吳曉求：經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期應(yīng)該已經(jīng)形成

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的“2011中國上市公司領(lǐng)袖高峰論壇暨上市公司口碑榜頒獎(jiǎng)盛典”于12月3日在深圳舉行。

中國股市歷經(jīng)了二十年的風(fēng)雨滄桑，如今已成為全球第三大資本市場。就是這樣一個(gè)吸引著全球投資者目光的巨大市場，卻也總是讓投資者們愛恨交加，難言悲喜。作為融資市場，中國股市已經(jīng)早早地實(shí)現(xiàn)了它的功能；但作為投資市場，中國股市似乎還未成熟，未能給投資者一份滿意的答卷?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》主辦的“2011中國上市公司領(lǐng)袖高峰論壇暨上市公司口碑榜頒獎(jiǎng)盛典”于12月3日在深圳舉行，專家學(xué)者、機(jī)構(gòu)投資者和上市公司高管共同探討中國資本市場現(xiàn)存問題。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融證券研究專家，中國人民大學(xué)校長助理吳曉求(微博)對2012中國宏觀政策有何動(dòng)向以及資本市場將如何發(fā)展進(jìn)行了前瞻性的解讀。以下是演講實(shí)錄：

各位朋友早上好！非常高興能夠在東莞觀瀾湖這個(gè)地方舉辦2011中國上市公司領(lǐng)袖高峰論壇，非常的開心。剛談到關(guān)于中國資本市場的一些戰(zhàn)略，這一個(gè)是長期的問題，一個(gè)是短期的問題，我結(jié)合長期和短期，以短期為主來談?wù)?。我們講一下長期的戰(zhàn)略，所以我的題目還是講中國的宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場。

我們看看重要的指標(biāo)，主要有四個(gè)指標(biāo)，第一，貨幣M2，這個(gè)指標(biāo)非常的重要，如果要研究資本市場，我們要關(guān)注M2的變動(dòng)，我們要觀察CPI就要關(guān)注M1，這是因?yàn)檠芯抠Y本市場一般要關(guān)注M2，現(xiàn)在社會(huì)上更多是關(guān)注廣義的貨幣。你可以看到是從去年10月份我們加速了整個(gè)貨幣政策緊縮的力度，到今年整個(gè)廣義貨幣呈現(xiàn)出一個(gè)月度不斷下降的趨勢。去年整個(gè)供應(yīng)量的增長是19.5%，也就是說這兩年我們實(shí)際上是通過發(fā)行貨幣增加了50%，完成了一個(gè)大約20%的經(jīng)濟(jì)增長，2009年是9.3%，2010年新增后整個(gè)增長是11.4%，大約是超過了20%的增長，但是我們的代價(jià)是發(fā)行了50%的貨幣，這實(shí)際上預(yù)示著正在流通的貨幣可能太多了，同樣會(huì)引起價(jià)格的上漲，除了價(jià)格上漲，也會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格上漲。在2011年的時(shí)候，房地產(chǎn)價(jià)格上漲也是明顯的趨勢，但是股票價(jià)格沒有得到有效的反映。到7月份明顯的下落，17.4%，13%，12.9%，增長速度是非常慢，因?yàn)槲覀冎肋@幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增長都維持在9.3-9.5%之間，CPI從10月份的5.5%，7月份的6.5%，平均在6.2%左右，這兩個(gè)加起來其實(shí)大大超過了同期M2的增長，也就是說經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中，不考慮資本市場的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中所需要的貨幣是越來越少，整個(gè)銀行體系的資金非常的緊張。和這個(gè)相比較，CPI也呈現(xiàn)下落的趨勢，6、7、8月份是一個(gè)高峰期，到9月份回落，到10月份是明顯的回落，一般11月份將會(huì)低于5%，整個(gè)CPI物價(jià)的上漲，一年整個(gè)是走拋物線，也是反映了貨幣政策起伏的作用在CPI上面得到了一個(gè)顯現(xiàn)，但是顯現(xiàn)并不是很明顯。這實(shí)際上暗示著CPI上漲除了我們貨幣投放以外，更重要的因素，包括成本的上升，外圍市場上漲都會(huì)帶動(dòng)我們CPI的上漲。因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)是緊縮的，所以GDP增長上面也是回落，前年平均是在9.2-9.3%的趨勢。有些趨勢正在提醒我們宏觀經(jīng)濟(jì)回落的數(shù)據(jù)，這暗示著我們前期貨幣政策緊縮力度，而且很多情況下是6-7月份存款準(zhǔn)備金率以下。因此對后續(xù)經(jīng)濟(jì)快速的滑落，應(yīng)該說起到了非常重要的作用。如果說兩次不緊縮的話，我想CPI雖然沒有降這么快，但也會(huì)下降，因?yàn)檎麄€(gè)貨幣政策是在6-9月份之間，如果還要緊縮，已經(jīng)不再對CPI滑落或者是對經(jīng)濟(jì)大幅度快速的回落產(chǎn)生重要的推動(dòng)作用。

