盤點(diǎn)2011年A股“黑天鵝”：醫(yī)藥板塊成重災(zāi)區(qū)

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鐘子宏 任世磊    

每經(jīng)記者 鐘子宏 任世磊

一直被機(jī)構(gòu)投資者青睞的醫(yī)藥股今年頻遇“黑天鵝”。從年初的康芝藥業(yè)（300086，收盤價(jià)15.29元）、到紫鑫藥業(yè)（002118，收盤價(jià)8.15元）、華蘭生物（002007，前收盤價(jià)25.13元），再到年末重慶啤酒（600132，前收盤價(jià)28.45元）乙肝疫苗神話破滅，醫(yī)藥股的重大風(fēng)險(xiǎn)暴露讓中招者苦不堪言。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2011年A股醫(yī)藥板塊發(fā)生“黑天鵝”事件的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他板塊。不過(guò)，其成因卻各不相同，如華蘭生物是由于政策的調(diào)整，紫鑫藥業(yè)則是由于涉嫌虛增營(yíng)業(yè)收入，近期重慶啤酒則是因?yàn)槌醋鞫嗄甑囊腋我呙缃颐そY(jié)果遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

醫(yī)藥板塊發(fā)生概率最高

事實(shí)上，與輝煌的2010年相比，2011年的醫(yī)藥行業(yè)略顯黯淡——在基本藥物招標(biāo)、抗菌藥物分級(jí)管理辦法等政策影響下，醫(yī)藥行業(yè)增速放緩?；久孀冞w也影響到了醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)，截至12月29日，2011年醫(yī)藥板塊下跌約26%，跑輸滬深300指數(shù)2.84個(gè)百分點(diǎn)。

方正證券蒯學(xué)章認(rèn)為，這兩年機(jī)構(gòu)看好醫(yī)藥板塊主要是因?yàn)椋簢?guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)農(nóng)村醫(yī)療改革，藥物需求增加；同時(shí)中國(guó)正步入老齡化階段，長(zhǎng)期需求比較穩(wěn)定；三是2009～2011年，總計(jì)8500億的投資使得行業(yè)大為受益。

不能忽視的是，今年醫(yī)藥股頻頻遭遇”黑天鵝“，其發(fā)生概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他行業(yè)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，今年A股多個(gè)行業(yè)遭遇“黑天鵝”，其中醫(yī)藥板塊最多，共涉及8家公司。具體個(gè)股包括中恒集團(tuán)、紫鑫藥業(yè)、康芝藥業(yè)、重慶啤酒、華蘭生物、海欣股份、吉林敖東、海普瑞。

核電板塊有一例，即日本福島核電站核泄漏事故；高鐵有一例，即“7·23”動(dòng)車事故；涉稀土個(gè)股有兩例，包括科力遠(yuǎn)和西藏發(fā)展；其他還有農(nóng)業(yè)板塊的*ST大地、零售業(yè)的龐大集團(tuán)等。不過(guò)總體來(lái)看，其他行業(yè)年內(nèi)出現(xiàn)“黑天鵝”的次數(shù)均遠(yuǎn)低于醫(yī)藥板塊。

為什么向來(lái)“穩(wěn)妥保險(xiǎn)”的醫(yī)藥板塊今年“黑天鵝”頻現(xiàn)？

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前制度不完善是主要原因。從容投資姜廣策認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展階段，制度環(huán)境還很不完善，不僅是醫(yī)藥行業(yè)，其他行業(yè)也都一樣。民生證券分析師練樂(lè)堯也認(rèn)為，“黑天鵝”并非醫(yī)藥板塊的特例，今年以來(lái)*ST大地、雙匯發(fā)展都出現(xiàn)過(guò)類似事件。

有券商醫(yī)藥行業(yè)研究員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“醫(yī)藥股重大風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，但每個(gè)公司的原因都不一樣。但總結(jié)其背后原因，主要是因?yàn)獒t(yī)藥股門檻高、技術(shù)含量高、行業(yè)細(xì)分多，導(dǎo)致投資者很難看清風(fēng)險(xiǎn)。”

私募解析炒作路徑

“黑天鵝”事件之所以讓人聞之色變，主要在于其對(duì)股價(jià)的巨大破壞性，投資者一旦中招，巨額虧損幾乎難以避免。尤其是對(duì)于高估值的醫(yī)藥股，其破壞性更為明顯。

對(duì)此，廣東晟澤投資有限公司投資總監(jiān)黎仕禹告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，醫(yī)藥板塊的“黑天鵝”事件很大程度上是由機(jī)構(gòu)炒作起來(lái)的，而且輿論也起到了推波助瀾的作用。

“‘黑天鵝’事件的發(fā)生就像演戲一樣”，黎仕禹如此比喻道，“但無(wú)論‘黑天鵝’最后的結(jié)果怎樣，題材的炒作都離不開(kāi)機(jī)構(gòu)大資金的配合以及一些研究部門的研究報(bào)告的推波助瀾；另外在初始選擇投資品種的時(shí)候，機(jī)構(gòu)也往往偏向于關(guān)注持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的題材股”。

