葉檀：資金外逃將抵消經(jīng)濟刺激政策

每經(jīng)編輯 每經(jīng)評論員 葉檀    

每經(jīng)評論員 葉檀

中國是否需要刺激經(jīng)濟？IMF的答案，是。筆者的答案，不。

2月6日，IMF發(fā)表《中國經(jīng)濟展望》的報告，表示考慮到全球經(jīng)濟的不確定性，中國應(yīng)將全國財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例設(shè)為2%，而不是像原計劃的那樣設(shè)法減少赤字。如果歐洲問題比預期更為嚴重，中國應(yīng)加大推行財政政策的力度。IMF表示，在這種情況下，中國應(yīng)拿出一個占GDP3%左右的大規(guī)模財政方案予以應(yīng)對；該方案應(yīng)包括降低消費稅，對購買消費品和企業(yè)投資污染治理設(shè)備等發(fā)放新的補貼。刺激的方案不是通過銀行系統(tǒng)實施，而是通過財政預算進行。

目前全球不缺資金，缺的是盈利的企業(yè)與投資者的信心。美國企業(yè)手握重金，一年前，美國企業(yè)手握超過2萬億美元的現(xiàn)金，達到歷史最高值。一年后，在標準普爾的市值中，目前現(xiàn)金的比重是11.48%，僅略低于2010年的紀錄高位。標普500企業(yè)所持有的現(xiàn)金為9986億美元，比5年前增長63%，比10年前的3423億美元增長近兩倍。根據(jù)貝萊德資產(chǎn)管理公司的數(shù)據(jù)，美國企業(yè)現(xiàn)金無處可去，開始提升股息回購股票，在2011年這方面的現(xiàn)金增長了35%，是對投資者極為慷慨的一年，預計2012年還會更高，股息及回購金額將會超越2007年所創(chuàng)下的紀錄。

對于美國企業(yè)而言，目前是收縮規(guī)模、做好資產(chǎn)質(zhì)量，而不是做大規(guī)模急于投資。此時如果中國、印度等國有較好的投資機會，資金將會源源流入新興市場，但目前的恐慌情緒顯然讓美國投資者興趣低落。

中國同樣不缺資金，80多萬億元人民幣的存款證明了資金豐沛，現(xiàn)在缺的是資金的高效配置渠道。存在銀行里，通過銀行配置到央企、地方平臺企業(yè)中，而這些企業(yè)的投資回報率讓人擔憂，銀行提高風險撥備、目前有關(guān)方面準備發(fā)行垃圾債就印證了這一點。

目前情況兩難，通過激勵機制讓銀行投向保障房、偏遠地區(qū)高速公路等項目，銀行風險恐怕會居高不下，如果讓銀行走向市場，銀行恐怕會顯示出高利貸者的可怕面目。

采取刺激政策，會掩蓋制度性障礙與結(jié)構(gòu)性矛盾，使中國經(jīng)濟在未來面臨投資收益率低、無效投資增加的高風險。2008年底的經(jīng)濟刺激使中國經(jīng)濟走出了全球金融危機背景下的經(jīng)濟衰退，但帶來了房地產(chǎn)等基礎(chǔ)行業(yè)更多的問題，有的甚至成為社會問題。

如果說以往恢復中國經(jīng)濟信心，需要的是大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資，目前基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)失去了信心靈丹的作用，投資者將因為關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施背后的高負債、尋租空間、項目回報率，而焦慮萬狀。

有信心有預期，資金可以為我所用；無信心無預期，再多的資金也將流出市場。根據(jù)央行上個月公布的金融數(shù)據(jù)，2011年12月底外儲為31811億美元，比11月底的32209億美元，減少398億美元，為自1998年以來首次季度下跌；同期金融機構(gòu)外匯占款月也連跌3個月，12月較11月下降1003億元人民幣。盡管數(shù)據(jù)下降有多重原因，但現(xiàn)象背后的財富外流卻是事實。渣打銀行駐港經(jīng)濟學家王志浩表示，去年中國經(jīng)常賬戶盈余大概在2500億美元左右，今年可能減少到1400億美元。去年底中國外匯儲備從3.2萬億美元降至3.18萬億美元，今后還可能進一步下滑，中國經(jīng)濟要靠內(nèi)需轉(zhuǎn)型。

《金融時報》載文指出，今年1月份，澳門賭場收入同比上升35%，這是由于大量內(nèi)地人為慶賀“水龍年”的到來而涌入此地賭場。游客用信用卡上的錢賭博，然后在境外接收結(jié)算后的現(xiàn)金（外幣），從而繞開有關(guān)攜帶出境的現(xiàn)金不得超過2萬元人民幣（合3100美元）的法定限制。這只不過是資金外逃的形式之一，富翁們將上一輪中國經(jīng)濟發(fā)展過程中所積累的財富，通過各種途徑轉(zhuǎn)移到他們所認為的安全領(lǐng)域。中國富人加入了外國投資者的行列，要求獲得更穩(wěn)固的財產(chǎn)權(quán)。隨著投資者對人民幣的看法變得較為悲觀，流出中國的資金規(guī)模可能會進一步擴大。就目前來說，人民幣升值前景變差有許多原因，包括貿(mào)易順差遠小于以往和出口前景不佳。

無論是中國還是美國、日本，債務(wù)聚集到政府手中，而企業(yè)手握重金無處可投，這是日本20年前發(fā)鈔無用的現(xiàn)代經(jīng)典版本的重新演繹。在財富新一輪產(chǎn)生與轉(zhuǎn)移過程中，誰有創(chuàng)新、誰有效率、誰有公平，誰得到未來。最終看的是企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與盈利前景。

中國需要的是更多的經(jīng)濟市場化改革，而不是更多的貨幣。否則，再多的財富也會被螞蟻搬家，轉(zhuǎn)移到中國以外的地方，而后從資產(chǎn)變成中國的負債。