從兩張表看中國金融資產(chǎn)安全性

4月份，國家外匯管理局公布了兩張表，即中國國際收支平衡表和國際投資頭寸表。

2011年國際投資頭寸表顯示，我國維持凈債權(quán)國地位，對外凈資產(chǎn)1.77萬億美元，但2011年國際收支平衡表中的投資收益為負268億美元。因此，有人認為中國投資效率低，外管局國際收支司司長管濤專門進行了澄清，我國對外投資每年都有收益，2004年~2011年，我國對外資產(chǎn)年均增長26%，對外投資收益年均增長32%。2011年我國對外投資收益達1280億美元，其中大部分是外匯儲備的經(jīng)營收益。

事實情況是，中國金融安全無近憂，有遠慮。

國際投資頭寸表是反映特定時點上一個國家或地區(qū)對世界其他國家或地區(qū)金融資產(chǎn)和負債存量的統(tǒng)計報表，相當于資產(chǎn)負債表，它與反映交易流量的國際收支平衡表一起，構(gòu)成該國家或地區(qū)完整的國際賬戶體系。

國際投資收支頭寸表顯示中國金融非常安全。2011年末，我國對外金融資產(chǎn)47182億美元，對外金融負債29434億美元，對外金融凈資產(chǎn)17747億美元。在對外金融資產(chǎn)中，對外直接投資3642億美元，證券投資2600億美元，其他投資8382億美元，儲備資產(chǎn)32558億美元，分別占對外金融資產(chǎn)的8%、6%、18%和69%；在對外金融負債中，外國來華直接投資18042億美元，證券投資2485億美元，其他投資8907億美元，分別占對外金融負債的61%、9%和30%。

考慮到中國的對外金融資產(chǎn)集中于儲備資產(chǎn)，其他投資和對外直接投資，儲備資產(chǎn)主要以美元形式存在，而其他投資包括指除直接投資、證券投資和儲備資產(chǎn)之外的所有金融資產(chǎn)/負債，包括貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款及其他資產(chǎn)/負債四類形式。另據(jù)美國財政部4月30日公布的各國持有美國債券報告，截至去年6月底，各國持有美國債券總額為12兆4400億美元、美國股票3兆8300億美元、美國長期債券7兆7310億美元、美國短期債券8780億美元。中國穩(wěn)居龍頭，持有美國各類債券總值達1兆7270億美元，是美國的最大債主；新加坡持有2120億美元，排名第18。

從上述資產(chǎn)看，美元漲跌、美債漲跌以及應(yīng)收款能否回款等，對于目前中國金融資產(chǎn)的保值增值至關(guān)重要。目前，美元處于溫和上升期；美債價格處于歷史高位，這是美國為降低美債發(fā)行成本的必然之舉，因此，以市值計，中國的金融資產(chǎn)處于高位。如外管局國際收支司司長管濤所說，我國對外投資每年都有收益。

如果中國金融資產(chǎn)像美聯(lián)儲與巴菲特一樣容易兌換，金融資產(chǎn)就是安全的，否則不過是紙面富貴。如美聯(lián)儲2010年、2011年連續(xù)盈利，可見拋售金融衍生品與短債獲得了收益。如果無法套現(xiàn)，或者一套現(xiàn)市場就下降，則金融資產(chǎn)并不安全。另一方面，中國的對外直接投資增加，在各地所擁有資產(chǎn)的安全性極為重要，如在非洲等地的能源資產(chǎn)，如果一旦因為地緣關(guān)系等無法收回，很可能成為負資產(chǎn)，事實上從幾家央企披露的對外投資收益看，很難讓人放心，未來成為重點投資領(lǐng)域的直接投資在短期內(nèi)不會有較好的收益率。

按照國際收支平衡表，2011年四季度，我國經(jīng)常項目繼續(xù)保持高達605億美元的順差。除了服務(wù)為負152億美元，其他均為正值。而其他項目就不那么樂觀，資本和金融項目為負290億美元，其他投資為負805億美元，儲備資產(chǎn)增加了124億美元，凈誤差與遺漏較為保守地估計為負191億美元。今年一季度外管局公布的數(shù)據(jù)，重回雙順差，但幅度在下降。

國際收支平衡表是反映一定時期一國同其他國家或地區(qū)的全部經(jīng)濟往來的收支流量表。它是對一個國家與其他國家進行經(jīng)濟技術(shù)交流過程中所發(fā)生的貿(mào)易、非貿(mào)易、資本往來以及儲備資產(chǎn)的實際動態(tài)所作的系統(tǒng)記錄。從收支平衡表看，中國的貨物出口一直是支撐收入的主要來源，但服務(wù)貿(mào)易一直處于逆差狀態(tài)，未來最大的風險是，中國貨物出口下降，而服務(wù)貿(mào)易出口等軟實力無法上升，中國的對外金融安全將成為無本之木。而從資本與金融項目來看，去年四季度出現(xiàn)逆差，今年一季度順差499億，說明直接投資在增加。如果境外投資者大規(guī)模撤離，將資本與收益全部帶走，將是中國金融安全不可承受之重，此時，轉(zhuǎn)口貿(mào)易的缺陷、中國出口真實收益都將浮出水面。

總體而言，中國金融賬面安全，實際未必；沒有近憂，卻有遠慮。金融資產(chǎn)虛胖，真實收益卻不像資產(chǎn)總額一樣美妙。