曹中銘：新股發(fā)行制度改革重在創(chuàng)新

曹中銘 從政府工作報(bào)告中，我們可以看出，新股發(fā)行制度改革問(wèn)題不僅是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，也引起了高層的重視。 對(duì)于如何進(jìn)行改革、從哪些方面入手，市場(chǎng)上亦是仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。而由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》研究院委托全國(guó)政協(xié)常委、通威集團(tuán)董事局主席劉漢元先生提交的《關(guān)于改革新股發(fā)行制度的建議》，其創(chuàng)新的舉措則非常吸引市場(chǎng)的眼球。該提案歸納起來(lái)只有9個(gè)字：“能做空、限超募、罰變臉?！敝饕獌?nèi)容包括新股定價(jià)、轉(zhuǎn)融通做空、募集資金定額、限售股解禁、確定中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、防PE腐敗等多個(gè)方面。 新股發(fā)行制度改革的核心無(wú)疑在于定價(jià)，“三高”發(fā)行的根本其實(shí)也是由定價(jià)引起的。在高價(jià)發(fā)行背景下，高市盈率與高超募只不過(guò)是其“副產(chǎn)品”。為了使新股定價(jià)更加合理，監(jiān)管部門(mén)推出了由第三方發(fā)布上市公司行業(yè)平均市盈率數(shù)據(jù)的措施，并將強(qiáng)化對(duì)于基金等詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。此舉效果如何還有待觀察。另外，為了抑制高價(jià)發(fā)行，存量發(fā)行被頻頻提及。但存量發(fā)行卻面臨著法律上的障礙，除非對(duì)《公司法》的相關(guān)條款進(jìn)行修改。而提案中將原始股東手中股份提前轉(zhuǎn)融通的建議，既解決了存量發(fā)行的問(wèn)題，又增加了新股的流通量，對(duì)于抑制新股高價(jià)發(fā)行無(wú)形中能夠起到一定的作用。 高超募伴隨著高價(jià)發(fā)行而生，但即便是發(fā)行價(jià)格合理了，如果新股發(fā)行數(shù)量較大，同樣無(wú)法解決高超募這一癥結(jié)。此時(shí)，限制發(fā)行人“圈”更多錢(qián)就顯得尤為必要。中國(guó)交建發(fā)行新股時(shí)，其既限定發(fā)行數(shù)量又限定融資額度的“雙限”發(fā)行曾獲市場(chǎng)的一致好評(píng)。為了防范高超募現(xiàn)象的重演，提案建議：新股發(fā)行按需募資，募投項(xiàng)目需要多少資金就募集多少，發(fā)行價(jià)格確定后，即可計(jì)算出股份發(fā)行量。事實(shí)上，正是因?yàn)橄薅巳谫Y額度，中國(guó)交建的發(fā)行規(guī)模最終進(jìn)一步縮減，其發(fā)行市盈率亦同步下降，投資價(jià)值則得到提升。因此，提案建議限額發(fā)行防超募很有新意。 近幾年大量新股密集上市，“繁華”的背后卻不堪回首。一方面是出現(xiàn)了大面積的破發(fā)現(xiàn)象，導(dǎo)致中簽投資者損失慘重；另一方面，大范圍的業(yè)績(jī)“變臉”亦形成另類(lèi)風(fēng)景。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股中，已有273只個(gè)股出現(xiàn)業(yè)績(jī)同比下滑，其中，上市首年業(yè)績(jī)“變臉”的就達(dá)到了65只。這么多新股業(yè)績(jī)“變臉”，雖然不排除少數(shù)是因?yàn)槭袌?chǎng)變化等客觀原因?qū)е碌?，但通過(guò)包裝粉飾業(yè)績(jī)而混進(jìn)市場(chǎng)的定然不少。企業(yè)上市，有為了融資的因素，但其更看重的則應(yīng)該是包括今后能夠高位套現(xiàn)在內(nèi)的巨大利益，中小板、創(chuàng)業(yè)板眾多發(fā)起人股東限售股解禁后，紛紛套現(xiàn)就是最好的證明。為了防止包裝粉飾者早日套現(xiàn)，也為了上市公司能夠搞好經(jīng)營(yíng)回報(bào)其投資者，提案中“新股上市后業(yè)績(jī)與限售股解禁掛鉤”的建議可謂對(duì)癥下藥，也擊中了要害。證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清亦表示具體措施將分步實(shí)施，但能夠消除現(xiàn)行制度中的弊端應(yīng)該是出發(fā)點(diǎn)，也是落腳點(diǎn)。為了達(dá)到這個(gè)目的，創(chuàng)新也許是不可或缺的手段。