希臘避開無序違約 是否觸發(fā)CDS待“終審”

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨 實(shí)習(xí)記者 鐘舒    

每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨 實(shí)習(xí)記者 鐘舒

昨日下午2點(diǎn)，全球史上最大規(guī)模的主權(quán)債務(wù)重組出爐，希臘政府正式宣布債務(wù)重組達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。在希臘法條款下參與債務(wù)互換計(jì)劃（PSI）的債券參與率85.8%，這意味著如果啟動(dòng)集體行動(dòng)條款（CACs），本輪希臘私人部門債權(quán)人債務(wù)互換的比例將達(dá)到95.7%。

這足已保證希臘在本月20日144億歐元國債到期日來臨前，提前避免破產(chǎn)厄運(yùn)。然而，一旦希臘啟動(dòng)CACs被正式裁定為信用事件，將直接導(dǎo)致信用違約互換（CDS）觸發(fā)。這樣的結(jié)果是，希臘成為歐元區(qū)歷史上第一個(gè)主權(quán)違約的國家。

CACs強(qiáng)制互換比例達(dá)95.7%

希臘財(cái)政部長EvangelosVenizelos昨日宣布，持有希臘政府發(fā)行的約1720億歐元政府債券本金的債權(quán)人已投標(biāo)交換債券。其中，希臘外國法債券互換參與率69%，在希臘法條款下發(fā)行的債券互換參與率85.8%，涉及金額達(dá)到1520億歐元。另外還有200億歐元的外國法條款下發(fā)行的債券也同意參與互換。

需要注意的是，根據(jù)希臘政府此前的聲明，如果自愿參與PSI的債券比例達(dá)到75％～90%，將啟動(dòng)集體行動(dòng)條款，迫使希臘法條款下發(fā)行的其他債券被動(dòng)參與PSI，這樣一來參與債券互換面值總計(jì)將達(dá)1970億歐元，占互換邀請債券面值總金額的95.7%。

在隨后的聲明中，EvangelosVenizelos稱，希臘將向歐元區(qū)工作組推薦激活CACs。

事實(shí)上，本輪PSI的最終目的，旨在將私人部門債權(quán)人手中持有的2060億歐元希臘國債削減53.5%，從而使得希臘能獲得歐洲央行第二輪1300億歐元的求助基金。高達(dá)95.7%的希臘私人部門債權(quán)人參與PSI計(jì)劃，被認(rèn)為是歐洲多國領(lǐng)導(dǎo)人在應(yīng)對(duì)本輪歐洲債務(wù)危機(jī)最重要的一步，而這場曠日持久的債務(wù)危機(jī)已逼迫愛爾蘭、葡萄牙繼希臘之后申請緊急援助。

觸發(fā)CDS概率較低？

由于市場此前已充分預(yù)計(jì)到希臘將步入有序違約，故目前最大的關(guān)注點(diǎn)是：3月9日晚間，ISDA需要作出一個(gè)重要決定，即CACs啟動(dòng)是否會(huì)觸發(fā)信用違約掉期(CDS)賠償。

有意思的是，3月6日，ISDA曾認(rèn)定，希臘主權(quán)債券互換在目前尚未構(gòu)成信用事件。但I(xiàn)SDA在當(dāng)時(shí)并沒有否定債券持有人根據(jù)形勢變化以后申請索賠的權(quán)利；也就是說，若希臘動(dòng)用CACs那一天真正來臨，ISDA依然有可能作出不同的判決結(jié)果。

對(duì)此，南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，即使動(dòng)用了CACs，ISDA可能依然不會(huì)將此宣布為信用事件，因?yàn)橐坏┬紴樾庞檬录?，就表明ISDA官方對(duì)希臘違約的一個(gè)認(rèn)定。這樣一個(gè)違約認(rèn)定無疑會(huì)在歐元區(qū)造成恐慌情緒，尤其是像在意大利、西班牙這樣的國家。對(duì)市場來說，希臘事件的進(jìn)展一直在持續(xù)消化當(dāng)中，目前可以確定的是希臘已進(jìn)入有序違約，所以相比無序違約而言，沖擊相對(duì)有限，在一個(gè)可控的范圍內(nèi)。如果ISDA沒有裁定為希臘債券互換為信用事件的話，市場的情緒最終也會(huì)是比較緩和的。

不過，這樣的決定對(duì)于整個(gè)CDS市場來說，并不是個(gè)好消息。知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，ISDA若裁定希臘債CDS不激活，那么將不會(huì)再有人去交易主權(quán)債CDS，最終整個(gè)市場將萎縮掉。

毫無疑問，ISDA的決定將是對(duì)歐元區(qū)信用體系的一場考驗(yàn)。據(jù)紐約存管信托及結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，如果ISDA認(rèn)定希臘觸發(fā)信用事件，與希臘主權(quán)債券相關(guān)的CDS易手的資金約為32.5億美元。雖然希臘CDS凈值較小，但希臘違約判定對(duì)整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)造成的影響目前依然無法估計(jì)。

華創(chuàng)證券宏觀研究員何珮則告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，預(yù)計(jì)CDS很可能不會(huì)觸發(fā)，很大原因是一旦其觸發(fā)，買入CDS的投資者很可能會(huì)因其只能拿到保費(fèi)的30%而陷入虧損。除非投資者在極低價(jià)買入，不過這部分估計(jì)現(xiàn)在已經(jīng)很少了。

記者留意到，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生就指出，希臘CDS觸發(fā)對(duì)金融系統(tǒng)直接影響有限，信用事件對(duì)整個(gè)金融體系的影響應(yīng)當(dāng)是可控的。但需要注意的是，如果CDS賠付引起投資者恐慌性拋售葡萄牙等周邊國家的國債等金融資產(chǎn)，那么風(fēng)險(xiǎn)就有可能溢出到周邊國家。在這種情況下，歐元區(qū)需要加強(qiáng)防火墻，防止風(fēng)險(xiǎn)傳染。