已經(jīng)不能再到歐洲央行辦理抵押貸款，而且所有歐元區(qū)國家的央行都不能再接受希臘債券。僅僅一天之后，他的表現(xiàn)卻恍若隔世，雖然他沒有說希臘債券可以辦理抵押貸款，但市場普遍認(rèn)為，所謂的竭盡所能，應(yīng)該包括購買高負(fù)債國家的債券，包括西班牙、意大利的債券。而既然能買債券，為什么不容許拿希臘債券抵押辦理歐洲央行的抵押貸款呢？他在喊話前，不僅可能與歐洲央行的主要領(lǐng)導(dǎo)人、歐元區(qū)國家主要領(lǐng)導(dǎo)人商量過，很可能還與美聯(lián)儲主席伯南克都商量過。與歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人商量很好理解，但若與伯南克也商量了，又是為什么？因為歐元一旦出現(xiàn)斷崖式下跌，并不利好于美元。美聯(lián)儲和伯南克不希望在美國大選期間讓美元 “被走強”。為了防止美元急漲，即需要拿QE3提醒市場，同時也需要制止歐債危機迅速地蔓延。而在歐元兌美元已經(jīng)跌至1.200附近時，急需歐元區(qū)強勢領(lǐng)導(dǎo)人出來講話，這個人當(dāng)然非德拉吉莫屬。

其實，伯南克支持德拉吉，只是希望歐元不要跌得太快，但絕不是不喜歡強勢美元，這才是關(guān)鍵。尤其是在美國經(jīng)濟維持穩(wěn)步復(fù)蘇的現(xiàn)階段（美國二季度GDP仍然維持1.5%的正增長），美聯(lián)儲不會急著推出QE3。

德拉吉的喊話能夠挽救歐元和歐債危機嗎？筆者注意到，當(dāng)?shù)吕捯粢宦洌靼嘌篮鸵獯罄麌鴤找媛实拇_應(yīng)聲重挫。不過，西班牙10年期國債收益率在當(dāng)天晚間仍然未能遠(yuǎn)離7%的水平，歐元匯率也沒有出現(xiàn)令市場希望的那種“逃逸速度”（迅速地脫離危險區(qū)）。

實際上，歐債危機是很難解的。因為歐債危機的深層次原因，是歐元區(qū)絕大多數(shù)國家的勞動力價值高估，而調(diào)整勞動力價值的國際比較水平唯有靠匯率調(diào)整。既然歐元區(qū)絕大多數(shù)國家的勞動力價值高估，就只能依靠歐元匯率下跌來調(diào)整，而目前歐洲央行的做法就是不希望歐元急速下跌，甚至不希望看到歐元下跌。這種做法不僅不可能挽救歐元，還可能害了歐元。因為一旦歐洲央行真的直接購買歐元區(qū)高負(fù)債國家的債券，等于就是將自己的信用抵押上了。

歐洲央行直接購買問題債券并不能解決歐元區(qū)國家勞動力價值高估的根本問題，相反卻會使類似的問題長期化、復(fù)雜化，最后導(dǎo)致更多的國家像高負(fù)債國家看齊，以致出現(xiàn)更多的債務(wù)危機。因此，筆者預(yù)計，德拉吉有可能只是喊話，不敢大規(guī)模地購買高負(fù)債國家的債券。