夸克對沖基金：銀行股被高估 白酒股泡沫大

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱秀偉 韓海龍    

每經(jīng)記者 朱秀偉 韓海龍

一張“股神”巴菲特與大學生的搞笑照片，近日在微博上廣為流傳，股神的“拳頭”著實逗樂了不少人。

其實，每年巴菲特都會邀請一些大學生去奧馬哈總部訪問，1995年的一天，一名黃皮膚的中國留學生也是其中的一員，他叫劉君。

2001年，劉君加入美國登迪銀行，負責管理一只對沖基金QUANTSPro。那之后，他逐漸獲得了較為長期的海外投資經(jīng)驗，2009年他從美國轉(zhuǎn)戰(zhàn)到A股，現(xiàn)在的身份是鴻元資產(chǎn)管理公司總裁、夸克對沖基金經(jīng)理，在A股也有不俗戰(zhàn)績。

本周，《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）《對沖基金元年 中國對沖基金經(jīng)理列傳》系列報道帶你走近這位海外回歸的“獵食者”。

交易員大仗小役都要打

NBD：現(xiàn)在是10點左右，正好是A股交易時段，在普通人看來，在這個時間點，對沖基金經(jīng)理應(yīng)該在擺著很多電腦的交易室里指揮著“千軍萬馬”在資本市場沖鋒陷陣，為何今天在賓館里休閑？

劉君：其實，投行的對沖部是一個很封閉的體系，其中有一個很大的部門是交易部，交易員的職責，一是執(zhí)行指令，如果基金經(jīng)理有指令，他需要執(zhí)行指令；沒有指令的時候，每個交易員根據(jù)其資深程度有一定的權(quán)限，比如說100萬元，在這個權(quán)限內(nèi)他可以自行決定做什么，一般做短線交易或者套利，他自己會建一些小的模型，或者抓日內(nèi)短線交易，這個過程中，賺的錢會從公司提成。

NBD：你的意思是你只參與大的戰(zhàn)役，平時小打小鬧都不怎么參與？

劉君：我做不了短線交易，也不會去判斷短線行情，這都基于個人不同的特點和經(jīng)驗等。

NBD：那么，你平時這個時間在做什么？

劉君：每日的新聞是要關(guān)注的。我通常會看看八九點鐘的新聞，如果有重大的東西，比如美聯(lián)儲定期政策的發(fā)布，肯定要看，國內(nèi)公布的一些宏觀數(shù)據(jù)也是要看的。

NBD：在你的投資生涯中，是否遇到過這種天崩地裂的事情，比如9·11？

劉君：幾乎沒有，9·11的情況也不算是天崩地裂。自然界很奇怪，很多事情疊加在一起其實都是巧合。

如果9·11發(fā)生在1999年瘋狂的牛市當中，那就很奇怪。但是它發(fā)生在2001年，本來當時的市場就很糟糕，9·11事件只不過像是下雪的時候多下了一個冰雹而已。這就好比，如果6月份突然下一個冰雹，這個事情就很令人震驚了；但是12月份下雪的情況下，這種冰雹就只是雪上加霜，不會影響市場的整體運行。

市場反應(yīng)的是人性

NBD：做多成份股，然后來做空指數(shù)的做法，在A股會發(fā)生同樣的事情嗎？

劉君：大家公認的是，華爾街百年來永遠重復著同樣的故事。A股的事情，過去在華爾街都發(fā)生過了，只不過可能以不同的方式發(fā)生了而已。因為人性都是一樣的，市場反映的是人的因素，人的貪婪、恐懼，表現(xiàn)在市場中就是暴漲暴跌。

NBD：A股股指期貨推出已經(jīng)快兩年了，從你的感受來說，有沒有發(fā)現(xiàn)在A股出現(xiàn)類似操作手法？

劉君：這兩年還沒有，2007年我沒有參與，但是作為研究，類似的情況是有的，后面一波全是藍籌股，用一些股票推動指數(shù)。這都是正常手法，大資金或多或少都在做。

NBD：當時Nortel占指數(shù)比重超過25%，在A股想要找到類似的標的，可能只有銀行板塊，這個容量似乎有點大？

劉君：A股容量很大，僅次于紐交所。如果那樣做，需要的資金量很大，而且風險也很大。一旦操作不動，失敗的話，損失非常巨大。銀行股的盤子非常大，至少目前的市值規(guī)模居于全球前列。

