轉(zhuǎn)型無牛市 在結(jié)構(gòu)變革中尋找機(jī)會(huì)

經(jīng)過2011年的下跌，A股已經(jīng)具有一定的安全性，估值已然處于歷史底部區(qū)域，但由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)回落態(tài)勢，企業(yè)盈利狀況受到?jīng)_擊，市場整體情緒依然無法樂觀。在部分私募看來，轉(zhuǎn)型無牛市，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然精彩，加強(qiáng)調(diào)研深挖個(gè)股 ，成為私募在結(jié)構(gòu)性行情的取勝之道。

對市場不樂觀但有期待

“2012年，這將是機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存、糾結(jié)與彷徨同行的一年。”對于2012年的市場展望，澤熙投資認(rèn)為，市場情緒有所好轉(zhuǎn)，但在GDP增長有所回落的情況下，未來行情主要取決于貨幣政策的幅度，而對于政策松動(dòng)的速度和幅度不可預(yù)期過高。

武當(dāng)資產(chǎn)副總經(jīng)理兼研究總監(jiān)高開宇認(rèn)為，中國過去30年的經(jīng)濟(jì)增長模式受到了挑戰(zhàn)，市場對其是否能夠持續(xù)不再堅(jiān)定，因此，經(jīng)濟(jì)增長模式發(fā)生了變化，也就是轉(zhuǎn)型。

在其看來，轉(zhuǎn)型肯定是一個(gè)“先做減法，再尋找項(xiàng)目做加法”的一個(gè)過程。先做減法，就是對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的修正和調(diào)整，這些企業(yè)是過去30年受國家扶持增長很快的公司，市值非常大，但任何行業(yè)和產(chǎn)業(yè)都會(huì)有其生命周期，行業(yè)規(guī)模大到一定程度后，增速就會(huì)下降，這就代表著傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)增速下降，對未來指數(shù)的上升空間造成抑制。“雖然轉(zhuǎn)型無牛市，從指數(shù)收益率看沒有特別高的預(yù)期，但是經(jīng)過2011年的下跌，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩和，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)存在。”

“今年最大的不確定性因素是我國經(jīng)濟(jì)下滑的底部究竟在哪里。”翼虎投資總經(jīng)理余定恒認(rèn)為，最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都不好，究竟會(huì)延續(xù)多長的時(shí)間，二季度會(huì)否有所改善，這些都還不確定。此外，股市是和真實(shí)利率掛鉤的，真實(shí)利率并沒有下降，如銀行票據(jù)高達(dá)8%，理財(cái)產(chǎn)品年化收益率高達(dá)6%左右，房地產(chǎn)信托還在熱銷，這些都會(huì)抑制資金大幅流入市場。

不過，理論上講通脹下來，名義利率會(huì)下來。余定恒認(rèn)為，流動(dòng)性改善，股市估值見底，這個(gè)過程如果持續(xù)一段時(shí)間，真實(shí)利率也會(huì)下降。另外，隨著房地產(chǎn)、房地產(chǎn)信托、理財(cái)產(chǎn)品、PE、高利貸、藝術(shù)品等幾大泡沫的破滅，存量財(cái)富也會(huì)有一個(gè)再配置的過程，股市目前看明顯是一個(gè)估值洼地。

勤奮調(diào)研尋找機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)

種種跡象表明，中國經(jīng)濟(jì)呼喚多年的結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型正在人口和資源的約束下逐步展開。重陽投資認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長放緩，大浪淘沙，企業(yè)“閉眼掙錢”的時(shí)代已經(jīng)遠(yuǎn)去，行業(yè)內(nèi)與行業(yè)間的競爭格局都將發(fā)生深刻變化。“結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型，需要我們突破原有的周期性分析框架，更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而不是總量的變化，在結(jié)構(gòu)變革中尋找投資機(jī)會(huì)。”

上海精熙投資的投資總監(jiān)王征認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的增長結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變是一個(gè)長期的過程，而現(xiàn)在僅僅是轉(zhuǎn)型期的開始。“新興產(chǎn)業(yè)與現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)業(yè)將是經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)。”

