新股屢破發(fā) 機(jī)構(gòu)“傻”錢瘋狂打新圖個(gè)啥？

唐強(qiáng)王海慜每經(jīng)記者李智 在中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》后，新股發(fā)行也宣告進(jìn)入了全新的時(shí)代。其中，新政包含了一個(gè)重要的特點(diǎn)——獲得新股網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)，將沒(méi)有鎖定三個(gè)月的“緊箍咒”。 隨著IPO新政的實(shí)施，21只個(gè)股完成上市發(fā)行，但令人驚訝的是，有11只個(gè)股上市首日即慘遭破發(fā)，破發(fā)率高達(dá)52%。與此同時(shí)，新股首發(fā)日無(wú)論股價(jià)漲跌，均遭機(jī)構(gòu)狂拋，累計(jì)賣出金額高達(dá)11.78億元。 面對(duì)新股的屢遭破發(fā)，打新似乎也是無(wú)利可圖，那么機(jī)構(gòu)“傻”錢狂打新股，又究竟圖個(gè)啥？ IPO新政顯威新股頻破發(fā) 4月28日，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的主導(dǎo)之下，《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，發(fā)布新一輪新股IPO改革再次啟動(dòng)。 上述意見(jiàn)主要內(nèi)容包括：提高網(wǎng)下配售比例；引入個(gè)人投資者參與新股詢價(jià)；市盈率高于同行業(yè)平均市盈率25%要公告或重新詢價(jià)；部分原始股東持股可向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓；取消機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售股份三個(gè)月鎖定期等。 回顧過(guò)去投資者應(yīng)該會(huì)發(fā)現(xiàn)，IPO重啟以來(lái)，新股常會(huì)在上市首日遭遇爆炒，各方勢(shì)力屢試不爽，打新更成為市場(chǎng)資金追逐暴利的有效途徑。 IPO新政的實(shí)施，宣告新股發(fā)行進(jìn)入了一個(gè)全新的時(shí)代，在5月25日上市的浙江美大（002677，收盤價(jià)9.92元），巧合地成為IPO新政下的第一股。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自IPO新政實(shí)施以來(lái)，包括珠江鋼琴（002678，收盤價(jià)14.77元）、中國(guó)汽研（601965，收盤價(jià)7.24元）、華東重機(jī)（002685，收盤價(jià)9.30元）等21只個(gè)股相續(xù)登陸A股市場(chǎng)。 然而，浙江美大上市首日的表現(xiàn)并不搶眼，全天漲幅不足17%，令不少中簽者頗為失望。實(shí)際上，浙江美大能夠勉強(qiáng)保住發(fā)行價(jià)已算幸事，與其同日上市的順威股份（002676，收盤價(jià)13.31元）下跌3.04%，15.8元/股的發(fā)行價(jià)慘遭跌破。自此之后，近期上市的新股便“跌跌不休”，破發(fā)潮此起彼伏。 6月11日，備受市場(chǎng)關(guān)注的中國(guó)汽研上市發(fā)行，其前身為重慶重型汽車研究所，主要從事汽車領(lǐng)域技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)化制造業(yè)務(wù)，被市場(chǎng)譽(yù)為汽車科技創(chuàng)新服務(wù)第一股。中國(guó)汽研上市首日卻遇重挫，其股價(jià)大幅下跌7.38%。 截至周五（6月15日），IPO新政后21只個(gè)股完成上市發(fā)行，其中11只個(gè)股上市首日即慘遭破發(fā)，破發(fā)率高達(dá)52%。與之形成鮮明對(duì)比的是，從2012年初到IPO新政實(shí)施前夕，累計(jì)上市新股為78只，其中16只新股上市首日破發(fā)，破發(fā)比例僅為20%。 對(duì)此，某券商分析師告訴記者，近期新股之所以頻頻破發(fā)，主要是受到IPO新政實(shí)施的影響。現(xiàn)在新股發(fā)行取消機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售股份三個(gè)月鎖定期，這就增加了新股供應(yīng)量，新股不再是稀奇貨，市場(chǎng)資金自然沒(méi)有必要抬轎追捧。 