無(wú)論從市盈率還是股指的漲跌幅度來(lái)看，近三年來(lái)A股醫(yī)藥板塊的波動(dòng)性比整體市場(chǎng)劇烈得多，這在很大程度上為資金的炒作提供了極大的便利。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年醫(yī)藥板塊全年上漲94.88%，2010年醫(yī)藥板塊全年上漲23.34%，2011年全年下跌36.01%；而A股市場(chǎng)2009年～2011年全年上漲幅度分別為：79.89%、-14.13%、-22.62%。

廣東達(dá)融投資吳國(guó)平對(duì)機(jī)構(gòu)炒作題材股的路線圖也進(jìn)行分析。他認(rèn)為，炒作前提是要有一個(gè)長(zhǎng)期性的概念，這樣機(jī)構(gòu)就不會(huì)因?yàn)轭}材的可維持時(shí)間太短而擔(dān)憂其較大的風(fēng)險(xiǎn)；二是被炒作的題材要適合一些大資金的進(jìn)出，因?yàn)榈搅顺醋骱笃?，必須要有公募基金等這些大資金介入才有足夠?qū)嵙μЦ吖蓛r(jià)；三是被炒作的題材要階段性爆出一些值得投資者關(guān)注的消息，比如研發(fā)進(jìn)度、生產(chǎn)進(jìn)度或者是銷售隊(duì)伍建設(shè)的進(jìn)度，或者是季度業(yè)績(jī)預(yù)增報(bào)告等等，這些消息的披露會(huì)增加投資者對(duì)炒作題材的信心和預(yù)期，這樣更利于股價(jià)的進(jìn)一步抬升；四是K線圖要能維持好，股價(jià)趨勢(shì)要強(qiáng)，特別是在今年大盤普遍下跌的情況下，如果股價(jià)波動(dòng)很強(qiáng)，會(huì)更有利于題材的進(jìn)一步炒作。

姜廣策：三條件選醫(yī)藥股

面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)頻現(xiàn)的醫(yī)藥股，2012年投資者又應(yīng)該怎樣把握這一板塊的投資機(jī)會(huì)呢？

“避免高估值公司，看不懂的投資者最好不要進(jìn)入。”一證券公司醫(yī)藥行業(yè)研究員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者直言。

方正證券蒯學(xué)章認(rèn)為，今年醫(yī)藥板塊整體跑輸大盤有三個(gè)原因：一是投資者對(duì)市場(chǎng)期望過(guò)高，導(dǎo)致醫(yī)藥板塊整體估值過(guò)高；二是由于8500億投資到期；三是政府降藥價(jià)以及醫(yī)藥行業(yè)成本上漲過(guò)快的影響所致。其中高估值是主要因素。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從市盈率方面比較，目前醫(yī)藥行業(yè)整體市盈率為41.5倍，歷史平均值為43.9倍，2010年醫(yī)藥生物整體市盈率約為45倍，其中醫(yī)藥行業(yè)整體估值低點(diǎn)出現(xiàn)在2008年11月份，為18.3倍。在經(jīng)過(guò)連續(xù)下跌后，2011年A股市場(chǎng)的整體估值水平大幅下移，從2011年的18.82倍市盈率，跌至目前的12.61倍市盈率，而滬深300和中證100成分股的整體市盈率更是只有10.32倍和9.45倍，均處于歷史最低水平。

姜廣策認(rèn)為，選擇醫(yī)藥股主要關(guān)注三點(diǎn)。第一是公司的產(chǎn)品線，看主打產(chǎn)品是否有足夠強(qiáng)大的市場(chǎng)空間，是否是足夠大的品種，是否針對(duì)大的病種，或者產(chǎn)品是否獨(dú)家等；第二是公司的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，是否打造出了符合公司價(jià)值的品牌，獲得與公司價(jià)值相符的市場(chǎng)空間；第三是公司的政府事務(wù)能力，是否有能力在政府招標(biāo)和政府溝通中獲得最有利的價(jià)格。

“對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)，主要還是看公司業(yè)績(jī)，但對(duì)于公司內(nèi)部的銷售網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)能力等也會(huì)綜合考慮，但是并不可能每一方面都能考慮到，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)是否有重大專利，政策上是否有重大利好等等，如果有一方面比較突出，我們就會(huì)重點(diǎn)考慮。”一券商研究員對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說(shuō)道。

廣東達(dá)融投資吳國(guó)平認(rèn)為，在投資策略上，不能單純從市盈率的高低來(lái)選擇股票，應(yīng)該更多地從盈利模式以及市場(chǎng)銷售這兩個(gè)方面考慮。盡量選擇盈利模式、現(xiàn)金流比較清晰的股票，盡量避開(kāi)募投項(xiàng)目時(shí)間較長(zhǎng)或者主要依靠資本運(yùn)作盈利的醫(yī)藥股。

也有券商研究員提醒關(guān)注政策層面動(dòng)態(tài)。一位券商研究員向記者表示：“醫(yī)藥行業(yè)受政策影響較大，明年醫(yī)療改革依然強(qiáng)調(diào)強(qiáng)基層、?；?。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，明年受醫(yī)保政策影響的企業(yè)具有一定優(yōu)勢(shì)；但長(zhǎng)線看，主要考量研發(fā)實(shí)力，研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)依然會(huì)受到關(guān)注。”