在王征看來，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，全球產(chǎn)業(yè)分工鏈的流動(dòng)與完善，中國企業(yè)逐漸找到自己新的制高點(diǎn)——新興產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)往往具有不可替代性與高成長性，能對稀缺資源進(jìn)行重新定位并且整合，并在下游有廣闊的潛在市場能夠開拓。另外，隨著收入分配的蛋糕慢慢的傾向居民，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的需求將實(shí)現(xiàn)崛起，催生出一大批高增長的行業(yè)與公司，為經(jīng)濟(jì)帶來健康的內(nèi)生需求。

“經(jīng)濟(jì)將在陣痛后重新找到新的增長點(diǎn)，而這些增長點(diǎn)就來自我們身邊。”王征認(rèn)為，“國家投資方向及發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型，使得新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)中景氣度提升的子行業(yè)值得關(guān)注。從符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向看，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)在”十二五“規(guī)劃中被列為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首，環(huán)保未來會(huì)是重要的投資方向。”

事實(shí)上，隨著經(jīng)濟(jì)增速的回落，私募更加注重自下而上的調(diào)研。如澤熙投資、江蘇瑞華等私募實(shí)地調(diào)研相當(dāng)勤奮。在已披露年報(bào)的上市公司中，澤熙投資去年調(diào)研了富春環(huán)保 、鴻博股份、江鉆股份 、利源鋁業(yè) 、鑫龍電器 、益生股份 、雛鷹農(nóng)牧 、軟控股份等多家上市公司。

同為“民間派”出身的江蘇華瑞去年實(shí)地走訪了興蓉投資 、鴻博股份、圣農(nóng)發(fā)展 、富春環(huán)保等上市公司。

隨著上市公司年報(bào)披露陸續(xù)進(jìn)行，陽光私募基金去年四季度的操盤思路逐漸浮出水面。據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，截至3月25日，共有235家上市公司年報(bào)十大流通股東中出現(xiàn)了私募和信托產(chǎn)品的身影，機(jī)械、化工和醫(yī)藥行業(yè)為私募四季度重點(diǎn)增持板塊，分別有49家、33家和15家上市公司年報(bào)出現(xiàn)了私募和信托的身影。

機(jī)械行業(yè)一直是私募關(guān)注的板塊之一，尤其是高端設(shè)備制造，去年四季度，川潤股份 、森遠(yuǎn)股份 、隆華傳熱 、康力電梯等公司相繼被私募相中。澤熙投資入駐的川潤股份今年以來漲幅超過167%。森遠(yuǎn)股份被尚雅等私募旗下7只產(chǎn)品共同進(jìn)駐，合計(jì)持股超過280萬股，該股今年以來上漲2%。

私募去年四季度增持的醫(yī)藥板塊個(gè)股包括中源協(xié)和 、華潤萬東 、沃森生物 、武漢健民、亞寶藥業(yè) 、益盛藥業(yè) 、中珠控股 、大華農(nóng)等。

主營獸用生物制品和醫(yī)藥制劑的大華農(nóng)2011年年報(bào)顯示，武當(dāng)資產(chǎn)不僅繼續(xù)堅(jiān)守其中，而且還在去年第四季度加倉超過20萬股；截至去年末，武當(dāng)資產(chǎn)旗下4只私募產(chǎn)品合計(jì)持有大華農(nóng)775萬股，在前五大流通股東中占據(jù)四席。

中源協(xié)和年報(bào)顯示，該公司前十大流通股東中包括澤熙投資和民森投資旗下信托產(chǎn)品，以及“華潤信托-龍信基金通1號(hào)”，合計(jì)持股超過1000萬股，占流通比3.27%。中源協(xié)和本月成功摘帽，通過資產(chǎn)重組，已轉(zhuǎn)型為一家以干細(xì)胞基因工程研發(fā)，干細(xì)胞資源保存技術(shù)服務(wù)為主業(yè)的生物科技，今年以來漲幅超過18%。