基金經(jīng)理：抓住決定市場的周期本質(zhì)

2012年以來，市場走出了下行通道，但也消耗了巨大的能量。當(dāng)突出重圍后，方向的選擇就顯得特別重要。退回去，肯定不甘；向前走，方向不明。拔劍四顧時，心茫茫然。

政府工作報告提出了今年GDP 7.5%，CPI 4%的目標(biāo)。參考去年制定的GDP 8%的目標(biāo)，這表明我國經(jīng)濟增長中樞下移已得到政府決策部門的確認。結(jié)合當(dāng)前市場對今年CPI一致預(yù)期低于4%的現(xiàn)狀，4%的目標(biāo)為政策調(diào)控措施和進行一系列后續(xù)的價格改革騰出了空間。

對于房地產(chǎn)政策，政府態(tài)度很明確，房地產(chǎn)政策全面放松可能性很小，剛性需求雖得到鼓勵（以四大行為代表，鼓勵剛需的背后或是銀行對信貸資產(chǎn)安全性重估的另一邏輯），但逐步完善抑制投機、投資性需求，進一步鞏固調(diào)控成果，促進房價合理回歸仍為調(diào)控主線，難以動搖。

各種改革措施見諸今年政府部署的主要任務(wù)。順應(yīng)發(fā)展的政策框架和制度安排，對經(jīng)濟下一步的中長期增長至關(guān)重要。政府對消費的強調(diào)值得重點關(guān)注。

全國各地地方項目集中開工顯著，基本可以用爆發(fā)式來形容，從地域來看，江蘇、四川比較集中，寧夏和陜西也比較突出。與項目開工同比的是，地方政府頻頻融資，相對前期，地方政府的融資活動顯著增加。這些項目一定程度上對房地產(chǎn)建設(shè)的管制形成對沖。

伯南克聽證中并未提及可能的QE3，市場前期的流動性預(yù)期一定程度上落空。而海外金融市場整體趨于穩(wěn)定，金融機構(gòu)對手風(fēng)險逐步下降；美英市場利率維持平穩(wěn)，歐元利率將持續(xù)下行。今后幾個月甚至近兩個季度內(nèi)，美聯(lián)儲和歐央行可能不會推出更寬松的貨幣政策。而日本央行正在接力進行貨幣寬松，日元的持續(xù)貶值值得關(guān)注，這將影響到發(fā)達市場國債和匯率的走勢，美元趨強或再次確立。

對應(yīng)于全球大宗商品價格上，原油價格仍處強勢，國內(nèi)燃油以及化工產(chǎn)品價格已有向上壓力。我們需警惕油價對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的拖累影響，油價的外生與內(nèi)生決定因素將更加增強油價的波動性，由此對原油下游產(chǎn)品的價格傳導(dǎo)或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。基本金屬價格波動性短期難以減弱，國際市場高于國內(nèi)市場。流動性因素短期雖仍不可忽視，但其對大宗商品價格波動，及對資本市場的影響或?qū)焊嬉欢温?，?jīng)濟的真實狀況影響漸強。美國及全球經(jīng)濟一季度的增速預(yù)期向真實的收斂，或逐步抵充前期流動性的影響。農(nóng)產(chǎn)品的強勢穩(wěn)定，主要品種均受國內(nèi)外市場的支撐。

政策和流動性能夠沖擊周期的節(jié)奏，但卻改變不了趨勢。抓住決定市場的周期本質(zhì)，才能安撫茫茫然的心，找到揮劍之方向。我們判斷，經(jīng)濟周期雖有反復(fù)，但實質(zhì)仍將會按本身規(guī)律運行，短期擾動反而會拉長及拖延整個進程。盈利下滑、去庫存繼續(xù)，市場在預(yù)期終點的過程中，表現(xiàn)了一定的強勢。但市場風(fēng)險近期為各行業(yè)板塊的主要驅(qū)動力，配置宜分散、全面。細致觀察各行業(yè)情況，去庫存力度較大的專用設(shè)備、交運設(shè)備、化學(xué)原料、造紙輕工及家具、非金屬制品建材等行業(yè)可重點關(guān)注，將會受益于真實的周期啟動。

基于上述的觀察和分析，景氣預(yù)期正等待著實體經(jīng)濟的驗證。是被消耗？是被增強？出結(jié)果之前的操作手法，一是加入興奮甚至有些狂熱的情緒中去，在空中舞臺上表演，如醉如癡。二是到新的根植于大地的舞臺中躬耕。從最新的開戶數(shù)來看，投資者有點蠢蠢欲動，情緒開始被調(diào)動起來了。有時候機構(gòu)投資者未必就是市場的引領(lǐng)者，隨著博弈的多元化，投資者的力量間或主導(dǎo)市場。當(dāng)投資者都跑到舞臺中央進行表演，而這個舞臺并不是在地上，是在并不堅實的木頭支撐的空中時，真正的表演者應(yīng)該悄然地轉(zhuǎn)化為遙遠的觀眾。群眾的舞臺永遠在堅實的大地，無它，蓋因其它的舞臺無法承受如此的重量。

當(dāng)然，這種做法未必是最優(yōu)的。如果高手身懷絕頂輕功，或者本就身輕如燕，那么空中就是他的舞臺。

（作者系博時基金宏觀策略部總經(jīng)理）