我們說M2的增長，CPI還有一個(gè)很重要的指標(biāo)叫做MPI，MPI也是經(jīng)濟(jì)指數(shù)，一般在50%以上，處于一個(gè)穩(wěn)定的上升期，如果低于50%是滑落區(qū)。11月份是剛剛公布，昨天剛剛公布是非常少，這是首次低于50%，指數(shù)是49%，整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的衰退，因?yàn)镸PI主要是五類指數(shù)計(jì)算，這也是宏觀經(jīng)濟(jì)重要的指標(biāo)。

還有一個(gè)很重要的指標(biāo)是對外的聯(lián)絡(luò)，對外的聯(lián)系。當(dāng)然，不說一些內(nèi)部指標(biāo)，和外部的聯(lián)系也是非常的重要，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)加入WTO后對外依存度明顯提高，其中非常重要的指標(biāo)是兩個(gè)，一是外匯儲(chǔ)備以很快的速度在增加，外匯儲(chǔ)備增加一方面可以解釋進(jìn)出口貿(mào)易；二是FDI也是增加非?？?，外商直接投資，這也會(huì)形成外匯儲(chǔ)備；三是熱錢。中國經(jīng)濟(jì)從加入WTO之后，它的外部需求成為了中國經(jīng)濟(jì)的問題，今年遭受了歐債危機(jī)的影響，中國的對外貿(mào)易大概會(huì)達(dá)到3.5萬億左右，服務(wù)貿(mào)易占10%，貿(mào)易還是會(huì)以15-20%的速度成長。和貿(mào)易相聯(lián)合，剛剛所說的外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備對M2的影響和廣義貨幣的影響是非常的直接，因?yàn)橹袊膮R率制度決定了會(huì)直接帶來人民幣投放增多。所以可以看到今年也是上漲的趨勢，從年初2.9萬億美到9月份的3.2萬千美元，這個(gè)數(shù)字變化不是非常大，其中可以看到，9-10月份和8月份相比，我們外匯儲(chǔ)備減少，同時(shí)外匯債務(wù)因?yàn)檫@些外匯儲(chǔ)備都會(huì)形成央行的基礎(chǔ)貨幣，在央行投放的基礎(chǔ)貨幣，外匯占到25萬億，25萬億。中國的貨幣指數(shù)在3.7-3.9之間，10月份是3.7%，3.7%乘以基礎(chǔ)貨幣就形成整個(gè)M2的規(guī)模。中國基礎(chǔ)貨幣的投放都是通過外匯的形式來完成，這種貨幣形成一個(gè)特點(diǎn)——并不是央行主動(dòng)的投貨幣。從另外一方面看，這么多外匯債款，這是由熱錢帶來還是怎樣帶來的，使得中國在這些年可用的金融資源是大幅度增加，這是中國經(jīng)濟(jì)這些年快速增長非常重要的原因，當(dāng)然與此同時(shí)帶來了通脹的壓力。

