正逆回購?fù)瑫r詢量引發(fā)降準(zhǔn)預(yù)期

11日，一則正回購操作可能重返公開市場的消息，引發(fā)市場降準(zhǔn)預(yù)期。盡管降息以來資金利率顯著回落使一些市場人士認(rèn)為短期內(nèi)降準(zhǔn)的迫切性減弱，但仍有不少分析人士指出，鑒于未來資金面還面臨多重壓力，而且提振信貸投放也需要銀行資金成本繼續(xù)下行，再次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率只是時間問題。

據(jù)交易員透露，央行11日同時開展了7天期逆回購操作和28天、91天期正回購操作詢量。自6月21日央行進(jìn)行50億元91天期正回購操作以來，正回購操作已有近三周時間缺席公開市場操作，最近一次詢量還是在6月25日。

雖然12日央行是否重啟正回購還有待確認(rèn)，但重啟詢量已經(jīng)足以引發(fā)市場關(guān)于降準(zhǔn)的猜想。有交易員表示，這可能是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的前奏，央行可能先通過28天或91天正回購操作將部分流動性平滑至未來月份，隨后宣布降準(zhǔn)來應(yīng)對資金面的后續(xù)壓力。也有市場人士認(rèn)為，當(dāng)前市場資金面比較寬松，正逆回購并舉可能意在保持資金面中性，降準(zhǔn)的迫切性不強(qiáng)。

從資金面來看，在央行前期連續(xù)逆回購及上周降息之后，11日銀行間市場7天回購加權(quán)平均利率已下行至3.28%，連續(xù)三個交易日企穩(wěn)于3.30%附近。然而，月內(nèi)市場資金面還將承受公開市場資金匱乏、財政存款季節(jié)性上升、大型商業(yè)銀行現(xiàn)金分紅等負(fù)面沖擊，再加上人民幣貶值預(yù)期下新增外匯占款難以恢復(fù)高速增長，如果沒有進(jìn)一步放松措施的護(hù)航，未來資金利率將易上難下。

值得注意的是，目前7天期回購利率相比5、6月的月度中樞水平仍然偏高，而銀行資金成本高企將抑制貸款加權(quán)利率的有效回落，進(jìn)而弱化降息對信貸投放的刺激效果。分析人士指出，與逆回購相比，降準(zhǔn)或是釋放流動性、提振銀行信貸的更佳工具。一者，逆回購操作歷來是平抑短期流動性沖擊的工具，在流動性總量缺失情況下，“滾動”逆回購恐難勝任維持整體資金面穩(wěn)定的重任。二者，降準(zhǔn)能夠直接增加銀行體系流動性，降低資金成本，同時資金利率下行將倒逼資金回表，緩解銀行存貸比壓力，提升降息對貸款利率的傳導(dǎo)作用。因此，“先逆回購再降準(zhǔn)”的政策組合可能逐漸浮出水面。