長期貸款/凈利潤：包袱輕才是好公司

巴菲特喜歡那些長期借款很少，甚至壓根兒沒有長期貸款的盈利公司。“長期貸款/凈利潤”成為巴非特選擇公司的一個重要指標，且這一比值要盡量低。數(shù)據(jù)顯示，頗受市場青睞的“吃藥喝酒”概念類公司，較多符合這一標準；而高毛利的高速公路公司則大都因為背負巨額借款，還貸遙遙無期。

巴菲特認為，如果一家公司具備超強的盈利能力，當其需要擴大生產(chǎn)規(guī)?；蜻M行并購時，完全沒必要舉債。即使有長期借款，在任何一年，其都應該有充足的盈余在兩三年內(nèi)清償所有長期債務，而且這個凈利潤是扣除非經(jīng)常性損益之后的數(shù)據(jù)。

“名酒”不用借錢度日

在4月24日前已披露年報的2181家上市公司中，有1001家上市公司2011年度長期借款為0，排除金融企業(yè)，凈利潤位居前十的上市公司分別是貴州茅臺(600519)、五糧液(000858)、蘇寧電器(002024)、長城汽車、瀘州老窖(000568)、青島海爾(600690)、廣深鐵路、巨化股份(600160)、張裕A以及上海機場(600009)。前十名中，有四家是酒類公司。而上述公司無疑是巴菲特最鐘愛的具有壟斷地位的消費品企業(yè)。

貴州茅臺(600519)、五糧液、瀘州老窖、張裕A這幾家酒企，產(chǎn)品都和可口可樂一樣，屬于需求永無止境的快速消費品。只要有中國人的地方，就一定有對好酒的需求。其次，在其細分領域具有一定的壟斷定價地位。以茅臺為例，自上市以來，最高端產(chǎn)品“飛天”系列一直處于單邊提價的發(fā)展周期。

而蘇寧電器的上榜則與其“類金融”式經(jīng)營模式有關，2011年度公司同樣沒有一分錢的長期借款，卻凈賺46.23億。由于擁有全國性的銷售渠道網(wǎng)絡，蘇寧這樣的連鎖企業(yè)可以如同銀行吸收存款一樣，通過賬期來利用供應商資金，將獲得的周期性無成本短期融資投入企業(yè)的日常經(jīng)營。賬期指從生產(chǎn)商、批發(fā)商向零售商供貨后，直至零售商付款的這段時間周期。如此一來，自然沒有對長期借款的大量需求。但零售企業(yè)激烈的競爭并不符合巴菲特壟斷企業(yè)的范疇。

藥企造血能力強

在A股市場，提起消費概念股，就是“吃藥喝酒”。記者統(tǒng)計，2011年度，長期貸款/凈利潤的比值在0~1之間的上市公司，即一年的凈利潤足以償還長期借款的上市公司有374家。在這個列表中，比值最低的前10家上市公司有4家是醫(yī)藥保健類企業(yè)。分別是海思科(002653)、恩華藥業(yè)(002262)、九芝堂、麗珠集團(000513)。其相應比值分別為0.19%、0.22%、0.32%、0.35%。

而將考查范圍擴大到比例最低的前20家上市公司，則又可以增加益佰制藥(600594)、中新藥業(yè)(600329)、云南白藥(000538)以及華潤三九(000999)4家上市公司。其比值分別為0.39%、0.49%、0.57%、0.58%。上述公司2011年度的長期借款與凈利潤相比微乎其微。

至于創(chuàng)業(yè)板公司，由于大多數(shù)公司在上市時獲得較高的超募資金，所以這一指標并不適用。

高速公路還債期長

為什么高毛利率的高速公路公司低市盈率？以巴菲特的標準來看不無道理。2011年度，高速公路公司平均毛利率高達56.08%。但是，按照2011年度長期貸款/凈利潤指標來核算，高速公路公司這一比值普遍超過10，即使高速公路公司將所有凈利潤用于償還貸款，普遍也需10年以上才能完成。例如中原高速(600020)，該比值為52.06，即使中原高速保持目前盈利能力并將盈利全部償還借款，也需要至少52年才能還完。

水電類公司面臨的問題與高速公路公司類似，都是在建設期背負了巨額銀行借款。雖然建成后每年凈利潤都很可觀，但其長期貸款/凈利潤指標卻普遍超過高速公路公司。從這個角度來看，資本市場普遍給予高毛利率的此類公司10倍左右的市盈率。