機(jī)構(gòu)首日狂賣近12億元 IPO新政推出之初，市場(chǎng)各方就猜測(cè)：三個(gè)月限售期解除后，網(wǎng)下獲配機(jī)構(gòu)會(huì)不會(huì)在新股上市首日賣出？對(duì)于這個(gè)疑問(wèn)，絕大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士給出了肯定的回答，不過(guò)，令人費(fèi)解的是，機(jī)構(gòu)賣出十分堅(jiān)決。新政實(shí)施以來(lái)，21只個(gè)股上市首日，無(wú)論漲跌均遭機(jī)構(gòu)狂拋，拋售金額高達(dá)11.78億元。5月25日，浙江美大雖然沒(méi)有出現(xiàn)巨幅上漲，但好歹也算是保住了發(fā)行價(jià)，但據(jù)龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)專用席位牢牢霸占了首日賣出前五席，累計(jì)賣出金額將近1.1億元，占浙江美大首日成交總額的24%。從金額來(lái)分析，只有參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)才有足夠的籌碼進(jìn)行如此大規(guī)模的拋售。 新股遭遇機(jī)構(gòu)拋售已經(jīng)不是特例，而是成了一個(gè)普遍現(xiàn)象。順威股份作為IPO新規(guī)之下的首只破發(fā)新股，機(jī)構(gòu)不顧虧損照“割”不誤。當(dāng)日龍虎榜顯示，機(jī)構(gòu)席位占據(jù)賣出前四席，其中前兩席賣出金額分別為1909.89萬(wàn)元和1530.07萬(wàn)元。按當(dāng)日均價(jià)15.36元估算，賣出股份數(shù)量分別約為124萬(wàn)股和100萬(wàn)股，而網(wǎng)下機(jī)構(gòu)獲配股份正是在125萬(wàn)股與200萬(wàn)股之間。 值得一提的是，6月12日新股表現(xiàn)極為慘淡，當(dāng)日5只上市新股幾乎全軍覆沒(méi)，除宏大爆破（002683，收盤價(jià)16.76元）上漲外，其余4只均告破發(fā)。其中，百隆東方（601339，收盤價(jià)12.34元）和華東重機(jī)下跌幅度均超過(guò)9%，5家機(jī)構(gòu)席位狂拋百隆東方9985萬(wàn)元。 在新股破發(fā)率高達(dá)52%的背景之下，機(jī)構(gòu)要想賺錢可謂困難重重，“割肉出局”也許是無(wú)奈之舉。但是，機(jī)構(gòu)在面對(duì)少數(shù)大漲的個(gè)股時(shí)，減持大旗依舊高高飄揚(yáng)。 6月12日，宏大爆破首發(fā)上市，該股早盤以逾6%的漲幅開(kāi)盤，幾經(jīng)震蕩最終以16元/股收盤，相對(duì)14.46元/股的發(fā)行價(jià)，其漲幅為10.65%，成為當(dāng)日唯一幸存新股。但機(jī)構(gòu)絲毫沒(méi)有改變賣出本性，4家機(jī)構(gòu)狂拋4559萬(wàn)元。 另外，不得不提及的還有凱利泰（300326，收盤價(jià)47.75元），該公司專業(yè)從事醫(yī)療器械科研，主營(yíng)業(yè)務(wù)為椎體成形微創(chuàng)介入手術(shù)系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。從一開(kāi)始，機(jī)構(gòu)就對(duì)該股展開(kāi)了熱烈追捧，凱利泰網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)93.8倍，創(chuàng)下今年來(lái)新高。 與此同時(shí)，凱利泰網(wǎng)下發(fā)行初步中簽率僅為網(wǎng)上初步中簽率的1.89倍，因而并未啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，其網(wǎng)上網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量均為650萬(wàn)股。 凱利泰于6月13日首發(fā)上市，一掃前期新股淪陷陰霾，全天暴漲62.22%。隨著股價(jià)的高企，獲得凱利泰網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)獲利豐厚，該股發(fā)行價(jià)為29.09元/股，如果按照當(dāng)日最低價(jià)43.83元減持，相關(guān)股東投資收益已超過(guò)50%。 