到10月份出現(xiàn)了非常奇怪的現(xiàn)象，外匯賬款減少了248億，暗示了有一部分的資金熱錢將會(huì)留出，這個(gè)暗示非常的明顯，在這種情況下，可能解釋于熱錢留出。

中國貨幣投放是不同的，這里面用于解釋，中國的貨幣政策的運(yùn)用和西方主要國家有明顯的不同，明顯的不同就來自于貨幣結(jié)構(gòu)或者是貨幣投放。主要是想解釋這個(gè)問題，為什么我們中國的貨幣政策主要是因?yàn)閿?shù)量化的工具，原因在這里，我是反對在目前情況下我們用利率，一點(diǎn)作用都沒有。我們只能收縮擴(kuò)張流動(dòng)性調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。

央行11月21日公布金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表顯示，截至10月份，中國外匯總額是25萬多，這是三年以來的首次負(fù)增長，這是很重要的數(shù)據(jù)。通過非常重要的數(shù)據(jù)，我們可以基本得出今年的經(jīng)濟(jì)還是不斷回落的趨勢，這也符合我們整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目的，因?yàn)榈谒募径萂PI到49%的時(shí)候，這個(gè)結(jié)論就會(huì)成立，尤其是每年1季度將會(huì)在8.5-8.8%左右水平上在運(yùn)行。當(dāng)然我們現(xiàn)在開始警覺，經(jīng)濟(jì)將會(huì)下滑，而且是會(huì)到低于9%，所以我們很多人緊張，有時(shí)候想為什么要緊張，因?yàn)槟瓿跽f，中國今年的經(jīng)濟(jì)增長控制在8%，甚至還沒有到8%，我們想松動(dòng)貨幣政策，這是想警惕，我們目標(biāo)是8%，我們還沒有到8%，這個(gè)邏輯上是講不通。

所以經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行通道，但是政策要關(guān)注。今年還有一個(gè)月過去了，明年的經(jīng)濟(jì)增長現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)都在做預(yù)測，我主要研究金融改革和資本市場，有些權(quán)威的機(jī)構(gòu)都認(rèn)為在2012年中國的經(jīng)濟(jì)會(huì)保持在8.8-9%之間的增長，最不樂觀是8.5%，無論是8.5%還是9%，這個(gè)預(yù)測差別并不是特別大，雖然這么說，我也是重復(fù)說8.5%-9%。

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中有哪些因素在影響？相對比較好的因素是通脹出現(xiàn)了回落，到明年應(yīng)該是在4%左右，這個(gè)目標(biāo)可以達(dá)到。除了貨幣政策的緊縮在起作用，另外對我們的基數(shù)也是在起作用。因?yàn)?月份之前整個(gè)價(jià)格水平還是比較高，從同比的角度來看會(huì)下降，所以推斷下來是減法，預(yù)示著緊縮的腳步存在，今年8月份在很多場合講，中國的緊縮周期已經(jīng)結(jié)束，接下來是一個(gè)觀察期，結(jié)構(gòu)的松動(dòng)期，這是一個(gè)定向的寬松期。

