人民幣國(guó)際化是否“引狼入室”？

2月23日，中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組發(fā)表題為《我國(guó)加快資本賬戶開放的條件基本成熟》的文章，該文一出，即被當(dāng)作為人民幣國(guó)際化吹響了號(hào)角。 該報(bào)告的主撰——央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成表示，當(dāng)前我國(guó)正處于資本賬戶開放戰(zhàn)略機(jī)遇期，我國(guó)資本項(xiàng)目開放的風(fēng)險(xiǎn)不大，不能過分強(qiáng)調(diào)利率市場(chǎng)化、匯率自由化或者人民幣國(guó)際化條件完全成熟再進(jìn)行資本賬戶開放。推進(jìn)開放時(shí)可先推行預(yù)期收益最大的改革，后推行最具風(fēng)險(xiǎn)的改革；先推進(jìn)增量改革，漸進(jìn)推進(jìn)存量改革。具體而言，在1~3年內(nèi)放松有真實(shí)交易背景的直接投資管制，鼓勵(lì)企業(yè)走出去；在3~5年內(nèi)，放松有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制，助推人民幣國(guó)際化；在5~10年內(nèi)，加強(qiáng)金融市場(chǎng)建設(shè)，先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動(dòng)產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以價(jià)格型管理替代數(shù)量型管制。 這是一份技術(shù)報(bào)告，而不是一份關(guān)于中國(guó)貨幣市場(chǎng)的制度性改革報(bào)告。從技術(shù)上來看，這份人民幣國(guó)際化動(dòng)議書可以算得上周到，從短期到長(zhǎng)期開放的步驟設(shè)計(jì)，考慮到中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需要，以鼓勵(lì)交易與貿(mào)易投資為主。但從市場(chǎng)方面來看，這份報(bào)告卻欠缺最重要的基礎(chǔ)，即從貨幣到所有信用產(chǎn)品的定價(jià)基礎(chǔ)，沒有定價(jià)基礎(chǔ)也就沒有了可以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖功能的市場(chǎng)，一旦實(shí)現(xiàn)開放市場(chǎng)人士將無還手之力。 人民幣國(guó)際化改革面臨三重束縛。 一是利率改革。盛松年先生認(rèn)為“利率市場(chǎng)化不是資本項(xiàng)目開放的必要前提”，此言大謬。中國(guó)基礎(chǔ)貨幣體制存在缺陷，在外向型經(jīng)濟(jì)式微之后，尚未找到新的符合中國(guó)實(shí)際的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制。誰也不知道中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣到底如何發(fā)行？是用外匯占款，還是用稅收抵押方式，還是用美國(guó)的債券信用方式？利率不能市場(chǎng)化的結(jié)果，是鼓勵(lì)了大型劣質(zhì)企業(yè)濫用資金，所有的信用產(chǎn)品都無法準(zhǔn)確定價(jià)，企業(yè)債市場(chǎng)出現(xiàn)垃圾債成為一樁天大的新聞。 以國(guó)際化較為成功的印度盧比而論，在盧比國(guó)際化的過程中嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，由于資金不足著重于吸引外資流入，改變風(fēng)險(xiǎn)不匹配的長(zhǎng)短期債的負(fù)債結(jié)構(gòu)；同時(shí)培育了一批高效而風(fēng)險(xiǎn)可控的大企業(yè)，如軟件巨頭TCS、鋼鐵巨頭米塔爾等。 不容忽視，從1993年開始盧比國(guó)際化過程，伴隨著利率市場(chǎng)化的過程。1991年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，貸款利率的限制也逐步解除。此后，國(guó)債利率逐步由市場(chǎng)決定。到1997年10月，大規(guī)模的利率市場(chǎng)化基本結(jié)束，僅遺留了少數(shù)利率仍被管制，存款方面主要是儲(chǔ)蓄存款利率。當(dāng)存款利率管制被解除時(shí)，說明印度利率市場(chǎng)化最終獲得了成功，銀行不再是民眾財(cái)富的吸血鬼。2010年7月，貸款利率實(shí)現(xiàn)了全面市場(chǎng)化；2011年10月，最后一項(xiàng)儲(chǔ)蓄存款利率也最終被放開。印度利率市場(chǎng)化的腳步不快，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，但非常堅(jiān)定。 二是培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)與投資者，金融危機(jī)已經(jīng)并且正在對(duì)中國(guó)實(shí)體企業(yè)造成巨大沖擊，中國(guó)已經(jīng)不可能將人民幣匯率與美元掛鉤以取得出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但要命的是，除了少數(shù)企業(yè)外，大量的企業(yè)抗擊打能力太差。人民幣國(guó)際化進(jìn)程，中國(guó)需要一大批抗擊打能力強(qiáng)、能夠在國(guó)際舞臺(tái)上周旋的公司。這是人民幣國(guó)際化最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 投資效率低不僅存在于國(guó)內(nèi)，對(duì)外投資同樣如此。按照商務(wù)部2007年的一項(xiàng)調(diào)查顯示，有65%的海外投資都在虧損，1萬億美元的海外資產(chǎn)中又有多少虧損不可小覷。2009年年底，中化集團(tuán)在海外投資的3個(gè)油氣田項(xiàng)目，累計(jì)虧損就達(dá)1526.62萬美元。 開放民資境外收購(gòu)向正確的道路上前進(jìn)了一大步，從吉利到三一重工進(jìn)行的技術(shù)并購(gòu)引人關(guān)注，關(guān)鍵是政府有關(guān)部門不能重蹈覆轍，為這些企業(yè)的資金提供完全背書，如此一來，這些企業(yè)將成為與央企一樣的權(quán)貴。 最后，是資本項(xiàng)目徹底開放，允許資金到境內(nèi)外雙向投資。德國(guó)從上世紀(jì)50年代開始改革，直到80年代才徹底廢棄廢除“向非居民出售國(guó)內(nèi)債券和貨幣市場(chǎng)票據(jù)的所有限制”、“廢除對(duì)非居民持有國(guó)內(nèi)債券的利息收入征收預(yù)扣稅”等限制，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目徹底開放。 中國(guó)允許人民幣回流投資境內(nèi)市場(chǎng)，允許外資機(jī)構(gòu)在管束之下進(jìn)入證券市場(chǎng)，要害在于允許國(guó)內(nèi)的“金融之狼”們?cè)趪?guó)際市場(chǎng)磨煉，摒棄山寨整人坑人的“流氓交易所”，否則一旦有了大規(guī)模做空機(jī)制，一旦債券市場(chǎng)放開，劉其兵等悲劇、喪失定價(jià)權(quán)的悲劇就不遠(yuǎn)了。 人民幣國(guó)際化，技術(shù)手段固然重要，但永遠(yuǎn)不可能繞過制度改革，偷懶的辦法只不過是將風(fēng)險(xiǎn)延后而已。