就在首發(fā)當(dāng)日，凱利泰換手率達(dá)71.34%，3家機(jī)構(gòu)席位大肆賣出7642萬(wàn)元，部分網(wǎng)下獲批機(jī)構(gòu)或已完成減持。上述分析師認(rèn)為，機(jī)構(gòu)紛紛選擇首日不計(jì)成本地拋售，完全不符合理性投資的原則，這幾乎與一般散戶無(wú)異。不過(guò)，也有某些機(jī)構(gòu)的打新產(chǎn)品只是為了賺取一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)，有自己的操作程序，無(wú)論新股上市首日漲跌，都會(huì)賣出。 破發(fā)恐成常態(tài)打新難吃肉 近期A股市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)弱勢(shì)，IPO新政取消了機(jī)構(gòu)配售股的限售期限制，新股上市首日處于全流通狀態(tài)，通過(guò)增強(qiáng)新股做空力量，對(duì)沖了游資對(duì)新股的炒作，直接導(dǎo)致了首日盈利空間被顯著壓縮。 深交所網(wǎng)站披露的數(shù)據(jù)顯示，新股發(fā)行制度改革后發(fā)行的18只新股發(fā)行市盈率平均為30.61倍，僅高于行業(yè)市盈率的4.23%，顯著低于改革前的22.56%；改革后每只新股平均超募資金為1.34億元，較改革前的2.17億元下降38%。 同時(shí)新股上市首日漲幅顯著降低，非理性炒作得到有效打壓。改革后上市的12只新股，平均開(kāi)盤、收盤漲幅分別為7.48%、7.62%，而改革前則分別為26.03%、24.15%。出人意料的是，盡管打新的油水已經(jīng)大不如前，但無(wú)畏的機(jī)構(gòu)仍舊毫無(wú)畏懼地把大把真金白銀投向網(wǎng)下配售的“搖獎(jiǎng)機(jī)”中。 探究6月新股大半破發(fā)的原因，除了網(wǎng)下機(jī)構(gòu)取消限售期、管理層不斷施壓“炒新”以及近期市場(chǎng)情緒偏弱等客觀因素外，新股價(jià)格依然偏高這一長(zhǎng)期困擾IPO的內(nèi)在因素仍不容忽視。 6月12日，5只上市新股有4只宣告破發(fā)，然而機(jī)構(gòu)似乎并沒(méi)有任何忌憚?dòng)诖蛐碌嫩E象，機(jī)構(gòu)參與新股的熱情從路演到詢價(jià)一路貫穿。即將于下周一開(kāi)放申購(gòu)的天壕節(jié)能（300332，SZ）6月8日至6月13日為其初步詢價(jià)期間，截至6月13日15:00時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)收到并確認(rèn)的詢價(jià)對(duì)象和配售對(duì)象分別為94家和180家，這兩組數(shù)組僅次于凱利泰。 天壕節(jié)能本次發(fā)行價(jià)格8.18元/股對(duì)應(yīng)的2011年攤薄后市盈率為51.13倍，而中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均滾動(dòng)市盈率為42.37倍，天壕節(jié)能發(fā)行市盈率高于同行業(yè)平均市盈率20%。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者本周四參加了新股津膜科技（300334）的上海路演推介會(huì)，公司主營(yíng)超、微濾膜及膜組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并以此為基礎(chǔ)向客戶提供專業(yè)膜法水資源化整體解決方案，業(yè)務(wù)上與碧水源（300070，收盤價(jià)30.51元）有較高的可比性。記者對(duì)路演的火爆場(chǎng)面不感到意外，在會(huì)后交流階段，其保薦機(jī)構(gòu)中信建投投行部門的一位負(fù)責(zé)人甚至向一位流露出申購(gòu)意愿的投資者透露，“估計(jì)（發(fā)行市盈率）可能會(huì)超過(guò)（同行業(yè)平均市盈率）25%，因?yàn)橐I的人會(huì)比較多。” 來(lái)自中信建投發(fā)布的投資報(bào)告顯示，津膜科技的合理價(jià)值區(qū)域?yàn)?4.79~18.48元，對(duì)應(yīng)2011年靜態(tài)PE為39.44~49.57倍，公司所屬行業(yè)為“K20專業(yè)科研、服務(wù)業(yè)”，截至今年5月15日，中證指數(shù)有限公司公布的該行業(yè)最近一個(gè)月平均滾動(dòng)市盈率僅為33倍。 