原材料價格下行北車毛利率有望觸底反彈

12月23日鐵路工作會議指出，“十二五”鐵路投資規(guī)劃不變，2012年鐵道部將安排固定資產(chǎn)投資5000億元，規(guī)模雖然低于2009~2011年，但符合2008年的規(guī)劃（2009~2013年3萬億）。“十二五”期間新線投產(chǎn)3萬公里（普鐵2萬公里，高鐵1萬公里），按普鐵5000萬/公里。

高鐵1億元/公里、配套5000億元匡算，“十二五”期間鐵路總投資2.5萬億元。在每年鐵路固定資產(chǎn)投資中，機車車輛購置約占16%，即每年800億元，“十二五”期間中國南車（601766，收盤價4.33元）、中國北車（601299，收盤價4.24元）可以各獲得約400億元訂單。

鐵道部2011前三季度資產(chǎn)負(fù)債率59.6%，呈上升趨勢。“十二五”期間鐵道部每年需要5000億元投資及1000多億元債務(wù)利息，市場擔(dān)憂鐵道部未來可能面臨債務(wù)危機。鐵路工作會議指出，鐵道部將擴大鐵路建設(shè)債券規(guī)模，加大貸款力度，積極爭取地方政府投資，吸引民間資本。東北證券認(rèn)為“十二五”期間鐵路投資規(guī)模不會因為資金問題而放緩腳步，鐵道部未來資金來源不是問題。

東北證券研報還指出，雖然中國北車動車組新增訂單驟降，但在手訂單排產(chǎn)到2013年。公開資料顯示，2011下半年，中國北車動車組沒有國內(nèi)新增訂單，出口訂單僅4億元，但其在手訂單超過100億元，排產(chǎn)至2013年。2012年動車組交貨速度會放慢，收入將略有下降。

中國北車通過產(chǎn)能調(diào)配，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，城軌地鐵車輛將較快增長。長客、唐客等子公司同時生產(chǎn)客車（含動車組）和城軌地鐵，在2009~2011年動車組需求大爆發(fā)時期，部分普客和城軌地鐵車輛產(chǎn)能讓予動車組產(chǎn)能，2012年動車組交貨任務(wù)不再緊迫，部分產(chǎn)能將轉(zhuǎn)回客車和城軌地鐵車輛。2012年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，城軌地鐵車輛增長較快。

東北證券研報還提到，因原材料價格下行趨勢明顯，中國北車毛利率可能觸底反彈。公司三季度毛利率12%，凈利率3%，處于歷史低位。假設(shè)2012年原材料價格下行，管理費率隨規(guī)模擴張而下降，公司利潤率可能見底回升。

東北證券盈利預(yù)測認(rèn)為：預(yù)計2012年受鐵道部投資拉動的客車、機車、貨車增速在5%左右；受益城鎮(zhèn)化進程拉動的城軌地鐵車輛增速在30-50%；風(fēng)電電機等多元化產(chǎn)品增速在10%左右。2011、2012年EPS為0.32元、0.39元，PE為13倍、11倍，首次給予中國北車“謹(jǐn)慎推薦”評級。

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