每日經(jīng)濟(jì)新聞 2012-04-05 01:27:09
筆者的建議是取消發(fā)行環(huán)節(jié)的特權(quán)分配機(jī)制,取消網(wǎng)下配售,讓機(jī)構(gòu)和普通投資者平等申購(gòu),然后按照申購(gòu)均價(jià)直接上市交易,不再人為擴(kuò)大一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差。
證監(jiān)會(huì)在4月1日發(fā)布的 《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》征求意見(jiàn)稿,讓筆者有點(diǎn)失望,因?yàn)檫@份 “征求意見(jiàn)稿”與郭樹(shù)清主席此前倡導(dǎo)的改革思路大相徑庭,需要改革的實(shí)質(zhì)性問(wèn)題只字未提。如果最終按照“征求意見(jiàn)稿”實(shí)行,這次改革不但不能解決新股發(fā)行制度存在的根本矛盾,反而會(huì)過(guò)度偏袒機(jī)構(gòu)投資者。
新股發(fā)行制度改革的核心是改革行政審批制度和協(xié)調(diào)發(fā)展一、二級(jí)市場(chǎng)。如果不觸及這兩個(gè)方面,所有改革都是不徹底的。只有搞真正市場(chǎng)化的發(fā)行制度,減少權(quán)力尋租,減少審核部門(mén)“雁過(guò)拔毛”,將選擇“好公司”的權(quán)力還給市場(chǎng)才是新股發(fā)行制度改革的最終出路,而不是交給一些機(jī)構(gòu)來(lái)操縱;而要想?yún)f(xié)調(diào)一、二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益,就必須用相應(yīng)的制度去制約專門(mén)炒新的 “裸申專業(yè)戶”,也必須要解決新股發(fā)行的“三高”問(wèn)題,否則,一、二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益很難達(dá)到一致。
“征求意見(jiàn)稿”最讓筆者失望的莫過(guò)于一邊提高網(wǎng)下配售比例、一邊放開(kāi)網(wǎng)下配售股份的鎖定,對(duì)于機(jī)構(gòu)不看好的那些新股要建立網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制。這無(wú)疑是鼓勵(lì)那些特權(quán)配售機(jī)構(gòu)賺取更快、更穩(wěn)定的收益,搞不好這是新股發(fā)行制度改革的倒退,過(guò)度照顧機(jī)構(gòu)投資者利益會(huì)加劇這些機(jī)構(gòu)對(duì)新股發(fā)行價(jià)格的操縱。現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份3個(gè)月的鎖定期,還能讓一些機(jī)構(gòu)在詢價(jià)、出價(jià)時(shí)謹(jǐn)慎一些,畢竟新股上市3個(gè)月后的價(jià)格走勢(shì)有很大不確定性,如果以提高新上市公司股票的流通性為名來(lái)取消鎖定期,則無(wú)異于放虎歸山。
筆者的建議是取消發(fā)行環(huán)節(jié)的特權(quán)分配機(jī)制,取消網(wǎng)下配售,讓機(jī)構(gòu)和普通投資者平等申購(gòu),然后按照申購(gòu)均價(jià)直接上市交易,不再人為擴(kuò)大一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差。這樣能有效地銜接一、二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益,也可以限制一級(jí)市場(chǎng)專門(mén)從事炒新的“裸申專業(yè)戶”,還可以有效降低新股的上市炒作,同時(shí)可以減少對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的 “圈養(yǎng)”,讓他們?cè)谑袌?chǎng)里自力更生,而非靠特權(quán)和制度來(lái)牟利。A股市場(chǎng)網(wǎng)上、網(wǎng)下“雙軌制”的初衷是為了扶助剛剛誕生的新基金,從新股發(fā)行額度中撥出一部分直接由其在網(wǎng)下申購(gòu),目的是想通過(guò)這種利益傾斜的方式讓機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展壯大?,F(xiàn)在確實(shí)也實(shí)現(xiàn)了這個(gè)目標(biāo),這種吃偏食的特權(quán)分配機(jī)制在這些年養(yǎng)肥了很多機(jī)構(gòu),也成為某些特權(quán)利益群體牟利的通道。顯然,要想讓發(fā)行制度走向市場(chǎng)化,這種特權(quán)分配機(jī)制必須得改,但“征求意見(jiàn)稿”反而增加對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的特權(quán)配售。由此可見(jiàn),在這次新股發(fā)行制度改革的討論中,既得利益集團(tuán)和機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了上風(fēng),為了利益他們?cè)趶?qiáng)力阻礙新股發(fā)行市場(chǎng)化改革。
另外,從“征求意見(jiàn)稿”中可以看出,監(jiān)管部門(mén)以為新股的過(guò)度炒作和“三高”是散戶非理性追逐而導(dǎo)致。其實(shí),不能將“炒新”的所有罪責(zé)歸咎于散戶,反而應(yīng)該認(rèn)真地教育機(jī)構(gòu)和主力資金,正是由于他們“賺快錢”的操作手法導(dǎo)致了市場(chǎng)的“炒新”病癥。而新股發(fā)行的“三高”主要是主承銷商操控的,由于“直投+保薦”的利益驅(qū)動(dòng),保薦機(jī)構(gòu)一定會(huì)做高發(fā)行價(jià)、抬高上市價(jià),再加上超額募集還可以獲得更多提成和承銷費(fèi),從而他們會(huì)千方百計(jì)地制造新股發(fā)行的“三高”。如果不叫停“直投+保薦”模式,新股發(fā)行的“三高”問(wèn)題會(huì)永遠(yuǎn)存在。
實(shí)際上,修修補(bǔ)補(bǔ)的改革,在A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)行了不下8次,若不觸及根本問(wèn)題,新股發(fā)行亂象依舊難以扭轉(zhuǎn)。為何不把新股發(fā)行、審核的權(quán)力下放和交給市場(chǎng)?其實(shí),從“征求意見(jiàn)稿”不難看出,讓監(jiān)管部門(mén)放棄權(quán)力發(fā)審是一件非常困難的事情,想讓既得利益集團(tuán)減少或放棄對(duì)市場(chǎng)的快速攫取,那是難上加難。新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革,還需要多方面的合力。
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