對(duì)此，一位長(zhǎng)期跟蹤IPO的投行人士向記者表示，盡管6月以來(lái)的新股大規(guī)模破發(fā)，固然和新政后首日股票供給增加導(dǎo)致拋壓大增有關(guān)，但新股定價(jià)依然偏高同樣難辭其咎，“造成這種情況，一方面，行業(yè)平均市盈率的標(biāo)準(zhǔn)，并不能體現(xiàn)行業(yè)的真實(shí)估值水平，個(gè)別業(yè)績(jī)差公司的高估值會(huì)抬高行業(yè)平均估值水平；另一方面網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)為獲配故意報(bào)高價(jià)，報(bào)‘人情價(jià)’的現(xiàn)象普遍存在，這對(duì)報(bào)價(jià)的提升有著助推作用。” 以百隆東方（601339，收盤價(jià)12.34元）為例，其發(fā)行市盈率只有12.5倍，為新政后上市的21只新股最低，不足紡織行業(yè)最近一個(gè)月平均滾動(dòng)市盈率26.19倍的一半。然而《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在中證指數(shù)公司統(tǒng)計(jì)的30多家紡織股中，有相當(dāng)部分的個(gè)股是微利股或者虧損股，如此一來(lái)，行業(yè)平均市盈率自然“被”增長(zhǎng)。事實(shí)上，同為色紡行業(yè)或相關(guān)行業(yè)的華孚色紡（002042，收盤價(jià)5.10元）、聯(lián)發(fā)股份（002394，收盤價(jià)13.37元）、魯泰A（000726，收盤價(jià)7.82元）等，按其2011年業(yè)績(jī)目前靜態(tài)市盈率也僅在10倍左右。新政中對(duì)于發(fā)行市盈率的監(jiān)管缺陷一目了然。 浙江某券商一位資管人士則認(rèn)為，隨著機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售股鎖定期的取消，新股上市首日的股票供給大幅增加，以往新股相對(duì)奇缺的屬性已不復(fù)存在，特別是“打新”機(jī)構(gòu)普遍存在的意圖賺快錢的短期行為，更對(duì)新股股價(jià)形成較大的壓力。另外，目前二級(jí)市場(chǎng)情緒較為低迷，新股上市之后缺乏資金接盤，破發(fā)就很自然了。 機(jī)構(gòu)打新虧客戶錢不心疼 盡管新股上市首日，以機(jī)構(gòu)為代表的空軍主力往往會(huì)爭(zhēng)相出逃，把多頭打得抬不起來(lái)，但I(xiàn)PO新政實(shí)施以來(lái)，機(jī)構(gòu)參與新股發(fā)行的踴躍度直線提升卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。據(jù)深交所網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，改革后發(fā)行的18只新股，平均每只股票獲得118家配售對(duì)象的報(bào)價(jià)，較改革前的70家提高了69%；每家配售對(duì)象的平均報(bào)價(jià)申購(gòu)數(shù)量增至650萬(wàn)股，較改革前的378萬(wàn)股增加了72%。 另?yè)?jù)記者統(tǒng)計(jì)，新政后14家上市公司的IPO過(guò)程中，約有959.7億元機(jī)構(gòu)資金參與，而5月份在新政之前招股的14家新上市公司，參與資金僅有354億元。 如此看來(lái)，當(dāng)前新股的申購(gòu)正愈加陷入一個(gè)怪圈，一面是機(jī)構(gòu)斥巨資申購(gòu)，為新股發(fā)行保駕護(hù)航，一面是新股的頻頻破發(fā)，機(jī)構(gòu)不惜早早割肉出局。 對(duì)此，上述投行人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，即使新政后短期拋壓明顯高于以往，但也要看到，沒(méi)有三個(gè)月鎖定期，就意味著有可以有機(jī)會(huì)博取超短期利潤(rùn)，這對(duì)機(jī)構(gòu)的誘惑依然不小。 以新政執(zhí)行后首批上市的東誠(chéng)生化(002675，收盤價(jià)27元)為例，在其之前進(jìn)行的網(wǎng)下配售中，共有中信證券、信達(dá)證券、興業(yè)信托、工銀瑞信等6家機(jī)構(gòu)獲配，總計(jì)獲配數(shù)量為810萬(wàn)股。