NBD：此前中石油、中石化經(jīng)常在盤中異動，有人認為，這是有人利用期指在做小動作？

劉君：銀行合在一起的力量更大一些，權(quán)重更大，號召力更強，中石化、中石油還不太行。

信號體現(xiàn)市場能量變化

NBD：目前對沖基金主戰(zhàn)場在A股，你們主要利用哪些工具？

劉君：現(xiàn)在使用的工具主要是股指期貨以及股票，以后可能還會有債券期貨。這個市場很大，容量大，流動性很關(guān)鍵。

NBD：梳理你在A股的戰(zhàn)績，我們發(fā)現(xiàn)，攫取利潤最大的兩個階段，一是在2010年4月的那波下跌，二是當年10月的那波逼空行情。請問你是如何在短期內(nèi)把空頭思維扭轉(zhuǎn)成多頭的？當時看到了什么樣的信號？

劉君：市場有很多信號，信號體現(xiàn)的是市場能量的變化。一輪空頭下落，就像是一個皮球從空中落下，當它落地的時候，肯定會產(chǎn)生一個向上的力量，也就是反彈。這就形成一個倒V型。那么，不管最初的能量從哪里來，總會引起了一定的運動，當能量積聚到一定程度，動能變成勢能，勢能到達一定程度就會轉(zhuǎn)換成反方向的動力，皮球就掉下來了。其實，向上和向下是一個道理，就看你怎么去看，怎么去分析現(xiàn)在市場處于哪一個階段，看能量轉(zhuǎn)換到哪一個階段。所以，要從市場觀察到一些信號，這和經(jīng)驗、模型預測都有關(guān)系。

操作大資金需長期蟄伏

NBD：從你的介紹中可以得知，到2010年年底的時候，你們的規(guī)模已經(jīng)超過了30億元，如果持倉的話，這是一個驚人的數(shù)字，而且我們知道，中金所對每個賬戶的持倉量都是有限制的。

劉君：確實對賬戶有控制，一開始沒有控制，6、7月份控制到600手，后來又控制到100手，分散當然會面臨很多問題，我們唯一能做的就是等待交易限制的取消或改變。

NBD：從A股目前的現(xiàn)狀看，包括制度上，你覺得多大的資金操作起來會比較順手？

劉君：三五億元在目前的規(guī)則限制方面下，操作起來比較順手，再大的話，會牽扯到不同的基金經(jīng)理，考慮到資金進出的難度，對沖成本太高。

現(xiàn)在的市場處于復雜狀態(tài)下，資金太大較不易操作，一旦市場進入規(guī)?；⒁粋€長期的牛市或者穩(wěn)定的熊市，三五億元也沒有太大的問題，只要把敞口打開就可以了。操作大資金的思維不一樣，最起碼要達到“靜若處子，動若脫兔”，和鱷魚一樣，大部分時間是不動的。

國際因素影響A股走勢

NBD：和國外成熟市場相比，你覺得A股有些什么問題？

劉君：A股最大的問題，一是IPO定價高得不合理，二是沒有退市機制。

NBD：在這個時間點，你們對市場是怎么理解的？

劉君：現(xiàn)在這個階段風險敞口不會很大，穩(wěn)定牛市或熊市才會放大敞口?，F(xiàn)在內(nèi)地的股票市場處于比較復雜的情況，經(jīng)歷著轉(zhuǎn)型的陣痛、軟著陸的陣痛，有很多不確定性，有好的前景，也有大的困難。

NBD：影響2012年A股走勢的主要因素有哪些？

劉君：有兩個國際性事件非常可怕，一個是伊朗是否會爆發(fā)戰(zhàn)爭，如果伊朗和美國開戰(zhàn)，直接影響油價，對全球經(jīng)濟都是災(zāi)難性的。

第二就是歐債。不過，如果真的歐洲央行大規(guī)模發(fā)行流動性的話，也會反過來助推大宗商品市場和股票市場。

國內(nèi)政策方面，央行調(diào)控方面到底需要微調(diào)、預調(diào)到什么程度，這是一個比較糾結(jié)的問題。

另外，我還關(guān)注到擴容壓力。按照目前這樣的擴容速度，A股想漲起來很難，把IPO停掉也不可能，排隊的企業(yè)很多。這個市場在擴容壓力下繼續(xù)向下走的話，明年儲蓄就可能搬家了。

