周俊生：讓舉牌收購戰(zhàn)來得更猛烈些

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周俊生

武漢上市公司中百集團12月7日晚間發(fā)布公告稱，截至當(dāng)日，浙江一家民營企業(yè)——新光控股通過深交所買入中百集團股票達3460.8726萬股，占中百集團總股本的5.08%。這是繼鄂武商之后，又一家武漢上市公司近期遭遇浙江企業(yè)的股權(quán)收購。在目前A股市場一片低迷的背景下，久違了的舉牌戰(zhàn)再燃烽火，有其值得肯定的特殊意義。

熟悉A股市場歷史的投資者對于舉牌收購并不陌生。1993年10月，深寶安發(fā)動的對上海上市公司延中實業(yè)的股權(quán)收購和延中實業(yè)展開的反收購行動，首次在A股市場引進了這一概念。當(dāng)時的這一場舉牌收購雖然只能算是“小試牛刀”，但它已使上市公司領(lǐng)教了股市的真正價值，一個公司上市不僅僅意味著可以坐收融資便利，而且會遭遇股權(quán)收購，可能使公司被他人連鍋端。而對于投資者來說，由舉牌收購所引起的股價的走高也能夠讓他們坐收漁翁之利。

長期以來，由于我國對公司上市實行行政審批制，導(dǎo)致上市成了有幸擠過審批之門的企業(yè)的一種“福利”，上市公司的“殼資源”顯得異常珍貴。在股權(quán)分置改革之前，上市公司基本上由沒有流通權(quán)的國有股或國有法人股控股，使舉牌收購難以成為普遍推行的一種模式。因此，更多的兼并重組只能發(fā)生在交易市場之外，借殼買殼者通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓，以低于交易市場流通股價的價格收購上市公司的非流通股，實現(xiàn)控股目的。但是，這種場外交易的弊端很多，它繞過了市場，使交易價格更多地受到人為操縱，地方政府出于“保殼”的需要主導(dǎo)了國有股的賤賣，內(nèi)幕交易叢生；更有甚者，一些面臨退市威脅的公司可以通過頻繁的場外協(xié)議股權(quán)轉(zhuǎn)讓來實現(xiàn)規(guī)避退市的目的，造成A股市場上出現(xiàn)大批“僵而不死”的公司，使市場的整體質(zhì)量嚴(yán)重退化。

相比之下，發(fā)生在交易市場上的舉牌收購，比起場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓來就要干凈得多。首先，舉牌收購雙方并不是“周瑜打黃蓋”式的一個愿打一個愿挨，而是完全憑實力說話，那些把上市資源損耗殆盡的上市公司很容易被有實力的機構(gòu)吃掉，這有利于資本市場真正體現(xiàn)其資源整合、優(yōu)勝劣汰的功能；其次，交易價格由市場說話，可以更好地反映出被收購上市公司的真實價值，而不是像場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓那樣充滿了暗箱操作，也可以在很大程度上改變現(xiàn)在泛濫的假重組之名行股票炒作、甚至內(nèi)幕交易之實的惡劣風(fēng)氣；再次，舉牌收購還能夠激活市場人氣，給目前低迷不已的A股市場注入新的投資元素。新光控股對中百集團發(fā)起的舉牌行動，是為了達到對中百集團的控股還是只是一場短線炒作，目前還難以作出定論，但即使是后者，只要控制在《證券法》的框架之內(nèi)，其意義也遠(yuǎn)勝于場外的股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

經(jīng)過股權(quán)分置改革以后，國有股、國有法人股等原來不能流通的股權(quán)都已獲得流通資格，因此A股市場上市公司的兼并重組完全可以摒棄以往場外協(xié)議的模式，因為公司的兼并重組本是一種市場行為。已經(jīng)實現(xiàn)了股權(quán)全流通的A股市場，應(yīng)當(dāng)更多地鼓勵舉牌收購，讓那些不思進取的上市公司切實地感受到來自市場的威脅?；蛟S當(dāng)A股市場不斷地出現(xiàn)舉牌收購和反收購的新聞時，企業(yè)也就明白了圈錢上市的“雙刃劍”作用，控股股東要保住自己的地位，唯有兢兢業(yè)業(yè)地把公司經(jīng)營好，讓自己的公司在貨真價實的良好業(yè)績的支撐下立于不敗之地。