熊錦秋：新股發(fā)行改革關(guān)鍵要切斷利益關(guān)聯(lián)

熊錦秋

1月11日，宏源證券保薦的朗瑪信息因最終參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)僅18家，被迫中止發(fā)行。這次朗瑪信息與八菱科技第一次發(fā)行時(shí)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)不足有所區(qū)別，朗瑪信息中介方準(zhǔn)備工作比較充分，是詢價(jià)機(jī)構(gòu)“不愿”參與的結(jié)果。

詢價(jià)機(jī)構(gòu)之所以不愿參與，主要是因?yàn)槟壳靶鹿砂l(fā)行節(jié)奏太快，使得新股不“新”（僅上個(gè)月就有19只新股發(fā)行），并非詢價(jià)機(jī)構(gòu)因?yàn)槔尸斝畔⑹欠裼袃r(jià)值造成，畢竟朗瑪信息發(fā)行價(jià)還沒有產(chǎn)生。

因此，目前我們所看到的市場對(duì)新股發(fā)行所產(chǎn)生的約束，是一種效力極其微弱、不牢靠的約束，甚至可以看成是偽約束；市場對(duì)新股的取舍，或許并非根據(jù)公司內(nèi)在價(jià)值這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，而在于新股的稀缺性；一旦新股發(fā)行節(jié)奏放緩，所有以前新股發(fā)行毛病很可能會(huì)舊態(tài)復(fù)萌。

當(dāng)前新股發(fā)行實(shí)行詢價(jià)制，主要是想利用詢價(jià)機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力，但基于保薦人、承銷商與詢價(jià)對(duì)象的種種利益瓜葛，使得即使詢價(jià)機(jī)構(gòu)具有定價(jià)能力，現(xiàn)實(shí)中也發(fā)揮不出來，多數(shù)情況下反而對(duì)市場發(fā)揮誤導(dǎo)作用。

比如，基金是重要的詢價(jià)對(duì)象，但目前66家基金公司中，有43家為券商系基金公司，這些基金公司由券商近親繁殖產(chǎn)生，旗下操作數(shù)百只基金，形成利益群體。雖然有關(guān)規(guī)定限制與主承銷商具有實(shí)際控制關(guān)系的詢價(jià)對(duì)象參與詢價(jià)，但券商之間完全可以將其控制的基金易子而食，你來我往相互捧場。

目前有華寶興業(yè)和信達(dá)澳銀兩家基金公司旗幟鮮明拒絕參與新股詢價(jià)，筆者研究發(fā)現(xiàn)，他們均非券商系基金公司，這恐非偶然。華寶興業(yè)基金公司第一大股東為華寶信托公司（持股51%），而華寶信托的股東為寶鋼集團(tuán)及舟山市財(cái)政局。信達(dá)澳銀基金公司由中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司控股54%，而中國信達(dá)則由財(cái)政部獨(dú)家發(fā)起成立。當(dāng)然，也不排除有些非券商系基金會(huì)為新股發(fā)行捧場。

現(xiàn)在有些基金參與新股詢價(jià)意愿不足，也是因?yàn)槠滟Y金捉襟見肘導(dǎo)致心有余而力不足。假若養(yǎng)老金像全國社?；鹉菢?，最終委托基金公司等投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作，估計(jì)源源不斷的后續(xù)資金又將讓新股發(fā)行持續(xù)繁榮一段時(shí)間，“三高”又可重現(xiàn)。君不見，僅在2012年以來上市的5只新股中，嘉實(shí)系旗下全國社?；鹞辶闼慕M合就全部參與了這些新股的網(wǎng)下詢價(jià)；除博彥科技以外，對(duì)其余4只新股網(wǎng)下報(bào)價(jià)均高于最終IPO價(jià)格。

之所以基金在一級(jí)市場中的捧臭腳行為毫無顧忌，這也與目前基金可能享受到的某種特權(quán)有關(guān)。之前有人指出，基金被監(jiān)管部門當(dāng)做重要的市場調(diào)控工具，一些官員甚至“游走”在證監(jiān)會(huì)和基金公司、證券公司之間。由于這種任職的交叉，很可能影響到監(jiān)管部門對(duì)基金公司和證券公司的監(jiān)管效力，畢竟中國特色的人情風(fēng)、關(guān)系網(wǎng)，讓人脈對(duì)一些事情具有重要影響。

市場有上千只基金，除了聽說基金經(jīng)理等個(gè)人違法違規(guī)原因受到證監(jiān)會(huì)處罰外，還鮮有聽說基金公司由于為新股發(fā)行捧場、內(nèi)幕交易或市場操縱等而受到處罰，這本身就不符合概率常識(shí)?；鸸九c證監(jiān)會(huì)之間的人員友好往來，讓人懷疑基金公司由此穿上了可以規(guī)避法律打擊的黃馬甲。

在新股發(fā)行中，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、基金等已形成利益集團(tuán)，他們之間聯(lián)系越緊密、越抱團(tuán)，利益方向越一致，其對(duì)市場的危害就越大；而如果監(jiān)管部門與利益集團(tuán)有瓜葛，則將讓市場更不堪。為此，應(yīng)切斷新股發(fā)行中不應(yīng)有的利益關(guān)聯(lián)，讓市場主體各負(fù)其責(zé)，讓法律剛性更強(qiáng)。

一是切斷承銷商與詢價(jià)對(duì)象的利益關(guān)聯(lián)。推動(dòng)基金公司的投資主體多元化，防止由券商過度壟斷基金市場；另外，應(yīng)賦予基民對(duì)基金公司的實(shí)際約束力，由基民充當(dāng)承銷商與詢價(jià)對(duì)象之間的利益絕緣層，防止基金公司拿基民資產(chǎn)當(dāng)唐僧肉捧場。

二是切斷監(jiān)管方與監(jiān)管對(duì)象兩者之間可能的利益瓜葛。目前法律法規(guī)為切斷這種利益關(guān)聯(lián)設(shè)計(jì)了各種回避制度，但如果監(jiān)管人員一心想到利益集團(tuán)那里就職拿高薪，監(jiān)管就會(huì)手下留情、為自己留退路；只有進(jìn)一步斬?cái)啾O(jiān)管部門與利益集團(tuán)之間糾纏不清的關(guān)聯(lián)，才能確保監(jiān)管部門秉公執(zhí)法。