接下來實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系資金緊張可能還會(huì)比較加劇，雖然前面央行調(diào)低了存款準(zhǔn)備金率，但是這種關(guān)于調(diào)0.5百分點(diǎn)是不夠的。中國經(jīng)濟(jì)究竟有沒有問題，當(dāng)然有問題，如果中國宏觀經(jīng)濟(jì)存在長期問題，比如說結(jié)構(gòu)調(diào)整，不可能用一年的方式去做，這需要緩慢的時(shí)間。歐債危機(jī)，我們也沒有很好的辦法。我們要看是否處于成長期，無論是CPI還是GDP的增長率，還有外匯儲(chǔ)備也沒有出現(xiàn)明顯的減少，也包括是經(jīng)濟(jì)增長，這些數(shù)據(jù)加起來一看，中國經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)正常的狀態(tài)，沒有出現(xiàn)大的問題?，F(xiàn)在是一個(gè)正常的狀態(tài)，前些年下來，CPI大概是5.7%，這對于經(jīng)濟(jì)增長是正?！，F(xiàn)在在調(diào)整存款準(zhǔn)備金率之前那是很緊迫的。中國貨幣政策是以存款準(zhǔn)備金率為標(biāo)準(zhǔn)，暗示著我們在過去的緊縮，最后三次的存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)是沒有必要的。所以當(dāng)時(shí)6月份采訪又調(diào)了，真的沒有必要調(diào)，不要著急。幸好前天央行把存款準(zhǔn)備金率往下調(diào)，中國貨幣政策的應(yīng)用，剛剛原因我所說的，跟中國貨幣的結(jié)構(gòu)有關(guān)系，因?yàn)樗茈y通過利率影響資金成本，這套思路行不通，只有把水龍頭的閘口擰緊，所以21.5%太高了，應(yīng)該說在每年會(huì)調(diào)低一次，因?yàn)樘崆暗?1月30日來調(diào)，這有點(diǎn)出乎所料，可能跟兩個(gè)數(shù)據(jù)有關(guān)系。中國前七個(gè)月利率調(diào)整，這次8次，這次逆向操作，哪怕出現(xiàn)了美債危機(jī)的問題，這是反映出我們比較的著急，我們習(xí)慣立竿見影。后面直接的誘因，我想還是跟市場有關(guān)系。因?yàn)檠胄姓卟僮鞯臅r(shí)間一般都會(huì)在下午4點(diǎn)鐘，你去搜一般是3點(diǎn)半到4點(diǎn)鐘，尤其是重大政策工具的調(diào)整。這次是應(yīng)該加快了出臺(tái)的時(shí)間，所以時(shí)間提前了，歐債對中國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了明顯的作用，使得提前了，我們存款準(zhǔn)備金率是21%，21%還不是一個(gè)正常貨幣的指標(biāo)，一個(gè)正常貨幣政策的指標(biāo)，在我看來，在目前的環(huán)境下面至少在20%，在20%一定是可以接受的事情，從這個(gè)角度來看，當(dāng)然未來還有很大的空間，4000億釋放了基礎(chǔ)貨幣的流動(dòng)性，12月5日之后，通過存款，這4000億的擠出貨幣，M2可以拿到6萬4千4百億，到明年我們來看，M2增長率和存量部分就有明顯的加劇，這幾個(gè)月只增加了2萬億M2的增長，這不夠。當(dāng)然也有人非常反對通脹剛剛有點(diǎn)回落，就開始有雜念。前一段時(shí)間溫州的情況是一個(gè)標(biāo)志，溫州的高度市場化，關(guān)注的是中小企業(yè)。關(guān)鍵是央行最有錢，世界各國央行，中國是高利率，美國是分金融機(jī)構(gòu)的看，基本上每年10%，這個(gè)東西是不變的，基本不變的，印度只有6%，中國在之前是21.5%，你能夠說資金不緊張嗎？

