余華莘：2012股市展望：入市良機已不遠？

余華莘

近一個月來，投資者的命運再次掌握在歐洲領(lǐng)導人手中。每一條有關(guān)歐洲的新聞或謠言，總會帶來風險市場的波動，但來自美國和中國的利好消息卻沒人關(guān)注。因此，要展望2012的股市，除了關(guān)注歐債危機，更需要關(guān)注來自美國和中國的利好消息。

從目前來看，如果排除歐債危機導致的通貨緊縮威脅，2012年第一季度全球經(jīng)濟基本面將開始好轉(zhuǎn)。由于全球經(jīng)濟增長的風險要大于通貨膨脹的風險，為決策者采取行動開了綠燈。上周，澳洲聯(lián)儲繼11月降息后，又降息25個基點。由于擔心全球經(jīng)濟增長及勞動力市場的疲軟，而且認為2012年的通貨膨脹將有所緩解，各國央行開始將利率下調(diào)至寬松的水平。

在美國，聯(lián)邦公開市場委員會承認美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)正在改善，但指出，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟溫和增長的預測并沒有太大的改變。聯(lián)邦公開市場委員會強調(diào)，美國經(jīng)濟存在兩個主要的下行風險：明年的財政緊縮和歐洲的債務危機。雖然聯(lián)邦公開市場委員會的會議紀要沒有表現(xiàn)出調(diào)整當前經(jīng)濟政策的緊迫感，但美國經(jīng)濟的決策者們?nèi)詢A向于進一步放寬貨幣政策：經(jīng)濟增長仍不足以減少失業(yè)率。在中國，由于歐洲債務危機惡化和豬肉價格進入持續(xù)低迷的周期，2012年的通脹風險預計將會較低。因此，市場普遍預測中國央行明年將下調(diào)存準率3~4次。

展望未來，我仍然認為，上世紀90年代至2000年推動美歐資產(chǎn)市場上升的力量，將繼續(xù)使新興市場國家和大宗商品生產(chǎn)國受益。這些年代大部分時間，從新興市場和日本輸入的通貨緊縮，使美國和歐洲的利率一直維持在過低水平，刺激了資產(chǎn)和債務的通脹 （而不是消費者物價通脹）。如今，情況正好相反，由于G3國家利率維持在較低水平，將導致大部分經(jīng)濟發(fā)展良好的國家，將利率同樣維持在較低水平，從而滋生通脹——最有可能是許多國家的資產(chǎn)價格膨脹，而不是消費物價指數(shù)的螺旋上升。

目前，美國10年期國債與標準普爾指數(shù)間收益率的差距是6.7％左右，為歷史上最高水平之一。然而，即使所有國際三大評級機構(gòu)都下調(diào)美國信用評級，都不可能會引發(fā)美國的債務危機。因為美元享有國際儲備貨幣的地位，而且美國利率和稅收負擔低。隨著美國經(jīng)濟開始復蘇，以及美國國會已經(jīng)實施為期多年的限制支出計劃，美國預算赤字的上限也將提高。因此，美國不會很快步歐洲后塵陷入債務危機?？傊?，目前股市的利好消息來自多方面：股票估值具有吸引力，美國經(jīng)濟正走向復蘇軌道，公司的盈利狀況良好，中國已經(jīng)開始微調(diào)經(jīng)濟政策。

目前，新興市場股價相對便宜，其市凈率（PB）僅為1.4倍。自2000年以來，當新興市場PB值在1.4~1.6倍的范圍內(nèi)時，標準普爾500指數(shù)下一年回報率平均在29％左右。隨著以中國為代表的新興市場經(jīng)濟政策從抑制通脹優(yōu)先轉(zhuǎn)向發(fā)展優(yōu)先，標準普爾500指數(shù)2012年的回報率可能達到30％。自2009年年底以來，A股市場一直表現(xiàn)不佳，主要原因是經(jīng)濟過熱和擔憂政府采取經(jīng)濟緊縮政策，目前這些擔心正逐漸淡出。

預測進入市場的時機是困難的，但是，鑒于明年一些國家需進行巨額的再融資，這使我們很難看到2012年第一季度市場如何能避免“事件”的發(fā)生。然而，除非投資者希望重現(xiàn)1931年的金融崩潰，可以預見將有一個強有力的政策回應。因此，我認為入市的良機已不遠。

（作者系DWS大中華基金經(jīng)理，本文僅代表個人觀點）