救援歐洲須設(shè)置一定條件

作為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)冠絕全球的大國(guó)，中國(guó)被正苦于主權(quán)債務(wù)危機(jī)的歐洲寄予厚望，實(shí)屬理所當(dāng)然。鑒于歐洲在中國(guó)出口市場(chǎng)中的重要地位，鑒于維護(hù)歐元地位對(duì)推進(jìn)國(guó)際貨幣體系和我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)多元化的意義，幫助歐洲渡過(guò)難關(guān)也是中國(guó)期望的最優(yōu)結(jié)果。然而，由于歐洲存在一系列中短期和長(zhǎng)期性問(wèn)題，中國(guó)救援歐洲必須慎重處之。

就中短期而言，作為債權(quán)人的權(quán)益能不能得到充分保障，仍是個(gè)未知數(shù)。畢竟，歐洲在償債策略和未來(lái)經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)方面都還有太多問(wèn)題未定：歐洲的債務(wù)問(wèn)題有多少要靠?jī)攤鉀Q，多少靠引進(jìn)直接投資解決？歐洲財(cái)政一體化建設(shè)能否邁出大步從而提高其財(cái)政貨幣穩(wěn)定性？歐盟、特別是歐盟重債國(guó)家迄今經(jīng)濟(jì)社會(huì)調(diào)整仍然相當(dāng)乏力，正損害其償債能力前景，作為債權(quán)人如何放心？這些問(wèn)題仍未有明確答案。

多年來(lái)寅吃卯糧的生活方式是美歐主權(quán)債務(wù)危機(jī)的根源。要從根本上消除歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)頻繁爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，歐洲人就必須走出無(wú)需辛苦努力工作而建設(shè)所謂“生活大國(guó)”的迷夢(mèng)，忍受一段時(shí)間的痛苦調(diào)整，對(duì)其政府財(cái)政、福利體系開(kāi)展傷筋動(dòng)骨的改革。

歐洲作為強(qiáng)勢(shì)債務(wù)人的道德風(fēng)險(xiǎn)也值得警惕。與大多數(shù)情況下債務(wù)國(guó)處于弱勢(shì)地位不同，此次主權(quán)債務(wù)危機(jī)的主角美歐是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)政治軍事體系兩大霸主，這個(gè)地位激勵(lì)了他們未來(lái)直接或者變相賴(lài)賬(通過(guò)匯率大幅度貶值之類(lèi)手段)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

就長(zhǎng)期而言，本來(lái)從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，多年來(lái)中國(guó)有著強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)希望削減美元資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中所占比重，相應(yīng)提高歐元資產(chǎn)所占比重，然而近期來(lái)看，增持歐元資產(chǎn)也有風(fēng)險(xiǎn)。

第一，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不如美國(guó)強(qiáng)勁。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁通常有利于該國(guó)／地區(qū)貨幣提高其在全球官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中所占比重。Barry Eichengreen和Donald J. Mathieson運(yùn)用1971-1995年間的年度數(shù)據(jù)所作研究結(jié)果表明，一個(gè)儲(chǔ)備貨幣國(guó)家在全球GDP中所占比重每提高一個(gè)百分點(diǎn)，其貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中所占比重就相應(yīng)提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。

第二，歐元區(qū)證券市場(chǎng)的深度和廣度總體上長(zhǎng)期不如美國(guó)證券市場(chǎng)。儲(chǔ)備資產(chǎn)歸根結(jié)底主要以某種國(guó)際貨幣標(biāo)記的證券形式存在，因此一種貨幣的證券市場(chǎng)的深度和廣度在相當(dāng)程度上決定了這種貨幣被用作國(guó)際貨幣的潛力。在這個(gè)方面，歐元證券市場(chǎng)容量與美元證券市場(chǎng)容量相比，明顯差距太大，降低了中國(guó)持有歐元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的意愿。即使歐洲股市在一段時(shí)間里表現(xiàn)明顯強(qiáng)于美國(guó)，歐洲證券市場(chǎng)也是二十多個(gè)證券市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)則是一個(gè)國(guó)家，歐元證券市場(chǎng)統(tǒng)一性(相應(yīng)地還包括流動(dòng)性)也就必然比美元證券市場(chǎng)差得遠(yuǎn)。

因此，如果中國(guó)參與救援歐洲，作為現(xiàn)實(shí)和潛在的債權(quán)人，必須為自己的救援索取一定條件，尋求最為合適的途徑。

筆者認(rèn)為，首選途徑應(yīng)該是與歐洲國(guó)家協(xié)商，遏制貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，放松歐洲對(duì)華出口管制，適度增加貿(mào)易融資等工具，讓適銷(xiāo)對(duì)路的歐洲商品在中國(guó)獲得更多銷(xiāo)路，讓貿(mào)易帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)復(fù)蘇，這是治本之道。

其次，增加對(duì)歐直接投資，從而降低歐洲債務(wù)國(guó)負(fù)債水平。為此，歐洲需要改善對(duì)中國(guó)投資的市場(chǎng)準(zhǔn)入，并盡可能創(chuàng)造適宜的投資環(huán)境，還可以考慮與中國(guó)簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議。

第三，隨著歐洲一體化程度深化而通過(guò)IMF等框架參與對(duì)歐救援，同時(shí)也提高中國(guó)救援資金的安全性。只有做到以上三點(diǎn)，才可以考慮直接購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)債務(wù)國(guó)的債券。