經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期應(yīng)該已經(jīng)形成了，這是一個(gè)狀況，外部的因素來看，全球金融市場動(dòng)蕩，使得外部需求不確定性增加，廣交會(huì)剛剛結(jié)束，明年還會(huì)有廣交會(huì)，今年廣交會(huì)是金融危機(jī)以來最為慘淡的，其中最重要的是來自于歐洲的訂單太少了，昨天看到央視的新聞，真的談到廣東陶瓷業(yè)的衰退，主要是歐洲沒訂單，這就可以看到歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響，因?yàn)闅W盟是中國的第一大貿(mào)易國，美國是第二大貿(mào)易國，但是美債的影響也很大。我們先談?wù)劽纻?，大家覺得美國第二輪的金融危機(jī)又來，美債危機(jī)是長期信用將不在是一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。按照這么一個(gè)道理，因?yàn)橐郧叭澜鐭o風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只有美債，因?yàn)槭巧虡I(yè)。因?yàn)榉▏偷聡驗(yàn)橐?guī)模比較少，所以配置起來不好配置，所以一般來說都是配置美國政府的債券，所以成為了一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，后來調(diào)低了信用評(píng)估，短期來看沒有風(fēng)險(xiǎn)，長期來看有風(fēng)險(xiǎn)。我們市場無論是內(nèi)部還是外部，哪怕是一個(gè)謠言，中國的市場都難以承受。調(diào)低美債的信用評(píng)級(jí)，市場也還是不錯(cuò)的，中國的國債沒有什么的問題，我們規(guī)模小，我們整個(gè)國債儲(chǔ)量在7萬億多，我們GDP達(dá)到44萬億，中國是世界上最好的國家，沒有任何的風(fēng)險(xiǎn)。今年財(cái)政收入超過4500億，給我們一個(gè)A級(jí)評(píng)估，這是市場開放等等。因?yàn)橹灰ㄟ^了法律條件，大家都知道因?yàn)榇媪康拇_達(dá)到債務(wù)上線，而且還有一個(gè)收益，通過了之后達(dá)到16萬多億，因?yàn)?萬億的新增國債，因?yàn)閺拈L期來看，如果未來還有一個(gè)債務(wù)危機(jī)，如果達(dá)到16萬5千9百億還不夠，現(xiàn)在整個(gè)GDP才14萬5千億，去年14萬5千億，如果再往上走，未來怎么還。債務(wù)的增長，你可以增長，你的經(jīng)濟(jì)增長趨勢要快速，你的經(jīng)濟(jì)增長是呈現(xiàn)快速增長的趨勢，通過一個(gè)新增的巨大的增量，可以對沖掉相當(dāng)少的存量，這是沒有問題的。中國經(jīng)濟(jì)的增量非常大，歐洲經(jīng)濟(jì)增長基本上是零增長，同時(shí)每年還新增增長，你沒有新增的財(cái)富，所以他未來只能通過金融方式，要么就是金融危機(jī)。這是美債，美債對中國經(jīng)濟(jì)從短期來講沒有影響，但歐債是實(shí)在的，因?yàn)闅W債危機(jī)是結(jié)構(gòu)性，不能通過貨幣政策擴(kuò)張對沖財(cái)政性的危機(jī)，對沖不了，這兩者之間是矛盾的，所以歐債危機(jī)是必然的，必然只有通過財(cái)政預(yù)算的平衡來實(shí)現(xiàn)，我國已經(jīng)意識(shí)到歐債會(huì)帶來影響，除了對我們的出口，還有更重要是對未來推行前貨幣體系的改革會(huì)帶來新的障礙，歐元和美元在最鼎盛的時(shí)候，歐元在全球貨幣儲(chǔ)備市場占到25%的份額，分流美元霸權(quán)地位。歐債出來了以后，從我們國家來看，我國是比較大的推進(jìn)全球國際貨幣體系的改革，因?yàn)槿蜇泿朋w系，美國的霸權(quán)主義，同時(shí)使全球經(jīng)濟(jì)處于不確定性，處于一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)制約下，這對于中國經(jīng)濟(jì)正在興起的大國來講是非常的不利，所以必須要推動(dòng)以美元為本體的貨幣體系的改革，組成多元化貨幣體系。我們也是在成為國際貨幣體系里面重要的一員，美元會(huì)重新回到強(qiáng)勢的時(shí)代，這些天美元是強(qiáng)勢，并不是說美國的經(jīng)濟(jì)好，我們也希望有一個(gè)歐元，但是歐元解決不了問題，完全不現(xiàn)實(shí)了。

