何志成：龍年，A股不僅是期待上漲

每經(jīng)編輯 2月4日    

何志成（經(jīng)濟學(xué)家）

龍年第一個交易周，A股市場維持震蕩市，前三天弱勢調(diào)整，在測試10日均線后拔地而起，周末突破了節(jié)前的高點，站在了關(guān)鍵點之上。雖說A股錯過了春節(jié)長假期間國際股市反彈的有利時機，但龍年第一周的結(jié)果仍然可喜，可以說實現(xiàn)了“龍?zhí)ь^”。在筆者看來，A股市場能夠扛過節(jié)后美元指數(shù)反彈的第一關(guān)，沒有讓蹺蹺板現(xiàn)象（美元漲、股市跌）再現(xiàn)，慢牛行情值得期待。

利好與利空之辯

A股市場在節(jié)后開盤的前三天為什么沒有立即上演“龍?zhí)ь^”？我們先來看看技術(shù)面：滬指2330點一線的中長期壓力線很難一下子突破。從基本面分析，節(jié)前所有關(guān)于A股的利好預(yù)期幾乎都“泡湯”：銀行貸款雖然增速可喜，但資本金早已捉襟見肘，加之準(zhǔn)備金率沒有下調(diào)，未來想增加貸款，從哪找錢？養(yǎng)老金入市變?yōu)?ldquo;傳言”；新股發(fā)行速度仍不減緩；國際市場也風(fēng)云變幻，有關(guān)歐債危機或?qū)⒕硗林貋淼念A(yù)期也令市場風(fēng)險偏好情緒處于弱勢平衡狀態(tài)——周邊市場不配合，全球股市上漲動力減弱。

節(jié)前所有的利好預(yù)期是不是已經(jīng)變?yōu)槔漳?？?jié)后前三天大盤似乎萎靡不振，讓很多人對龍年的股市已經(jīng)不敢再抱期望。但筆者一直認(rèn)為，龍年股市震蕩上行趨勢不會改變。當(dāng)前政策信號似乎沒有直接的利好，但潛在基本面利好因素大量存在。

節(jié)后沒有很快調(diào)整存準(zhǔn)率，應(yīng)該在意料之中。因為1月份貸款增速很快（超過1萬億），央行節(jié)前采取的逆回購政策基本保證了節(jié)前節(jié)后企業(yè)的資金需要，市場流動性相對充裕，動用準(zhǔn)備金手段沒有必要。如果看到節(jié)前很多商品和服務(wù)的價格都在悄悄地上漲，就應(yīng)該理解央行至今按兵不動的良苦用心。但有一點是肯定的，存準(zhǔn)率必須調(diào)整，而且應(yīng)該在2月份調(diào)。除了釋放流動性，當(dāng)前還必須采取有力的手段解決銀行業(yè)資本金瓶頸問題，匯金降低分紅比例正解此難題，相信還有后續(xù)措施出臺。

關(guān)于養(yǎng)老金入市問題，筆者認(rèn)為，養(yǎng)老金入市是必然的；不如此，絕大多數(shù)養(yǎng)老金必虧損，入不敷出。但是，養(yǎng)老金不能張揚入市，要有序、悄悄地建倉，而且必須在低位。既然要悄悄地入市，就需要在滬指2330點以下震蕩一段時間。但養(yǎng)老金入市一定是今年最大的利好，因為它預(yù)示了滬指2200點附近的政策底，這一點不能懷疑。因此，節(jié)后股市要回調(diào)，但不能大幅度回調(diào)，一旦養(yǎng)老金底部入市計劃執(zhí)行完畢，股指將大幅度上行。

至于歐債危機，經(jīng)過反反復(fù)復(fù)地“翻烙餅”，它早已顯性化，市場不僅有心理準(zhǔn)備，而且已經(jīng)做好防范——絕大多數(shù)機構(gòu)已經(jīng)減倉。筆者相信，當(dāng)個別歐元區(qū)國家出現(xiàn)選擇性違約甚或無序違約時，對全球金融市場的殺傷力不會大，甚至可能產(chǎn)生利空出盡的反向動力，刺激股市上漲。

A股市場企盼改革

關(guān)于發(fā)行新股過多過濫問題，的確是橫在A股市場“脖頸”上的一把利刃，這也是2012年股市改革的重點。

龍年伊始，A股市場低迷局面未改，管理層就匆忙地宣布還將發(fā)行幾百只新股。這不僅不合時宜，而且有悖經(jīng)濟規(guī)律，打壓股市事小，縱容尋租事大。筆者認(rèn)為，2012年是反腐敗的大年，新股發(fā)行領(lǐng)域必將是反腐敗的重點。2011年中國經(jīng)濟總量全球第二，股市跌幅也是全球第二。追究原因，發(fā)行新股過濫首當(dāng)其沖。2012年初，中央領(lǐng)導(dǎo)同志多次指出新股發(fā)行制度要改，而有關(guān)部門并不理解其中深意。A股市場一方面是投資者哀鴻遍野，一方面是新股發(fā)行制造無數(shù)千萬富翁；一方面是洗錢機器，一方面又成為少數(shù)人的印鈔機。這即是新股發(fā)行擋不住的根本原因，也說明A股市場改革的重點就在新股發(fā)行領(lǐng)域。

需要提醒大家的是，新股發(fā)行制度改革絕不是小打小鬧，它不僅是流程或某種操作方式的改變，例如將網(wǎng)上詢價制度改為網(wǎng)下詢價制度等，而是通過改革制度設(shè)計徹底杜絕存在于新股發(fā)行各環(huán)節(jié)中的尋租行為。將改革與反腐敗并舉。由于改革事關(guān)重大，因此必須理順?biāo)悸?，找?zhǔn)時機。筆者相信，所謂今年將再發(fā)幾百只新股的傳言，應(yīng)該是來自新股發(fā)行制度改革前的計劃，一旦開始改革，新股發(fā)行速度就會減緩。

除了新股發(fā)行制度，A股市場亟待改革的地方還有很多，2012年有很多改革舉動會陸續(xù)出臺，比如強制分紅、退市制度等；為小微企業(yè)服務(wù)的場外市場（OTC）；推出“國際板”；建立擁有套期保值、做空機制的金融衍生產(chǎn)品市場等。但有一點必須明確，改革的主旨是保護中小投資者，是建立一個健康干凈的資本市場，任何脫離主線的改革都是假的。“股改”的重點必須是強化監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊證券期貨領(lǐng)域的金融犯罪（尤其是內(nèi)幕交易與市場操縱），保護私有財產(chǎn)。如此，A股才能走出真正的牛市行情。

2012年是A股市場的改革年、反腐年，因此也是起伏較大的一年。但筆者抱相對樂觀態(tài)度，至少先看滬指能漲到2800點左右。

龍年第一個交易周，有可能預(yù)示一年的行情。這周A股的周線收出長長的下影線，預(yù)示著市場一直等待的諸多利好，有可能在2月份以后陸續(xù)出現(xiàn)。當(dāng)然，關(guān)鍵性的利好不僅是貨幣政策寬松或曰央行再度釋放流動性，市場更盼望改革，是以投資者利益為先的一系列改革——通過一系列改革推動大牛市行情。

今天（2月4日），龍年立春，期待A股也立春。