5月25日，公司上市首日賣出金額最大的機(jī)構(gòu)席位拋售近7900萬(wàn)元，約280余萬(wàn)股。根據(jù)東誠(chéng)生化網(wǎng)下配售結(jié)果可以判定，當(dāng)天帶頭拋售東誠(chéng)生化的應(yīng)為工銀瑞信增強(qiáng)收益?zhèn)?。以東誠(chéng)生化5月25日28.6元/股的收盤價(jià)計(jì)算，工銀瑞銀當(dāng)天拋售總計(jì)獲利不少于700萬(wàn)元，收益率約為10%，而這距離網(wǎng)下發(fā)行日僅僅過(guò)去10天。 另外，有一個(gè)現(xiàn)象值得注意，即同一家詢價(jià)對(duì)象旗下的不同配售對(duì)價(jià)在報(bào)價(jià)上存在較大的差別。以中國(guó)汽研（601965，收盤價(jià)7.24元）為例，保薦機(jī)構(gòu)認(rèn)為其合理價(jià)值區(qū)間為7.02~8.97元/股。統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)汽研網(wǎng)下報(bào)價(jià)入圍的基金配售對(duì)象共有45個(gè)，占總共79個(gè)配售對(duì)象的57%，擬申購(gòu)12.47億股，超過(guò)全部申購(gòu)股數(shù)13.32億股的九成。在6月上市的16只新股當(dāng)中，其網(wǎng)下申購(gòu)股份數(shù)量和申購(gòu)資金均高居榜首。 記者發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)在中國(guó)汽研發(fā)行價(jià)（8.2元）以上的在30家左右，且多以基金和券商資管為主，其中中銀基金旗下7個(gè)配售對(duì)象中有6個(gè)報(bào)價(jià)為9元，而其他機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)大多集中在6~7元之間，最低報(bào)價(jià)僅3元，來(lái)自中國(guó)人保資產(chǎn)旗下兩只產(chǎn)品。但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)現(xiàn)，同一家券商，自營(yíng)報(bào)價(jià)明顯偏低，資管報(bào)價(jià)明顯偏高。 如國(guó)泰君安的兩個(gè)資管賬戶，對(duì)中國(guó)汽研的報(bào)價(jià)均為9元，另兩個(gè)自營(yíng)賬戶，報(bào)價(jià)分別為7.5元和6.3元；光大證券理的一個(gè)集合資產(chǎn)賬戶，報(bào)價(jià)為10.2元，而自營(yíng)賬戶報(bào)價(jià)只有7元。“資管是代客理財(cái)，用的是客戶的錢，賺了最好，虧了也不影響業(yè)績(jī)。自營(yíng)就不一樣了，用的是公司自有資金，虧了要進(jìn)報(bào)表的?！蹦橙倘耸空J(rèn)為，基金公司之所以敢報(bào)高價(jià)，也是一個(gè)道理。 同樣的情形也出現(xiàn)在發(fā)行時(shí)受機(jī)構(gòu)熱捧的凱利泰身上，在所有的215家配售對(duì)象中基金公司為141家，申購(gòu)數(shù)量最多，報(bào)價(jià)也最高，加權(quán)平均價(jià)格為31.47元/股，超出發(fā)行價(jià)2元多，基金參與打新熱情可見(jiàn)一斑。首日大幅破發(fā)的百隆東方（發(fā)行價(jià)13.6元/股），在初步詢價(jià)階段敢于報(bào)16元以上高價(jià)的幾乎都是基金和券商資管，華安基金旗下四只債券型基金報(bào)價(jià)都為17.4元/股。 一窩蜂盲目報(bào)價(jià)的結(jié)果是開(kāi)盤當(dāng)天的認(rèn)輸出局。沒(méi)有了鎖定三個(gè)月的“緊箍咒”，機(jī)構(gòu)普遍采取上市首日?qǐng)?jiān)決出貨的態(tài)度。即使發(fā)生虧損，也在所不惜。6月11日中國(guó)汽研上市首日便暴跌7.56%，全天股價(jià)都運(yùn)行在發(fā)行價(jià)之下。當(dāng)天龍虎榜顯示，賣出金額最大的前5名中機(jī)構(gòu)占4席，其中前兩席賣出金額分別為2207.57萬(wàn)元和1963.27萬(wàn)元。截至6月15日收盤，股價(jià)已較發(fā)行價(jià)損失超一成。