第二，關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策一些變動(dòng)。在過去財(cái)政政策都是不作為，宏觀經(jīng)濟(jì)是財(cái)政政策和貨幣政策，為什么說不作為，因?yàn)闆]有周期的概念，因?yàn)樗泻暧^經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都是周期的。經(jīng)濟(jì)不太好，企業(yè)難以度過難關(guān)，比如說要降級(jí)，比如說擴(kuò)大支出等等，永遠(yuǎn)是增加稅收，永遠(yuǎn)增加財(cái)政收入，我們財(cái)政收入每年都有25%的速度增長，大大超過了經(jīng)濟(jì)增長。財(cái)政收入這一塊的增長意味著其他兩部分，居民部分和企業(yè)部分的利潤收入在減少，一些總量增加了，但是比重下降，其中居民部分在這些年代收入的比重大幅度的下降。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)增長主要的資源是來自于金融資源，主要是來自于居民部分盈余，構(gòu)成整個(gè)金融資源的主體，如果呈現(xiàn)了下降趨勢，那金融市場化的資源在減少，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的政府資源在大幅度的增加，這和整個(gè)改革的方向是不相稱的，所以產(chǎn)業(yè)政策是長期有所作為，而不是宏觀經(jīng)濟(jì)政策，而是增加收入的政策。

也沒有辦法，中國的考核體系就是這樣，你要提拔一個(gè)政府的領(lǐng)導(dǎo)，一定是要考核GDP的增長，地方財(cái)政收入的增長，絕對不會(huì)把當(dāng)?shù)鼐用袷杖氲脑鲩L作為主要的因素，所以他拼命的增加財(cái)政收入，拼命的增加經(jīng)濟(jì)增長，盡管經(jīng)濟(jì)增長以破壞環(huán)境為代價(jià)也這樣做。比方說現(xiàn)在對一些稅收改革進(jìn)行了調(diào)整，提高了營業(yè)稅，還有增值稅的門檻，使得小微企業(yè)減少稅收，這些做得還不夠，重要的除了這一塊，減少小微企業(yè)的稅收這一塊，還有兩塊，一是要推動(dòng)整個(gè)中國國民收入分配制度的改革，要調(diào)整自己的國民收入分配結(jié)構(gòu)，要逐步確保居民與部門收入，至少要保證國民經(jīng)濟(jì)的增長，至少要確保達(dá)到2-3個(gè)百分點(diǎn)，使得整個(gè)財(cái)政收入的增長保持適度，我們國家現(xiàn)在是轉(zhuǎn)型期，我們有很多的支出，這是今年的財(cái)政政策。

貨幣政策，有很多外國人看不懂，因?yàn)橹袊呢泿耪咭粍?dòng)就動(dòng)存款準(zhǔn)備金率，因?yàn)檫@是一個(gè)特殊性，剛剛我已經(jīng)說了，中國的貨幣政策總體上看是創(chuàng)新的，因?yàn)榻o了很高的評(píng)價(jià)，中國貨幣的操作流程操作特點(diǎn)完全不同，就是創(chuàng)新，我們沒有受到約定俗成概念的約束。你說價(jià)格起來了，明顯的基礎(chǔ)貨幣是因?yàn)闊徨X太多，熱錢太多是因?yàn)橹袊詈玫谋茱L(fēng)港，因?yàn)槟愕睦薀o風(fēng)險(xiǎn)的，同時(shí)你還有4-5%增長這樣無風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到7-8%，全世界哪里有7-8%無風(fēng)險(xiǎn)收益，你必須要提到6.5%，我想有很多就這么說，所以我們還有很多提高利率的次數(shù)，你完全不了解，所以沒有提，如果再提，外匯債務(wù)不是現(xiàn)在的問題，而是非常大，你擋都擋不住，我去核查但是很難做。

中國的貨幣政策不把這個(gè)作為首要的目標(biāo)，但是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡的增長推動(dòng)整個(gè)金融體系結(jié)構(gòu)性，推動(dòng)資本市場的發(fā)展，推動(dòng)金融體系市場化也是貨幣政策的重要目標(biāo)，尤其在中國市場。如果你只是盯著CPI的變化，你不關(guān)注更大層面的事情，包括資本市場，包括中國金融體系市場化的改革，這是很小的，只有等到未來我們市場已經(jīng)高度市場化，中國貨幣政策從這邊的角度來看比CPI更重要的推動(dòng)中國金融市場，還有推動(dòng)中國人民幣匯率制度市場化的改革，這可能是更加重要的一個(gè)目標(biāo)。這是關(guān)于兩種政策的評(píng)價(jià)，對于貨幣政策評(píng)價(jià)要大大優(yōu)于對財(cái)政政策的評(píng)價(jià)，雖然他們也有改進(jìn)的地方。

宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整。調(diào)整總體的判斷就是要讓財(cái)政政策發(fā)揮更多的調(diào)節(jié)職能，要讓貨幣政策從過緊過度到正常的狀態(tài)，這是一個(gè)整體的判斷，剛剛所說的財(cái)政政策重點(diǎn)主要是推動(dòng)國民收入的改革，通過稅收杠桿推動(dòng)整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)型，包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，包括七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)如何發(fā)展。存款準(zhǔn)備金率未來的變動(dòng)已經(jīng)調(diào)了一次，如果再調(diào)一次3月份也是完全有可能，也就是說到一季度之前再來調(diào)兩次的可能性是存在的，這個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的常態(tài)性是穩(wěn)定的，而不是頻繁的調(diào)整。利率是否會(huì)調(diào)整，我想CPI在4%以上，利率不會(huì)調(diào)整，如果真的CPI到了低于3%，或者是到2%的利率會(huì)往下調(diào)的空間，但是利率往上的可能性一點(diǎn)都不會(huì)存在，全年還有2點(diǎn)多的負(fù)利率，但是不會(huì)高。

貨幣政策變動(dòng)主要預(yù)期是什么呢？人家說你憑什么做這樣的判斷，CPI還是經(jīng)濟(jì)增長，要是如果其他情況不變，經(jīng)濟(jì)增長停留在8.5%也沒有必要去推動(dòng)貨幣政策，也沒有必要去松動(dòng)貨幣政策，讓他回到20%就不要再動(dòng)了，這是經(jīng)濟(jì)增長下滑的態(tài)勢。如果歐債危機(jī)真的愈演愈烈，我想和德國法國都不行了，法國的可能性比較大，因?yàn)樗艿經(jīng)_擊的概念會(huì)比較大。除非是歐洲危機(jī)演化成金融危機(jī)，使得中國經(jīng)濟(jì)特別是出口出現(xiàn)了落后式的下降，如果沒有這個(gè)，但是我的判斷還是不會(huì)出現(xiàn)這種情況，因?yàn)樗吘共皇侨蛐缘慕?jīng)濟(jì)危機(jī)，中國無論是美國貿(mào)易，日本貿(mào)易，雖然也細(xì)細(xì)研究日本的問題，比歐債大很多，日本的問題那是太大了，它政府的負(fù)債大大超過歐債，但是人們都關(guān)注歐債。