NBD：現(xiàn)在市場好像都是存量資金在博弈，增量資金會來自哪里？

劉君：如果增量資金要進來，肯定是市場有賺錢效應(yīng)。人民幣的流動性是絕對不缺的。

銀行、白酒被高估

NBD：前面提到A股市場上銀行的權(quán)重占比很高，目前很多人覺得銀行股很便宜，也包括一些對沖基金經(jīng)理，你怎么看？

劉君：我對此不太認同。很多人說藍籌股便宜，比如工商銀行，不提它的市值，工商銀行的資產(chǎn)規(guī)模比匯豐小很多，可是工商銀行的市值都折算成同樣貨幣，我們的市值是不是就很高了？所以說，我們的企業(yè)規(guī)模沒有人家大，但估值高。

對銀行的分析不是用市盈率，而是用市值除以凈資產(chǎn)。保險的凈資產(chǎn)怎樣估算？凈資產(chǎn)面臨的風險資產(chǎn)有多少？估算的時候大量的風險資產(chǎn)要扣除。我國的銀行貸出去這么多款項，細細挖掘一下，有多少是收不回來的，都應(yīng)該剔除，要看剔除之后保守的凈資產(chǎn)有多大。我覺得銀行是被高估的。銀行還有一個風險——地方債務(wù)問題。地方政府那么多債務(wù)，但是地方政府不可能破產(chǎn)，最終由誰來買單？銀行。

銀行的盈利也是個問題，那不是真正的盈利，如果真正市場化了，能不能有現(xiàn)在的盈利水平？還很難說。所以，銀行股是被高估了，市場風險還很大。

NBD：除了銀行股，在A股你認為還有其他行業(yè)被高估的嗎？

劉君：還有白酒行業(yè)，在我國算是奢侈品，茅臺與全球最大的奢侈品品牌LV的市值幾乎相當。

NBD：白酒會不會是A股的做空機會？

劉君：白酒有可能是未來市場做空的主要板塊，銀行太大，做多、做空都做不動，白酒板塊是不是會形成一個“狙擊手”，形成一個刺破泡沫的導火索？如果有一天真刺中了，它的崩盤會對市場影響很大，因為有很多資金在里面。但現(xiàn)在“刺”很有限，工具有限，只能買。

NBD：地產(chǎn)股近來又成為許多買方關(guān)注的標的，不少人認為存在交易性機會。你怎么看？

劉君：地產(chǎn)股是A股市場的大板塊，有上百家公司。如果說房價持續(xù)下跌，房地產(chǎn)公司的賺錢能力、資本規(guī)模都面臨縮水，最起碼不會有很大的賺錢和增值機會。這是大的趨勢。

地產(chǎn)行業(yè)這一輪調(diào)控如果繼續(xù)下去，結(jié)果就是行業(yè)整合，公司數(shù)量減少。

價值投資在A股難實現(xiàn)

NBD：2011年你們的資產(chǎn)配置，有一部分是在股票市場上，你在選股上有何心得？

劉君：個股方面，我的投資組合中的十幾只股票，有賺有賠，全年總的還是虧了8點多。我希望以價值理念作為核心，但在A股很難實現(xiàn)，因為好的公司價格都很高，那就沒有好的投資。

現(xiàn)在是尋找成長性的公司，但是站在價值投資者的角度，尋找成長性公司很難。當然，如果說有一個技術(shù)或者一類技術(shù)，未來會給社會帶來變革性的力量，技術(shù)支撐下來的好公司，肯定有很大成長性。

NBD：跟巴菲特有過交流嗎？

劉君：我和巴菲特第一次接觸在1995年。一個老頭穿一件灰色襯衫，看起來就是個很平常的老頭，不是那種愛講笑話的人，但他就是能把一個很復雜的問題用一個比方打出來，說得很隨意，其實大道至簡。

NBD：你對轉(zhuǎn)融通的推出怎么看？

劉君：大家對轉(zhuǎn)融通都很期待，拋空機制應(yīng)該是一個成熟市場本應(yīng)有的，它解決了市場“虛胖”的問題。如果有資金，你只能買或者不買，現(xiàn)在力量是從下往上的，力量不均衡。如果雙方都有力量的話，就可以進行合理的價值規(guī)范，所以拋空機制應(yīng)該盡快完善。轉(zhuǎn)融通出臺，我們肯定會大規(guī)模使用。