我希望關(guān)注金融市場的發(fā)展，資本市場的發(fā)展，也就是說資本市場的發(fā)展，貨幣政策調(diào)節(jié)，貨幣政策調(diào)整將會(huì)關(guān)注資本市場，我希望要納入其中，因?yàn)檫@個(gè)市場承受的功能太大了。我們每年都要對外融資1萬億，但是市場新增資金是沒有的，甚至是負(fù)的，我們談到10月份、9月份M2的增長，9月份是13%，10月份是12.9%，達(dá)到非常低的水平，實(shí)際上這樣M2的增長怎么還有新增資金進(jìn)入資本市場，所以這個(gè)市場處于嚴(yán)重失衡的狀態(tài)。所以國際化推出，大家這么敏感那是有道理的，除非是你要想辦法讓進(jìn)入這個(gè)市場的資金有一個(gè)動(dòng)態(tài)的平衡，問題是只實(shí)現(xiàn)了供給增加，但是資本市場如何讓新增資金進(jìn)入到政策沒有任何想法，只是把市場拿下，你說這個(gè)市場再好的基本面也沒有多，我們基本面已經(jīng)非常好，我們?nèi)ツ?1.4%的增長，全世界沒有一個(gè)國家能夠達(dá)到。我們今年的經(jīng)濟(jì)增長也是很好的，你能夠說基本面不好嗎？我們企業(yè)80%以上都是盈利，但是我們市場不斷的下滑，這必然有原因。之間原因是供求失衡，所以我倒是希望你真的要發(fā)展資本市場，資本市場非常的重要，研究經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的專家里面我是最主張一定要大力發(fā)展資本市場，而且我覺得核心是發(fā)展資本市場。一是人民幣匯率制度的改革；二是利率資本化，主體是金融市場，匯率制度的改革以及利率市場化的改革。2008年金融危機(jī)之后，你說哪一個(gè)部門做了改革，哪一個(gè)都沒有做，美元的頹勢給人民幣和匯率制度的改革提出了千載難逢的機(jī)會(huì)，還要把上海建設(shè)國際金融中心，這是大力推進(jìn)，人民幣將會(huì)成為美元之后第二。更重要的資本市場發(fā)展也沒有納入，所以構(gòu)建現(xiàn)代金融體系不現(xiàn)實(shí)，所以我呼吁一定要推進(jìn)改革，資本市場是現(xiàn)代金融體系可以形成的基石，沒有這些基石，一切改革無從談起。中國整個(gè)改革，特別是金融改革就是推動(dòng)資本市場化的機(jī)會(huì)。

我們已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)全流通的時(shí)代。全流通有兩個(gè)意思，一是要花五年的時(shí)間去解決到期的問題，有很多都是到12個(gè)月就賣掉，還有沒有新增資金的問題，還有融資壓力風(fēng)險(xiǎn)非常大，這方面不展開。 還有我們政策是沒有相對松的貨幣政策，這是全球的經(jīng)驗(yàn)，理論上也是這個(gè)結(jié)論，沒有經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度的提高，怎么有金融機(jī)構(gòu)？

我們看看2011年的市場，有點(diǎn)凄風(fēng)苦雨。凄風(fēng)誰也抓不住，2300點(diǎn)也是非常的奇怪，當(dāng)然有很多人很聰明，我們在年初把所有的股票都換成茅臺(tái)酒、五糧液(37.40,-0.38,-1.01%)，今年就會(huì)跌。難有作為，有人歸結(jié)為證監(jiān)會(huì)，我想他應(yīng)該想想辦法，供給減少，就做供給方面的事情，我們投資者是難有作為，這是結(jié)果。政策邊緣化，政策的確邊緣化，緊縮的時(shí)候沒有人會(huì)考慮他，其實(shí)未來調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)際上也是為資本市場發(fā)展。每個(gè)人都用了非常美好的希望說再停一停就過去了，昨天又在停，這是2011年的情況。

2012年的市場是政策回暖，這是我樂觀的想法，2012年是經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)環(huán)境相對差一點(diǎn)，因?yàn)橐恢痹诨芈?，但是政策在回暖。一般說來中國市場政策的回暖推動(dòng)市場比經(jīng)濟(jì)回暖力度更大，整個(gè)資金的規(guī)模會(huì)大幅度的增加，比如說三次調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，增加M2會(huì)在4萬5千億左右。這4萬5千億到位了以后，我希望相當(dāng)一部分進(jìn)入資本市場，還有更多進(jìn)入中小企業(yè)，不要進(jìn)入房地產(chǎn)市場，我希望是實(shí)際的影響。困難不少，內(nèi)部還是減持壓力太大，每年上市銀行要融資3000-4000億，因?yàn)槊磕晷略鲑J款8萬億，增加75%左右，還沒有考慮到其他實(shí)際企業(yè)對資金的需求。壓抑太久，實(shí)際上從金融危機(jī)之后就沒有好的表現(xiàn)，總體上看沒有一個(gè)正常的表現(xiàn)，未來一定會(huì)有希望。我說未來期望還是很大，這是我的希望，但是我的希望能夠成為現(xiàn)實(shí)。

我演講到此結(jié)束。謝謝各位！